沐曦股份，上演了一场百亿换手大戏

在流通盘瞬间扩容75%的巨大压力下，国内通用GPU龙头厂商沐曦股份上演了一场逆风翻盘的大戏。

9月17日，沐曦股份1396.60万股网下配售限售股解禁，持有者包括公募、社保、养老金、企业年金、银行理财、保险等A类及符合规定的网下对象。此次解禁后，沐曦股份无限售条件的流通股从1852.86万股扩容至3249.46万股。此前的两个月，沐曦股份的股价从7月中旬的高点下跌了约50%。市场普遍悲观预测，沐曦股份的股价可能再遭重创。

当天开盘，沐曦股份一度下跌5.54%，但交易开始1分钟后，大量买盘突然涌入，股价迅速上扬，最终收盘大涨14.44%，全天成交71.75亿元、换手率高达44.97%。

随后4个交易日，沐曦股份持续放量，累计成交额达144亿元，区间累计换手率为78.59%。这背后大概是一轮极其典型的“机构大举兑现，游资与头部券商强势接盘”的高强度筹码大换手。

01、谁在抛售，谁在接盘？

9月17日，沐曦股份凭借高企的换手率登上了龙虎榜，买卖两端的资金呈现出鲜明的反差。作为沪深交易所盘后披露的异动个股交易明细，龙虎榜核心展示了当日交易指标异常股票的买卖前五大席位及具体金额，是观察主力资金动向和市场博弈的重要窗口。

当天，沐曦股份买方前五合计买入约13.37亿元，依次为：中金公司上海分公司3.81亿元、国泰海通证券总部3.01亿元、中信证券上海分公司2.56亿元、机构专用2.10亿元、国盛证券上海浦东新区东方路营业部1.90亿元。这些知名的券商营业部，是A股各路活跃游资、量化资金或民间大户的聚集地。

卖方前五全部是“机构专用”，合计卖出约23.52亿元，分别为7.22亿元、5.25亿元、4.43亿元、3.33亿元、3.30亿元。买卖前五席位的数据差显示，龙虎榜口径净卖出约10.14亿元。

需要说明的是，龙虎榜“机构专用”不披露具体投资者名称、证券账户及股份来源，因此卖方前五23.52亿元不能直接认定为本次1396.60万股解禁股全部卖出，也可能包含其他机构存量持仓。

决定谁先减仓的，是资金属性。北山常成基金投研院院长王兆江告诉《财经天下》：“公募、年金、养老金这类资金，是冲着打新赚钱来的，锁了9个月、浮盈好几倍，到了目标价位容易落袋；保险、外资、长线公募更看重公司持续盈利，不一定解禁首日就卖。”

企业年金是“兑现动力强”的典型。王兆江解释，企业年金有年度收益考核，锁定期满、浮盈足够时，投资管理人会评估是否落袋；单账户4万多股对盘面影响有限，但若大量同类账户同期按相似纪律减仓，分散行为可能形成阶段性卖压。

有人卖，就有人买。王兆江认为，从接盘动机来看，大致可分为四类：一是游资和量化做短线，解禁日振幅大，它们赚波动差价；二是指数基金被动买入，沐曦股份进了哪个指数，基金就得按权重配，不管价格高低；三是产业资金看好国产GPU，觉得沐曦股份的股价从1000多元跌到四五百元是建仓机会，但要业绩兑现才拿得住；四是散户进场抄底，他们对发行价浮盈和解禁结构不敏感。四类资金里，前两类更重交易，后两类更重基本面。

02、同一盘面，有人欢喜有人愁

同一批解禁、同一个盘面，不同持有成本的人，悲欢并不相通。

对打新账户来说，按沐曦股份9月16日477.56元的收盘价计算，相较104.66元发行价仍有约356%的浮盈。所以解禁前夜，这些机构心里想的可能很简单：“成本摆在那，锁定期到了，还赚这么多，要不要先落袋？”

一些成本远低于发行价的早期入股者，心态要从容不少，例如私募大佬葛卫东。沐曦股份招股书及后续公告显示，葛卫东直接持有1433.82万股、混沌投资持有1259.97万股，合计2693.79万股，总持股占比约为6.73%。按照其公开最高入股价摊薄折算，持股成本不超过60元/股。以9月16日的477.56元/股计，葛卫东持股浮盈仍高达112.48亿元。

