恒大出局，哪吒“还魂”！汽车产业开始清算十年旧账

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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1821篇原创

图片来源|AI自动生成

中国汽车产业正在清算十年旧账。

最近连续发生的两件事让蜜姐感触颇深。第一件，9月17日，恒大汽车集中披露多期财报，正式对外确认已全面完成汽车制造业务退出，彻底终止整车生产、制造、销售全链条重资产运营。

自此，这场始于2018年、轰动全行业的跨界造车狂想，正式画上句号。

第二件，全面停产数月的哪吒汽车似乎要“复活”了。

9月11日，哪吒汽车母公司合众新能源《重整计划（草案）》披露，浙江太乙圣莲企业管理合伙企业正式成为重整投资人，拟出资30亿元入主，拿下合众新能源70.62%的股权，掌握企业绝对经营主导权。

而这两件事情看似殊途，实则同归。

01

先说恒大汽车，这是一个令人唏嘘的故事。

2019年，许家印以“买买买、合合合、圈圈圈、大大大、好好好”十五字方针高调进军新能源汽车，两年内全球扫货，一口气发布6款恒驰新车。

2021年2月，恒大汽车市值一度冲上6700亿港元，超过比亚迪。

然而，这家“最强速成车”最终只交付了超1400辆恒驰5。2023年4月，天津工厂因资金不足暂缓生产，此后上海、广州基地相继停摆。

最新披露的恒大汽车半年报里蜜姐看到， 截至2026年6月30日，其总资产约1.82亿元。而这1.82亿元里，有1.74亿元是无形资产：主要是跟电动汽车电池和汽车制造有关的专有技术。

负债端却是实打实的，期内负债总额约327.22亿元。其中借款162.83亿元，贸易及其他应付款164.39亿元。股东亏绌325.39亿元，累计亏损1052.77亿元。

现金20.5万元。你没看错，是万元。

2026上半年，恒大汽车收入872.5万元，全部来自锂离子电池贸易。毛利52.2万元。汽车及汽车零部件销售收入0。技术服务收入0。

恒大汽车从2025年4月1日起停牌，按港交所主板规则，连续停牌满18个月即可取消上市地位，也就是到2026年9月30日，恒大汽车再不想办法复牌就要被退市了。

在蜜姐看来，恒大汽车的落幕，是跨界资本野蛮造车时代的正式终结。

过去数年，大量房地产、互联网跨界玩家带着热钱涌入新能源赛道，认为只要砸钱、建工厂、造车型，就能分食新能源红利。

但恒大的案例证明：造车是重周期、重技术、重供应链、重现金流的硬核实体产业，绝非资本炒作、短期套利的工具。

02

再说哪吒汽车。

在蜜姐认知里，哪吒汽车跟恒大汽车完全是两个物种。

哪吒是真造车的。2014年成立，2018年发布品牌，早期靠哪吒N01、哪吒U、哪吒V这些十万级平价车，硬是从下沉市场和B端市场里啃出了销量。

2022年，哪吒交付15.21万辆，登顶造车新势力年度销冠，把蔚来、小鹏、理想全甩在身后。那一年，“蔚小理”的说法被改成了“蔚小理哪”。

但遗憾的是，哪吒汽车并没有高光太久。

2023年，其销量12.75万辆，同比下滑约16%。2024年跌到6.45万辆，同比再降49.37%。2024年底三大基地（浙江桐乡、江西宜春、广西南宁）全面停产。2025年6月12日，嘉兴中院裁定受理合众新能源破产重整。

从销冠到破产，用了不到三年。

财务方面，公开数据显示，哪吒汽车2021年营收50.9亿元，毛利-17.48亿元，毛利率-34.4%；

2022年营收130.5亿元，毛利-29.39亿元，毛利率-22.5%； 2023年营收135.5亿元，毛利-20.14亿元，毛利率-14.9%。

图表来源｜21世纪经济报道（特此感谢！）

三年累计净亏损183.73亿元。按这三年约40万辆的总销量算，平均每卖一辆车亏超过8万元。

毛利率一直为负，意味着什么？意味着这台车的物料成本加上制造费用，比它的售价还高。卖得越多亏得越多。规模不但没有摊薄成本，反而在放大亏损。

靠着融资，哪吒在2022年之前转得很顺，2017年以来完成了10轮融资，融资总额228.44亿元。

但2023年之后，资本退潮。投资人不愿意再为负毛利率换规模买单，不赚钱的哪吒撑不下去了。

03

如果说恒大汽车的故事说明了钱不能解决一切，哪吒汽车则证明了便宜也不能。在蜜姐看来，这两件事加起来才是今天中国车市真正的门槛。

恒大的造车故事大概率是落幕了，但哪吒汽车似乎还没有。

图片来源｜网络（特此感谢！）

9月11日，合众新能源披露的草案里，浙江太乙圣莲企业管理合伙企业拟出资30亿元，取得合众新能源约70.62%股权。其中11.67亿元用于清偿债权和破产费用，剩余18.33亿元补充流动资金。

太乙圣莲背后站着的是深交所上市公司山子高科实控人叶骥。这家2026年4月才注册成立的公司，注册资本30.01亿元。

图表来源｜企业预警通（特此感谢！）

根据重整规划，哪吒汽车将分三步走：第一阶段复产哪吒X，主攻海外市场，年销目标1万辆；

第二阶段推出适合亚洲、非洲、拉美地区的车型，目标年产30万辆；

第三阶段打造全球化智能车型，年产值400亿元并启动IPO。

然而在蜜姐看来，这一宏大规划面临的现实门槛极高。

首先出钱的人自己也好像不宽裕。太乙圣莲注册资本30.01亿元，目前处于认缴状态。

而叶骥的山子高科2018—2024年连续7年亏损，累计亏损超167亿元；2025年扭亏了，归母净利润10.26亿元，但扣非仍亏13.25亿元。

2026年上半年山子高科营收同比下滑20.87%，扣非归母净利润亏损扩大到3.49亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

另外山子高科并未直接参与本次重整，投资行为放在上市公司体外，产业资源如何向哪吒汽车传导尚不明朗。

而且30亿元投资中真正能用于复产运营的仅18.33亿元，要支撑复产爬坡、新车型开发和海外拓展，资金捉襟见肘。

何况哪吒汽车虽曾夺得造车新势力销冠，但停产期间，骨干人员流失、供应链关系断裂、服务网络休眠，品牌认知严重衰减。

所以说，三十亿是个开始，不是答案。真正考验还在后面。

我国新能源汽车产业从“百舸争流”走向“寡头竞争”，这是一个不可逆的趋势。在这个过程中，恒大汽车的退场不会是最后一个，哪吒汽车的复活也未必是一个“还魂”的故事，我们拭目以待！

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