75万亿元到期！券商资管迎“存款大搬家”，锚定这类策略

在低利率环境持续、居民财富配置加速从不动产和存款向金融资产迁移背景下，券商资管如何把握“存款大搬家”机遇，成为行业核心议题。

近日，由证券时报社主办的2026金融机构年会暨证券业资产管理论坛在深圳举行。

在券商资管圆桌论坛上，国信证券非银首席分析师孔祥担任主持人，兴证资管董事长王焕舟，东北证券首席财富官兼东证融汇副董事长、总经理王钟，山西证券总裁助理、山证资管总经理李宏宇，中金公司资产管理部执行总经理孙坤乾，财通资管首席资产配置官李美岑，第一创业证券基金投资管理部负责人景殿英，华源证券资管业务发展部总经理唐吟波七位嘉宾参与讨论。

与会嘉宾认为，低利率和居民财富再配置为券商资管带来历史性机遇，行业需发挥证券公司集团协同、多资产多策略、衍生品工具和财富联动优势，以低波稳健产品承接居民财富再配置，同时积极布局含权资产，把握资本市场长期机遇。

券商资管凭何同台竞技

孔祥表示，今年大资管行业的关键词是“存款搬家”。中国大资管行业总规模接近200万亿元，其中公募基金、银行理财、保险资管分别约40万亿元、35万亿元和39万亿元，券商资管约10万亿元，信托、私募等构成偏精品化的另一支力量。

面对近60万亿元居民活期存款、120万亿元定期存款寻找低波稳健回报产品的需求，券商资管的竞争力在哪里？

王焕舟概括为三点：一是集团有效协同，券商资管依托证券公司集团，在人才、研究、渠道和客户等方面获得资源支持；二是独特的人才结构，既有集团自营人才输送，也吸纳研究所的研究力量，不少券商资管逐步形成以固定收益业务为基础、重视信用研究的能力特色，同时又有一定的权益和多元资产的人才储备；三是投研注重自上而下，对宏观政策与流动性变化敏感度较高，交易策略较为灵活，擅长使用衍生工具。他表示，券商资管与银行理财有一定相似之处，更注重绝对收益和回撤控制。

景殿英认为，券商资管的差异化优势体现在三个能力：多资产投资能力，可通过股票、债券、商品、衍生品等多元组合匹配不同客户的收益风险预期；产品创设的灵活性与定制化能力，在服务机构与高净值客户时更具竞争力；与券商财富条线的协同能力，可提供从需求诊断、产品设计到方案落地的全链条服务。三点结合，构成了差异化竞争优势。

孙坤乾表示，中金资管依托“资产投行”战略，在资产理解与获取上具备先天优势；投资策略灵活度更高，可运用衍生品对冲、量化因子与另类数据、跨境资产等工具；长期服务机构客户的经验，也让公司对绝对收益理念与回撤控制有更深刻认识。

产品重构：从“卖产品”到“做方案”

“客户需求会推动投研模式发生变化。”王焕舟表示，过去可能是挖掘投资机会、打造产品再向客户销售的产品导向模式；在当下阶段，机构首先要厘清客户的需求，再定制投资策略。能否预判客户需求的变化，将决定机构能否在“存款搬家”过程中取得先发优势。

他还强调，存款客户对估值波动敏感，持有体验至关重要，投资策略和产品设计必须兼顾收益率、波动率和最大回撤三个核心指标。

李宏宇提出，存款有三个鲜明特征：收益率确定、由银行卖出购买渠道便捷、卖出后不需要过多额外服务。因此，存款搬家到哪都需要做三件事：一是谁能做出比存款利率略高且收益率较稳定的产品，二是与银行、互联网、券商财富端广泛对接入口，三是就产品波动做好投资者教育与陪伴服务。山证资管做了五大产品线40多个策略的精细颗粒度产品谱系，打通了越来越多的接入渠道，AI时代也通过智能化手段精准识别客户持有何种产品、何时可能出现焦虑，从而在客户焦虑发生前推送内容与服务。

唐吟波给出量化视角：2026年到期的银行存款约75万亿元，一年期国有大行存款利率已降至0.95%左右。纯债策略正面临收益、波动、预期三重困境——债券收益中枢已降至2%上下；2022年末理财赎回潮中，纯债产品回撤曾超过3%；未来收益安全边界越来越薄。她判断，稳健资金需要低波策略，需要一套“非债低波”解决方案，即用低相关性策略组合构建收益阿尔法，未来华源证券将继续把固收、固收+能力做扎实，同时拓展非债低波新赛道。

李美岑从三个视角分享打法：一是寻找低波动资产或策略，如打新、ABS、股指期货贴水等方向；二是发挥衍生品对冲优势，随着期权、黄金等对冲工具的发展壮大，可以通过相关结构设计对冲潜在尾部风险；三是通过多资产、多策略组合优化风险收益，寻找更多低相关性正收益的资产与多策略组合到一起，降低波动。他举例说，去年以中证500、中证1000为标的的贴水策略，相比高波动的主动权益产品，提供了相对波动更低的弹性收益，这类资产的配置性价比值得关注。

多资产、多策略是“必由之路”

