战火搅动，化工并购逆势狂飙

市场回暖、格局重塑与中东战事等因素，增加了全球化工并购的不确定性。

文 ‖潜旭明

当前，全球能源格局深度调整、贸易摩擦持续发酵、地缘政治冲突频发，化工产业作为连接上游能源与下游制造业的关键枢纽，正面临成本波动、需求疲软与供应链重构的多重挑战。化工并购市场作为行业资源配置的重要风向标，其走势格外引人关注。

全球化工并购的整体态势

全球化工并购市场具有显著的周期性特征，其活跃度与宏观经济走势、地缘政治环境、能源价格波动高度相关，整体呈现出“冲击—停滞—复苏—分化”的演进路径。过去数年，全球化工并购市场经历了一轮明显的波动周期。

2020年之前的十年间，全球化工行业并购交易基本保持稳定，每年交易额在750亿~950亿美元之间。然而，新冠疫情、地缘紧张局势和能源危机打破了这一稳定的态势。

2020年新冠疫情的全球蔓延对化工并购形成强烈抑制，进入后疫情时代，伴随通胀预期回落与利率下行，2024年下半年全球石油化工行业并购交易趋向活跃，全年交易数量达3.76万宗，交易金额约3.4万亿美元，同比增长15%。

2025年，化工并购市场延续复苏态势，全年259起并购交易，交易总额达999亿美元，较2024年实现小幅增长，同时落地伯克希尔哈撒韦收购OxyChem、阿克苏诺贝尔与艾仕得合并等百亿级重磅交易。

2026年上半年，并购市场进一步升温，交易总金额达1026亿美元，折合年化规模2052亿美元，交易数量同步走高，呈现出与高利率、经济乏力等宏观基本面相悖的反常回暖态势。

化工并购热潮的核心逻辑

当前，并购市场热度高涨，并非单一市场景气上行所致，而是多重细分趋势叠加的结果，背后有六大核心驱动逻辑。

估值回落缩小买卖价差。股市与并购市场估值水平回落，使买卖双方更容易就交易价格达成共识，此前因估值分歧搁置的交易得以重启。

卖方数量远多于买方，资产供给充足。经过多年调整，大宗化工资产及欧洲待售化工资产供给尤为充足，形成明显的“买方市场”格局。

欧洲化工企业经营实力持续弱化。受能源成本高企、需求疲软和环保政策收紧等因素影响，大批欧洲化工资产挂牌出售。不少资产出售未果后只能关停，但待售资产基数庞大，依旧促成不少落地交易。

新兴市场产业调整加速。巴西等国持续对困境中的大型石化项目开展产能与股权梳理整合，日本、韩国也在进行同类调整，为并购市场提供大量标的。

企业在不确定性中主动布局。过去两年，关税摩擦、供应链扰动、油气价格波动等不确定性令众多企业搁置收购计划。但经过持续观望，企业意识到各类风险或将长期存在，因此选择在不确定性中重启并购布局。同时，部分国家反垄断政策有所放宽，为并购提供了有利条件。

私募股权机构的角色变化值得关注。2025 年全年，私募机构以卖方身份参与15起并购交易，较往年大幅增加。此前受估值下行影响，私募机构手握大量化工资产迟迟不愿出手。未来可能接受偏低估值完成处置。

化工并购的市场格局之变

化工行业并购的热潮反映出全球化工产业正经历一轮深度的产能出清和价值重估。

从区域布局看，北美化工资产因远离中东冲突中心、经济韧性较强、油气资源充沛，受到资本青睐，成为战略买家拓展业务的首选区域。加拿大更是凭借政策友好、基础设施完善和成本优势，成为油气及化工并购的核心区域。2025年8月，加拿大Cenovus以约79亿加元收购MEG能源，成为加拿大第三大油气生产商及第二大炼油商。

欧洲则呈现截然不同的景象。随着化工企业经营压力持续增加，欧洲正成为全球最大的化工资产卖方市场，大量资产要么找到接盘方、要么走向关停。亚洲企业则在国内进行产能整合的同时在一定程度上寻求获取欧洲或美国的技术、品牌和市场渠道。

以阿联酋ADNOC、沙特阿美为代表的中东国家石油公司凭借雄厚的资本实力和明确的产业链延伸战略，正成为全球化工并购市场的积极投资者。中东国家石油公司通过并购向下游化工延伸，既是经济多元化战略的内在要求，也在重塑全球化工产业竞争格局。

交易形式也更加灵活。传统的“你买我卖”模式正发展为合作、资产组合、卖方保留股权等丰富形式。在油气领域，“抱团式合并”成为主流，壳牌与Equinor合并英国资产、埃尼与马石油成立合资公司等案例打破了传统国际石油公司与国家石油公司的竞争关系，转而通过资产置换形成新的利益共同体，这种合作范式正在向化工领域渗透。

中东因素与未来展望

中东地缘因素始终是全球能源与化工市场不可忽视的变量。冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运格局和能源运输通道发生深刻变化，不仅推高了全球能源供应链的风险溢价，而且促使化工企业在并购布局中更加重视区域安全和供应链韧性。

展望未来，全球化工并购市场有望延续高位运行，但不确定性依然突出。亚洲化工企业整合仍将持续，欧洲资产处置继续推进，战略投资方将在变数中持续布局。天然气相关资产将继续成为焦点，这一趋势正向化工领域传导。

对中国化工企业而言，当前全球并购市场既有机遇也有挑战。一方面，估值回落和资产供给增加为“走出去”提供了窗口期；另一方面，地缘政治风险、监管审查和文化整合等挑战也不容忽视。

中国企业应借鉴中国化工并购先正达等案例的经验，并购前做好风险识别与价值评估，并购后注重资源整合与协同效应。同时，应深化与中东国家石油公司的合作，利用“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”等战略对接平台探索能源化工合作新路径，在全球化工产业格局重塑中赢得主动。

本文作者为上海外国语大学中东所研究员、本文为上海市教委科研创新计划（2023SKZD10）成果