杨德龙：924行情两周年 科技行情特征突出

本周中美元首会晤即将举行，市场也高度关注双方在经贸等领域能否取得新的进展，这对于中美经贸关系的改善，以及对于增进两国人民的互信都是大有裨益的。这次会晤对于我国资本市场走出新一轮的行情有很大的带动作用。中美贸易额为世界最大贸易额，一年大概有7000多亿美元。在人工智能领域，中美也面临着很多的合作和竞争，现在整体上呈现出你追我赶、齐头并进的格局。特别是这几年，我国在高端芯片、大模型、人形机器人等领域都取得了一定的进步，与美方在很多产业链上是合作关系。中美在AI科技方面的合作领域非常多，未来也有比较大的合作空间，这也为四季度科技行情再起打下了坚实的基础。

当前我们处于第四次科技革命之中，所以这轮行情的特征就是科技行情。现在离2024年9月24号，也就是924行情启动，刚好是两周年的时间。回顾这两周年的整体表现，资本市场走出了强劲的走势，市场的赚钱效应也比前几年有较大的提升，这也给很多投资者增强了信心，特别是AI科技方面。AI科技相关的芯片、算力这两个板块，出现多达几十只10倍股，还有大量的几百只翻倍股。这也是这轮行情的一个重要特征，就是结构分化，科技创新板块有比较多的上涨机会，但是很多传统板块却是下跌的，甚至有个别的公司股价已经跌到924之前水平。这也说明在经济分化的背景之下，资本市场的机会也是分化的。所以大家一定要结合经济面进行研究，来抓住经济转型受益的方向，这样才能真正抓住这轮行情的机会。

近期美股科技牛行情继续高歌猛进，纳指再创历史新高。这也说明之前很多人担心的美股科技泡沫破裂并没有迹象，美股仍然是强势上涨。这当然让A股投资者艳羡不已，感觉美股是别人家的孩子。如果美股没有出现大跌，而是继续上涨的话，A股的科技行情起来概率较大，所以大家不要过于短期地去看A股的表现。虽然A股走势比较弱势，但是在美股强势上攻的带动之下，A股的科技股有希望逐步回升。这当然也是需要市场的信心逐步回升，因为很多投资者经过了三季度的大跌之后，信心受到极大的冲击，重拾信心需要时间。

从去年年初开始，我就提出6大行业的观点。其中第一大行业芯片和第二大行业算力已经迎来了业绩的提升，调整下来之后已经逐步具备了新一轮上涨的机会。其他四大行业，包括人形机器人、商业航天、固态电池、创新药等等，也有望具备轮动表现的机会，在四季度可能会体现得更加明显。四季度整体来看，有希望开启一轮新的行情，所以大家在当前市场调整的时候，一定要保持信心和耐心。

9月份美联储加息靴子已经落地，在下一次议息会议要到10月底了。所以在此之前，市场对于美联储加息的担忧已经大幅减少，这为四季度的市场反弹带来了机会。四季度作为一年的收官之战，市场有可能会出现一波反弹，来修复三季度下跌带来的缺口，然后逐步出现估值上的修复。当然市场的分化仍然非常明显，科技创新仍然有望是重要方向，而红利板块在三季度大幅上涨，四季度涨幅或会有所放缓。之前在科技股调整的时候，我建议大家通过去杠杆、调整仓位、一手科技一手红利来应对科技股大跌，这个策略已经取得了很好的成效。现在科技股的泡沫已经充分挤出来了，这时候可以适当地从红利板块向科技板块再平衡，调一下比例，增加组合的进攻性。

近日我也和刘志鹏教授做了一次直播对话，引起了很多投资者的关注。我们对这轮AI科技革命进行了深入的探讨。我们总体认为，AI科技的发展前景是毋庸置疑的，但是市场短期涨幅过大产生了泡沫，出现回调也是正常的。只不过大家要通过控制仓位、把握节奏来落袋为安。毕竟A股和美股市场不同，A股是以散户为主的市场，市场走势整体上是比较疲弱的，如果在短期出现行业拥挤的时候不减仓，很可能在下跌的时候将之前的利润回吐。所以我一直倡导做中国特色价值投资，而不是机械照搬巴菲特的投资理念。巴菲特的价值投资是在美股这种成熟市场来做的，而我们A股有自身的特点。所以在A股做价值投资，大家一定要进行本土化改造。我独创的中国特色价值投资理论得到了很多人士的认可，我写的第三本新书名字就叫《价值投资》，今年已经发布了，吸引了很多投资者的关注，我觉得做中国特色价值投资是更加契合A股市场实际的一个投资理念。