需要说明的是，葛卫东和混沌的股份均有限售，不在9月17日解禁范围内，所谓浮盈为账面浮盈，并非当日套现收益。对葛卫东这样的早期股东来说，他们就像坐在观众席上看比赛的人。他们不参与9月17日的买卖，但他们的存在意味着：同一个价格，对不同人的意义完全不同。

通过一级市场进入的，还有一些拼单进来的老板。一位投资人告诉《财经天下》，2025年3月沐曦股份最后一轮融资时，有老板凑了3亿元，成本“60元左右”。他不是专业的投资机构，就是生意做大了，手里有钱，听人说国产GPU有前景，就跟着入局了。

另一位一级市场投资人称，当时募资时，LP反复问他一个问题：“CUDA（英伟达的软件生态）都那么成熟了，沐曦股份凭什么跟它分蛋糕？”他当时的回答是：这事不看技术单挑，看政策推动、地方政府建算力中心、产业链自主可控的大趋势。换句话说，他买的不是沐曦股份今天的竞争力，而是国产替代这条赛道的确定性。

低成本持有者可以安心等几年，但高成本持有者等不起。最难受的，是在高点冲进去的新散户。他们没有104.6元/股打新的安全垫，也没有早期股东几十元成本的优势。

03、新买家的回报，需要经营兑现

真正决定沐曦股份以后值多少钱的，是公司接下来能不能交出一份亮眼成绩单。这也是新买家们最看重的。

沐曦股份2026年上半年的营收是13.24亿元、归母净利润为6.12亿元。截至9月18日收盘，沐曦股份的动态市盈率为181倍，高于科创50的平均动态市盈率108倍。

王兆江认为，“沐曦股份盈利拐点已现，但主业造血能力仍需验证，且估值已透支部分预期”。从2026年半年报来看，沐曦股份收入在增长，且第二季度扣非刚转正，但经营现金流还没回正。

2026年上半年，沐曦股份经营现金流为-12.97亿元，比去年同期的-8.83亿元还少4个多亿。钱去哪了？答案是预付款从年初8.34亿元激增到约22亿元，存货14.32亿元，应收账款9.69亿元，相当于上半年营收的七成多。

沐曦股份财务负责人魏忠伟的解释印证了这个逻辑：芯片制造需要提前锁定晶圆、封测、显存，钱先付给了供应商；产品发到智算中心，要等验收通过才能收到客户的回款。钱一头出去、一头没回来，所以利润表看着在好转，现金流反而更紧。

现金流什么时候能回来？得看订单能不能顺利交付、客户能不能验收、钱能不能按时到账。在9月7日的半年度业绩说明会上，沐曦股份董事长兼总经理陈维良表示，AI算力需求的增长最终能否转化为公司收入，要看五个环节：客户算力预算是否充足、业务迁移到国产GPU平台的软件成本有多高、集群运行是否稳定、晶圆封装显存等供应链是否可得、项目能否顺利验收并回款。

这五道关，拆开来就是三步：先把芯片卖出去，对应“客户预算够、迁移成本可接受”；再靠规模赚到钱，对应“集群稳、供应链跟得上”；最后让现金回到公司账上，对应“验收顺利、回款到位”。只有应收账款加快周转、预付款按订单节奏走、存货顺利转化成收入，现金流才能从净流出转向平衡。

已于今年5月量产的GPU芯片曦云C600正加速成为沐曦股份的业绩支柱，关乎眼下的兑现能力，但决定公司中长期成长天花板的，则是全新一代的曦云C700。

C700是沐曦“曦云C系列”的下一代旗舰通用GPU，于2025年4月立项，采用国产先进工艺，主要面向AI训练/推理、通用计算。在业绩会上，陈维良称其核心设计与功能验证大部分已完成，正在做更深入的性能调优，后续还要走流片、软件适配、客户测试和量产导入。

相比刚刚量产的C600，C700在计算能力、存储容量、通信能力和功耗等方面均有大幅提升，整体性能对标英伟达H100。这一旗舰产品的如期量产，将成为沐曦股份撕掉“候选”标签、坐稳“旗舰供货商”的决定性一役。

（文 | 易浠，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）