400亿锂电“一哥”，迎来大考！

金九银十，动力电池行业的权力转移，愈演愈烈。

在各大车企想方设法“去宁化”的同时，宁德时代对上游供应商的态度也在发生改变。

9月17日，湖南裕能发布公告，宣称宁德时代减持公司2.06%的股权，已不再是公司持股5%以上的股东。

过去，双方是“股权+订单”双重绑定的关系，宁德时代既是湖南裕能第三大股东，也是其大客户。

现如今，尽管湖南裕能强调股权减持不会对双方业务合作带来影响，但减持行为本身就是二者深度绑定关系松动的一个迹象。

锂电行业风起云涌，湖南裕能，这位全球最大的正极材料供应商，都做了哪些准备？

差异制胜

供应商往往无法左右客户的选择，但却能让自己变得“独一无二”。

这几乎是所有顶级供应商共同的成长路径。

湖南裕能所在的正极材料市场，跟整个电池行业一样，竞争激烈、“内卷”严重。

电池正极材料，种类多样，常见的包括磷酸铁锂、三元材料、锰系材料等，其中以磷酸铁锂为主。高工锂电数据显示，2026年上半年国内磷酸铁锂出货量270万吨，占正极材料比重超过80%。

上半年，湖南裕能继续稳行业坐头把交椅。往前回溯，自2020年开始，公司磷酸盐正极材料出货量已经连续六年排名全球第一。

但出货量大，不等于利润丰厚，更不等同于护城河。

正极材料行业整体呈现的是“总量过剩，高端稀缺”局面。低端市场卷生卷死，而高端的高压实产品却产能不足。

高工锂电的调研显示，2025年的磷酸铁锂正极材料大多都是3代或3.5代。

而目前，国内真正能大规模生产4代及以上高压实产品（压实密度达2.6g/cm3以上）的企业其实凤毛麟角。

2026年上半年，不管是宁德时代发行的第3代神行超充电池，还是国轩高科推出的第5代全场景电池，其正极材料都是高压实密度磷酸铁锂。

于是，向高端化发展，进行差异化竞争，逐渐成为行业共识。

前段时间，龙蟠科技、万润新能等企业不约而同将原本规划的产能转向高压实磷酸铁锂项目。

湖南裕能可以说是业内较早转移战略重心的企业。早在2022年，公司就已经剑指第四代高压实密度产品。

根据2025年年报，公司CN-5系列、YN-9系列等高压实产品销量占比已经超过50%，全年销量高达58.85万吨。

2026年上半年，该比例进一步增加到62.46%。公司直言其高端化、差异化的产品布局成效显著。

产品是最有说服力的“武器”。随着产品结构改善的是公司客户结构的优化。

湖南裕能从以前高度依赖宁德时代和比亚迪，到现在实现国内主流动力及储能电池企业基本全覆盖。

2020-2025年，公司前五大客户销售额占比从97.56%逐渐下滑到71.38%，尤其是近两年下降幅度明显。

对于如今的湖南裕能来说，单拎出来某一个大客户的订单或许依然举足轻重。就比如2025年，公司来自第一大客户的销售额占比仍旧高达29.73%。

但若失去某个大客户的订单，公司却早已不像几年前那样容易“伤筋动骨”。

打通供应

除了拼技术，拼成本也成了正极材料行业的发展趋势之一。

它们要么原料自供，要么工艺降本，要么回收利用，或者兼而有之。湖南裕能就属于“兼有”的典型代表。

在磷酸铁锂的成本构成中，碳酸锂和磷酸铁是两大核心材料，合计占比甚至接近90%。因此，企业控制了这俩原料，也就拿捏了大部分成本。

2024年4月，湖南裕能获得了黄家坡磷矿的采矿权，紧接着10月份又取得了打石场磷矿的采矿权，有效期均10年，合计生产规模370万吨/年。

公司在2025年年报中披露，黄家坡磷矿已开始出矿，目前磷酸铁100%自供。

碳酸锂方面，湖南裕能并没有像磷酸铁一样，从源头锁定锂矿资源，而是选择了加工模式。

一个是，全球优质锂矿资源大多远在海外，不仅获取难度大且基本已经被瓜分完毕，连赣锋锂业、天齐锂业等都在抢夺锂矿资源。

另一个是，开采锂矿的资本开支和周期都远高于磷矿，很可能风险大于回报。

这样一来，湖南裕能选择采用自建加工产能的方式，控制碳酸锂成本。也就是，公司从外部采购锂矿等原材料，回来进一步加工。

截至2025年末，公司已经具备7万吨/年的电池级碳酸锂加工产能，并且公司正在计划新建3万吨/年的碳酸锂加工产能。

此外，湖南裕能还延伸出锂电池回收再利用业务，与碳酸锂加工形成协同效应，从而构建出“资源—前驱体—正极材料—循环回收”一体化产业生态。

凭借这些控本布局，近年来，尤其是2023年以后，公司毛利率高于大多数同行。

2026年8月，湖南裕能再次公布一体化大动作。

公司计划港股上市，并将募集到的资金投入贵州瓮安的矿化一体化新能源电池材料项目。该项目规划了80万吨磷酸铁锂产能和100万吨磷酸铁产能，总投资高达240亿元。

公司押下重注并没盲目扩张。锂电行业风云变幻，能留在最后的或许正是那些具有成本优势的企业。

动荡局中

这几年，湖南裕能的确做出了不少成绩，但困境依然存在。

最明显的一点就是造血能力不足。

2021-2025年，湖南裕能经营活动现金流量基本处于净流出的状态。2026年上半年，公司经营活动现金流净流出高达17.63亿元，甚至超过了2025年全年。

这说明上半年公司营收大增142.92%，净利润飙升853.51%，多是“纸面富贵”，实际现金流状况并不好。

至于原因，已经是老生常谈了，大客户回款难。

宁德时代、比亚迪这些大客户话语权强悍，多数情况下，湖南裕能只能被迫接受票据结算和长账期。

比如2026年上半年，公司营收增加的同时，应收票据和应收账款规模也在快速上升，从2025年同期的75.36亿元增加到128.5亿元，增幅超过70%。

湖南裕能并不是个例，面对强势的电池厂，被压货款是上游供应商们的普遍命运。

另外，磷酸铁锂正极材料是锂电池的核心组成部分。即便是被视为电池终极形态的固态电池，也需要正极材料的存在。

如今行业内，除了原本的正极材料生产商，很多磷化工龙头也在不断下场。

例如，兴发集团计划投资近14亿元建设10万吨电池级磷酸铁锂年产能；云天化选择跟当升科技合作，斥资44亿元建设相关产能；万华化学、湖北宜化集团等化工企业也都盯上了这个赛道。

况且它们拥有与生俱来的优势——上游磷矿资源和化工技术，向下游延伸起来要容易许多。

届时，正极材料行业或将迎来又一次洗牌，会不会产能过剩、会不会爆发价格战等都是未知数。

在这种情况下，湖南裕能要做的是巩固自身优势，如此才更有望在竞争中获胜。这或许也是公司追求产品高端化、客户多元化和产业链一体化的原因之一。