多位嘉宾不约而同将多资产、多策略视为行业共识。

李宏宇表示，低利率时代，多资产、多策略是应对利率下行的唯一选择。山证资管做法是“从1%开始”，以横向策略线与纵向执行线搭建多资产、多策略业务线，每50到100个BP设置一条产品线，为每位投资经理贴上策略标签，力争几年内打造出三五条行业顶级策略。他认为，券商资管投资范围相较其他资管门类更为广泛，客户承受风险能力高，产品锁定期长，具备将核心竞争力从“直接投资能力”升维到“资产配置能力”开展多资产、多策略投资的天然条件。

景殿英认为，多资产投资不是“可选项”，而是“必选项”。传统固收资产收益率走低，而客户预期收益仍处高位，这一矛盾需要靠“固收+”及多资产组合来破题；同时，客户需要的已不只是一个产品，而是一套解决方案。第一创业自2016年组建FOF团队起，采用的就是多策略配置的投资理念，将资产与策略细分为四五十种，形成多元图谱。“未来竞争的关键，不在于有没有开展多资产业务，而在于对多少种细分策略有足够深入的理解，以及能否根据市场变化有机组合。”

唐吟波表示，作为2024年重启资管业务的机构，多资产与新配置是华源资管唯一选择。公司更看重合作管理人单策略的有效性与市场竞争力，并力求讲清每个策略的收益来源、风险来源及其对组合的贡献。

李美岑将券商资管做多资产优势归纳为牌照资质、投研团队与渠道三点。相较于传统股债策略，券商资管可借助衍生品工具，打造差异化的低波策略产品；在投研体系搭建上，券商资管大多从固收起家，拓展到权益增厚，再到对衍生品的理解，更具有发展潜力；此外，券商渠道覆盖高净值客户与机构客户，有助于打造多资产、多策略的生态链，形成满足客户全生命周期需求的低、中、高波产品矩阵。

在负债端，王钟分享了东北证券实践：“用资产配置思想去组织经营销售。”他坦言，历史上销售明星产品时曾遇到“卖得越多、客户日后受伤越多”的悖论。为此，公司在销售指挥棒上调整：先统计客户整体配置是否偏离，再据此校正；在重点产品之外，同步设置辅助类与均衡配置类产品考核指标，避免分支机构为完成任务而牺牲客户资产配置。

展望明年：要做好风险管理

王焕舟认为，2027年最大的挑战可能是传统分散化的资产配置范式可能阶段性失效，意外事件和流动性冲击可能带来资产相关性上升，出现同涨同跌的现象。

展望2027年，他提出资产配置要从“始于预测”进一步走向“终于应对”，机构更需要强化动态交易和风险管理能力，保持头寸的灵活性，积极探索多元资产、指数化ETF、跨境等业务发展机会，坚持尊重常识、尊重周期和敬畏市场。

王钟判断与之不谋而合。他表示，过去两年股债表现均不错，但无法期待三大类资产一如既往地好，从四季度开始就要把风险预判提升一个台阶。公司将持续投入风险模型研发，并坚定执行模型结果，保持风险纪律性。他相信，把风险控制做好，剩下仍能为客户创造超额回报。

李宏宇把视角拉得更远。他认为，未来要建设两项关键能力：一是策略创设、策略外采与资产配置能力，不拘泥于策略完全自己提供，做好“组合工程师”，整合全市场百万级资管生态的优质策略应对变化；二是客户生态化建设能力，前瞻性感知各类合作机构发展痛点并提供务实解决方案，矩阵式完善客户触点拼图，与优秀行业同行的同时，凭借差异化路径建设获得快速发展。他还提到，中国已经出现越来越多的世界级上市公司，需要机构展现出世界级视野、对话与世界级服务能力，未来在AI时代，作为长期投资者，应协同券商的投行、私募股权部门、研究所一起发挥对科技公司的全产业链、全生命周期分析研判及二级市场定价功能。

孙坤乾介绍，中金资管正推进投研能力与产品体系“工业化”：打造不依赖个别明星基金经理的投研体系，让业绩具备持续性、一致性与可发展性；把特色策略固化为可配置底层模块，在顶层通过FOF“搭积木”式组合。多资产方面，公司已形成风险预算模型、量化叠加主观TAA、内部与外部FOF、跨境资产配置等多条业务线，核心能力在于通过有效风险控制降低组合波动率。他同时强调，客户陪伴与投资者教育同样是资管机构核心能力，只有让客户拿得住产品，才能真正实现长期回报。

李美岑表示，财通资管将聚焦三个方向：继续大力发展多资产、多策略；推进国际化业务，从宏观经济来看，当前中国5000多家上市公司中，有接近一半公司的海外营收占比超10%，大的券商也在走出去，公司已取得QDII资格，将顺应中国企业与中国金融机构出海大势；发挥券商资管与公募双牌照优势，在ETF、量化等方向持续发力，为客户提供覆盖全生命周期的产品陪伴。

论坛最后，孔祥总结道，存款搬家、多元资产配置与财富条线打通，将是行业下一步共同方向。他判断，券商资管“大概率不会成为中国贝莱德”，因为全能型资管机构角色更适合公募基金；但券商资管“很有机会成为中国的桥水”——以低波稳健、符合绝对收益要求的产品，服务中高净值客户与机构客户，这或许正是券商资管的探索方向。

责编：罗晓霞

排版：杨喻程

校对：刘榕枝

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