“华东医药”一条腿瘸了

华东医药这家公司算是行业另类，这几年所有医药企业的转型基本上都是全力冲击创新药，只有他使劲冲击医美行业，所以我之前说他最有可能占据医美行业的品牌制高点。

因为医美行业混乱了很多年，华东医药算是一股清流。

不过今年的半年报出来，医美板块收入同比下滑41.43%，咳咳，这个脸打得有点疼。

不过有意思的地方也在这里，医美都塌成这样，整体业绩居然勉强还行。

今年上半年营收221亿，同比微增1.8%，归母净利润18.6亿，同比微增2.53%，扣非净利润18.58亿，同比小幅度增长5.44%，居然是稳的。

而且经营现金流24.99亿，远高于利润，不得不感慨一下，今天的华东医药，一条腿都瘸了，人居然还没摔倒。

四大业务板块里面，医药工业是绝对的基本盘，核心子公司中美华东上半年收入79.69亿，同比增长8.92%，归母净利润17.4亿，增长10.12%，扣非增速13.35%，二季度单季扣非增速更是达到15.84%，还在加速。

然后医药商业收入141.82亿，增长1.68%，净利润2.33亿，同比增长3%。

也就是这两块的利润加起来19.7亿，比整体上的18.6亿的归母净利润要多，意味着医美、工业微生物加上总部费用，合计是亏钱的，其中海外医美主体Sinclair明确披露本期亏损。

半年报没有公布医美的利润表现，但是收入很惨，上半年营收6.5亿，同比大降41.43%，国内外的医美业务都大幅度下降，这是为什么？

这个问题我们先放一放，现实情况确实是一边工业在加速赚钱，一边是医美在加速失血，等下我再讲失血的原因。

先看在进步的工业板块，这里最大的变化是创新产品真的放量了，上半年创新产品销售及代理服务收入16.84亿，同比增长52%，占医药工业收入的21.14%。

去年全年这个比例才15.81%，不得不说这个爬坡速度，在传统药企转型里算是很快的。

华东的创新药板块主要集中在肿瘤、内分泌及自身免疫这三大块，但是公司的自主研发实力有限，所以是自主研发、外部合作和产品授权引进三种方式并行。

之前我判断免疫系统用药是华东医药未来潜力最大的方向，现在看这个判断是对的，因为银屑病加克罗恩病，都是要一辈子用药控制的病。

其中赛乐信的乌司奴单抗，是国内第一款生物类似药，上半年销售额超过3亿，同比增长超100%，表现非常好。

惠优静的糖尿病药加格列净，上半年销售收入同比增长更是超过900%，当然这个数字看看就好，主要是去年一季度才进医保，基数太低，医保放量的药第一年都是这个走势，不稀奇。

还有爱拉赫，这是全球第一个FRα ADC治卵巢癌的，2025年11月才正式商业化，上半年卖了9049万，31个省份挂网，300多家医院开了处方，还只是爬坡的起步阶段。

还有CAR-T赛恺泽，上半年下了110份有效订单，这个药一针上百万，能不能进商保决定放量速度，现在超百家惠民保已经把它纳入报销，上半年还进了商业健康保险创新药品目录，也是未来的潜力产品。

除了这些已经销售比较好的产品之外，华东医药的管线也非常多，正在推进的创新药管线项目有96项，但是上半年的直接研发支出只有10.62亿，而且同比还下降了9.56%，不知道是怎么支撑这么多研发管线的。

说到研发支出提一下研发费用，上半年研发费用7.47亿，大幅度下降25%。

研发支出费用化下降的同时，资本化的3.62亿大增78%，因为HDM1002这批三期项目进入开发阶段，所以就转资本化了。

降得最大的是技术服务费，从2.33亿降到0.6亿，这块就是BD引进的首付款和里程碑款，前几年疯狂扫货，一年签二十个BD项目，现在没扫货了付款自然就少了。

从好的一方面来说，正在向自研管线转型，从不好的一方面来说，研发投入是真有点小，管线数量是行业第一梯队水平，研发费用只是行业巨头的零头。

财报也公布了非常多正在研发的产品或管线，还是有不少热门产品，比如HDM1002，口服小分子GLP-1，减重适应症三期临床达到主要终点，7月已经递交Pre-NDA申请，四季度正式报产。

