全球第一、三年半亏35亿元，海柔创新二次递表港交所IPO

2026年9月13日，深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（下称“海柔创新”）向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为高盛与中信证券。这不是它第一次站在港交所门口——2026年2月13日，公司已递过一次表。

按灼识咨询数据，海柔创新2025年按收入及出货量计是全球最大的箱式仓储机器人（ACR）解决方案提供商，全球市场份额由2024年的31.4%升至2025年的32.8%。截至2026年6月末，公司业务覆盖40多个国家和地区，签约客户及渠道伙伴超过900家，累计签约项目逾2,000个，客户复购率89%；在手订单41.54亿元，相当于2025年全年收入的2.06倍。

但招股书同时披露，2023年至2026年上半年三年半，公司累计亏损35.23亿元；截至2026年6月30日负债净额43.71亿元；账上还挂着52.54亿元赎回负债。一家全球第一的公司，如今二次递表港交所，能否如愿上市？

收入三年增长1.5倍，钱却没赚到

海柔创新的增长曲线确实陡峭。收入由2023年的8.07亿元增至2024年的13.60亿元、2025年的20.17亿元，2026年上半年收入11.18亿元，同比增长70.2%。毛利率同步修复，从2023年的16.0%升至2026年上半年的34.4%。

改善来自两处。一是海外市场：2026年上半年大陆以外市场收入占比升至50.2%，毛利率40.1%，明显高于大陆市场的30.1%；二是规模效应，同期新增订单23.53亿元，为收入的2.10倍。

问题出在毛利之后。2026年上半年公司毛利3.85亿元，而销售及市场、行政、研发三项开支合计6.97亿元，占收入62.3%，缺口3.12亿元；收入同比增长70.2%，同期净亏损却只从4.41亿元收窄至4.31亿元，降幅仅2.4%。

拖住利润表的，是两项不进经营口径的科目。2026年上半年赎回负债利息1.98亿元，同比增长43.5%；股份支付0.99亿元，同比增长52.1%。二者合计2.97亿元，接近当期净亏损的七成。

公司因此更愿意强调经调整口径：经调整净亏损由2.84亿元降至2.08亿元，经调整净亏损率由43.2%收窄至18.6%。但这一指标剔除了股份支付、赎回负债利息、汇兑调整与上市开支，2026年上半年被加回的金额达2.23亿元——亏损的收窄，有相当一部分是会计口径选择的结果。

现金流看得更直接。2026年上半年经营活动所用现金净额3.60亿元，上年同期为2.89亿元，流出扩大24.5%。2023年至2026年上半年，公司经营活动现金流持续为负，累计净流出10.72亿元。账面现金从2025年末的20.15亿元降至2026年7月末的12.06亿元，七个月减少8.09亿元、降幅40.2%；同期存货从9.66亿元增至11.40亿元。

公司给出的缓冲指标是现金转换周期，由2023年的负40天改善至2026年上半年的负148天，主要靠预收与应付款。指标越负，扩张越依赖占用上下游资金；订单增速一旦回落，同一机制会反向作用。

订单端的集中度也在上升。2023年至2026年上半年，前五大客户收入占比分别为32.1%、36.7%、43.2%、50.3%；累计订单超过2,000万元的“关键客户”贡献的订单占比由60.0%升至87.1%。2026年上半年的20家关键客户中有19家复购，但订单基本盘正在向少数大客户收敛。收入越集中，单一项目的交付延期或验收争议对业绩的冲击就越直接。

渠道结构的变化同样明显。2023年至2026年上半年，来自渠道合作伙伴的收入占比分别为36.3%、39.5%、25.7%和58.6%——2026年上半年较2025年同期提高34.2个百分点。这既说明海外扩张更多借力本地伙伴，也意味着公司对终端客户的定价与交付节奏控制力在下降。2023年至2025年，公司还因存货超出可变现净值累计计提减值1.43亿元，占同期收入合计的3.4%。

52亿元赎回负债

截至2026年6月30日，公司负债净额43.71亿元，其中赎回负债52.54亿元，相当于负债净额的120.2%。剔除这笔负债，公司权益约为8.83亿元。

赎回负债来自多轮Pre-IPO融资中授予投资人的赎回权。招股书披露，2023年、2024年、2025年末及2026年6月末，赎回负债分别为28.86亿元、35.12亿元、50.71亿元、52.54亿元。它被计入流动负债，也把公司流动负债净额从2023年的25.28亿元推高到2026年6月末的43.78亿元。

招股书同时写明：赎回权已于首次向联交所递交上市申请前终止，但若公司主动撤回申请、被证券监管部门或交易所拒绝，或自首次递交上市申请之日起18个月内未完成合资格上市，赎回权将自动恢复。

本次招股书中，公司募集资金的各项用途，列出五个方向：技术与新一代技术栈、全球制造与供应链、全球商业触达、人才组织，以及营运资金及一般公司用途。在公司真正挂牌前，市场无法判断它能募到多少钱。

截至2026年6月30日，海柔创新共有1,582名员工，其中销售及营销人员691人（43.7%）、研发人员566人（35.8%），一线供应链与制造人员仅199人（12.6%）；全球累计提交专利申请2,495项。

董事席“大换血”

海柔创新采用不同投票权架构。该架构于2021年8月采纳，最初赋予创始人陈宇奇就其持有的注册资本行使20票投票权；为符合上市规则第8A章，将调整为每股A类普通股10票、每股B类普通股1票。

截至最后实际可行日期，陈宇奇持有4,090,592股A类普通股，拥有7.92%的所有权权益，对应63.23%的投票权。一致行动人徐圣东、房冰各持1,480,597股B类普通股，权益各为2.87%、投票权各为1.14%；员工激励平台海柔为正持有4,636,350股B类普通股，权益8.97%、投票权3.58%，其普通合伙人为陈宇奇。据招股书列示数据加总，这组控股股东合计约22.63%的经济权益，对应约69.09%的投票权。三人于2018年1月签署一致行动协议，并于2025年11月修订。

与之同步发生的是董事会的大规模更替。据披露，2025年12月一个月内，孔哲、李小龙、吴金海、黄云刚、刘芹、公元、牛奎光、周红霞、杨穗梅、李文飙共10名董事及非执行董事辞任；在此之前，徐新、郝毅文、陈哲亦于2024年先后辞任非执行董事或监事职务。

多名辞任者具投资人背景，其离任时间与2025年12月的Pre-IPO+轮老股转让、一致行动协议修订集中在同一时间窗口。三名独立非执行董事卢丽华、张泰苏、刘雪娇则于2026年1月22日的股东会获委任，自上市之日起生效。

一边是全球第一的市场份额，一边是三年半35亿元的巨额亏损，海柔创新二度冲刺港股IPO。龙头光环之下，盈利难题仍是绕不开的核心。闯关港交所，既是融资续命，也是对商业模式的一次大考，最终能否顺利登陆资本市场、跑出盈利拐点，后续将持续跟进。（《理财周刊-财事汇》出品）