红利板块在四季度可能会出现一定的波动，但是从中长期来看，支撑红利资产长期价值的核心因素仍然存在：第一，红利资产是低估值高分红的板块，盈利稳定，业绩增长确定性高，所以它吸引了一批追求稳定回报的投资者的关注。第二，红利资产现金分红比例高，它为投资者提供了比较稳定的现金分红回报，投资者可以获得相对比较稳定的现金收入，这些收入可以继续用来再投资红利资产，也可以用于生活消费。所以红利资产有它自身的特点，实际上在港股，很多大银行就是典型的红利资产，很多中老年人通过配置港股的银行股，把每年的分红作为生活费，是比较好的一种方式。在A股也逐步开始形成这种投资习惯，在三季度，银行股逆势上涨，体现了很多资金风险偏好较低，通过配置红利资产来期望分享相对稳定的回报。

红利资产很多都是属于HALO资产，也就是重资产、低波动行业。在AI时代不仅难以被替代，而且有望成为AI时代的基础设施，比如说银行、煤炭、电力、油气资源，还有部分有色金属等等都属于红利资产。一般来说，红利资产的现金分红率要超过3%以上，有的甚至超过了5%。这确实对于投资者有一定的吸引力，因为现在银行存款的利率不断下降，一年期存款利率更是跌到1%左右。所以红利资产的现金分红率比银行存款的利率要高很多，体现出它的核心配置价值。更关键的是在业绩上具有确定性，这些红利资产往往是偏垄断型的行业，不是充分竞争的行业，所以它的盈利可以得到一定保障。

创新药板块在7月份出现了一波比较大的上涨，这个也是在之前给大家进行过前瞻性分析的。因为国产创新药的出海，海外授权合作都取得了不少进展。更重要的是在政策上已经明确，对于创新药不集采，只对成熟的仿制药集采，这就大大打消了投资者的疑虑。创新医药今年出现的大概率是反转行情，特别是在BD交易方面，我国创新药企业在全球排名非常靠前。甚至根据统计，今年上半年BD交易额，中国的创新药企业占了全球前10名中的8名，这说明创新药板块的发展趋势还是比较好的。

推动下一阶段行业发展的核心动力，一个是中国的老龄化趋势明显，而老年人对于创新药的需求会大大增加。第二是在政策方面，政策上对于创新药临床试验以及推广上市、商业化都有很大的政策支持，这能够让有创新能力的企业及时通过创新药上市来获得好的营业收入。第三，我国创新药的出海，我国具有工程师红利，创新药研发成本和海外大药厂相比非常低。这样的话，我国创新药就可以通过CXO、CRO的方式，做国际大药厂的中国研发基地，这两年这个趋势越来越明显。

人工智能、半导体、算力这些科技方向的股票，经过前期上半年的大涨和三季度的大调整之后，后市仍然可能具有比较大的机会。特别是在四季度，科技股行情有可能出现一波比较大的回升。推动AI科技产业发展的核心因素，一个就是政策支持。我国很早就提出人工智能+行动，通过人工智能赋能各行各业。第二，AI推理对于芯片算力的需求出现爆发式增长，这给AI硬件带来了直接的业绩爆发的机会，从而能够在业绩上支撑股价的成长。第三，在人工智能发展的领域，中美具备领先的优势，其他国家基本上都只能是参与或者跟随。我国在人工智能发展领域已经具有了较大的领先优势，特别是我国电力比较便宜，算力也很便宜，这样就可以在大模型等方向的发展上具有独到的优势。所以在四季度，大家仍然可以继续关注AI科技的发展。

在房地产方面，最近房地产龙头连续3个涨停，带动了整个房地产板块的反弹。这个主要是受政策利好的推动，又加上之前已经跌了多年，股价处于比较低的位置。在828新政公布之后，一些核心区域的房产也有了一定的反弹，无论是成交量还是价格，这也为房地产板块的反弹带来了契机。当然房地产板块目前来看，上涨的持续性仍然有待观察，因为从行业的基本面来看，在全国范围内，房地产产业仍然处于调整之中。而所见即所得，也就是现房销售，这也给房地产企业带来了比较大的资金面的压力。虽然把30年按揭延长到40年，减轻了购房者的还款付息压力，有利于推动一些刚需入场，但是要想从根本上改变房地产市场整体趋势还是比较难的。所以对于房地产板块，我们可以给予关注，但是还是要谨慎，对它的持续性还要进一步观望，未来有更加明确的信号，比如二手房价格能够出现持续的回升，或者是一手房的销量出现明显回升，这些信号都出来之后，才能够逐步确认这个趋势是不是反转了。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）