去年我说这个药明年就能上市，看样子还是有点高估了华东的效率，如果四季度顺利递交的话，至少也要明年上半年才能获批了。

顺便说一句，这个药是从辉瑞手里引进的，2023年付了1亿美元首付款，眼光还是很好的，减重药可以说是整个医药行业的热门。

再比如DR10624，三靶点激动剂，减肥还能护肝，它是爱喝酒的人的福音，上半年拿到重度高甘油三酯血症的突破性疗法认定，三期已经启动，还入选了国家科技重大专项。

再加上司美格鲁肽发补审评中，双靶点长效制剂HDM1005三期完成入组，siRNA减重药HDM1014在准备报临床。

华东医药在减重这条赛道上，生物类似药、口服小分子、双靶点、三靶点、siRNA，五条技术路线同时押注，这个完整度在国内外都很少见。

然后说瘸了的这条腿，医美板块收入6.51亿，同比下降41.43%，其中国内3.45亿，降52.46%，海外3.32亿，降36.59%，可以说两边一起塌了，海外下降有汇率的问题。

把时间拉长来看，2024年医美收入23.26亿，微降5%，2025年18.26亿，降21.5%，到今年半年报降幅扩大到41%，三年时间越跌越快，再这样跌下去就真要没了。

想当年华东医药的医美是何等风光，少女针2023年一年卖10个亿，现在想找都找不到了，都认为他有正经医药这面旗帜，能把混乱几十年的医美行业给整顿出一片天地。

医美业务表现这么差的原因无非两个。

一个是行业的，医美消费这几年持续疲软，合规监管收紧，注射类产品供给又大量扩容，价格战打成常态，隔壁爱美客的日子也不好过。

整个医美行业包括部分上市公司在内，是真的很乱，很多产品都是资本为了讲故事包装的，之前包装玻尿酸，后来包装胶原蛋白，其实都是盯着爱美人士的钱包，我可以很负责任的告诉大家，没太大作用。

当然对于爱美的人来说，短期作用也是好的，所以就催生了非常混乱的市场，假货水货横行，上市公司也因此受到了反噬，你看这两年相关公司有多惨。

华东医药相对还算好的，前两年还算比较舒服，不过今年也扛不住了。

当然这跟经济也有关系，这几年比较低迷，医美又是一个很多产品的消费都非常高的行业，赚钱越来越难，高额消费自然就减少了。

另一个是公司自己的，Sinclair上半年完成了海外组织架构大调整，精简了业务环节，所以短期报表难看是正常的，去年年报还为此计提了近8000万的商誉减值。

新品其实不少，重组肉毒芮妥欣获批上市，半年进了1600家合作医院，伊妍仕恒耀、MaiLi Extreme这些新品也都在铺渠道，但新产品爬坡的速度，明显填不上老产品塌下来的坑。

我也想着华东医药能不能拿下医美行业的品牌制高点，看样子要打个问号了，产品矩阵确实还是最全的，再生填充、肉毒、玻尿酸、光电设备全覆盖，但制高点的前提是有人持续买单，消费者的钱包比想象中瘪得快。

当然华东医药也不是完全没机会了，如果未来行业能回归正轨，再加上如果经济好转，华东的家底和渠道还是在的，就看这一跤摔下去，多久能爬起来。

抛开医美不说，公司的基本盘还是没什么问题的。

商业板块141.82亿的收入，2.33亿的净利，大本营是稳的，冷链、疫苗、特药这些专业物流的护城河还在。

然后制造业毛利率73.46%，同比下降近2个百分点，主要是医美和低毛利品种的拖累，但这个水平放在医药制造业里依然是第一梯队。

最后要表扬一下公司的分红，在整个医药行业都算比较给力的，中期每10股派3.5元，共6.14亿，分红率33%，连续第二年中期分红。

华东医药上市以来累计派现接近99亿，累计募资才38亿左右，这在喜欢圈钱的医药板块里，算是相当厚道的。

如何来给华东医药定性，从目前的现实情况来说，确实是一条腿瘸了，但是一条腿在变粗，未来可能会先变成一家正经的创新药企。

毕竟创新药已经撑起工业板块的两成收入，医美只剩3%了，此消彼长，你们说算不算因祸得福？