25年老牌药企，要被卖了

作者 | 颜色

编辑 | 郑瑶

贷款也要买，四环生物接连推进两笔亿元级收购。

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控股权将第三次变更

9月23日，四环生物披露，拟以1.6亿元收购吉林省长源药业有限公司（以下简称“长源药业”）80%股权。交易完成后，长源药业将成为四环生物控股子公司。

图片来源：天眼查

不完全统计，此次交易前，长源药业已完成6次股权转让，2001年、2006年和2008年主要是股东层面的调整，2015年全部股权转至南京长源健康产业有限公司，2019年转至江西济民可信医药产业投资有限公司，2025年再转至江西济鑫生物科技有限公司。

不过，江西济鑫生物科技有限公司和江西济民可信医药产业投资有限公司的实际控制人均为李义海，2025年的股权交易实际为济民可信体系内的调整。

如果此次交易完成，长源药业将迎来第7次股权转让；若不将2025年同一实际控制人体系内的转让计入控制权变更，这将是其自2015年以来第三次控股权变更。

从资产和业绩来看，长源药业拥有一定的筹码。长源药业的核心品种琥珀酰明胶注射液，是胶体血浆代用品中的重要产品。

药渡数据显示，2025年该产品在中国公立医院医疗机构终端销售额达4.33亿元，长源药业市场份额为60.92%。除核心注射剂外，其还拥有独家中成药品种脑栓康复胶囊、脑肽胶囊、海丹胶囊和独家剂型产品痔疮止血丸、羊藿三七片。

业绩方面，2025年长源药业营收1.21亿元、净利润3393.63万元；2026年1-7月，其营收5485.50万元、净利润1309.60万元；同期经营活动现金流净额为-498.13万元，而2025年全年为1323.49万元。虽然盈利能力和品种资源仍在，但现金流出现变化。

本次交易未设置业绩承诺安排。交易完成后，济鑫生物将保留长源药业20%股权。

按照协议约定，自2027年起，长源药业每年现金分红比例不低于当年实现净利润70%。如果长源药业后续经营改善，济鑫生物仍可分享相应收益。

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亏损也要买，钱从何处来

长源药业并不是四环生物近期唯一推进的收购。

撤销退市风险警示约4个月后，四环生物接连推进两笔亿元级的收购——拟以1.6亿元收购长源药业80%股权，同时拟以1.6亿元收购中润药业65.6146%股权，两笔交易合计对价约3.2亿元。

这一金额接近四环生物2025年全年营收的93%。2024年-2026年上半年，四环生物归母净利润虽在2025年有所收窄，但仍处于亏损状态。2026年上半年亏损2583.32万元，亏损扩大155.8%。

医药和建造养护板块营收分别占四环生物2026年上半年营收的43.72%、55.94%，其中，医药板块营收同比下滑48.75%。

四环生物目前的医药业务主要依赖几款上市多年的生物制品，包括德路生（注射用人白介素-2）、新德路生（人白介素-2注射液）、欣粒生（人粒细胞刺激因子注射液）以及环尔博（人促红素注射液）等。

2026年上半年，核心医药产品业绩承压。其中，白介素、EPO和G-CSF分别实现营收1196.86万元、2396.42万元和1030.35万元，同比下降40.41%、46.70%和58.85%。

北京四环上半年营业收入降至4843.42万元，同比下降48.81%。其表示，受省际联盟药品集中带量采购政策影响，主要中标产品售价下滑。

但三类产品面对的压力不同，以白介素为例，除了同品种企业竞争，还面临新型治疗手段的替代。2025年其白介素产品市场占有率已由约8.5%降至约5.2%，德路生、新德路生部分市场被新型免疫治疗替代，全年销量同比下降23.59%。

对四环生物而言，核心医药业务面临的不只是单一的集采降价，还有老品种竞争、价格下行和产品迭代。

此次拟收购的两家公司与四环生物原有产品结构存在差异。其中，长源药业拥有琥珀酰明胶注射液及多个独家中成药品种，中润药业主要布局奥司他韦、帕拉米韦等抗流感化学药，有望补充四环生物现有以生物制品为主的产品结构。

但从目前的数据来看，并购完成仅仅是第一步。

长源药业2026年前7个月经营活动产生的现金流量净额转负；中润药业2025年实现营收1.67亿元、净利润2686.70万元，但2026年前5个月营收降至937.29万元、净利润154.97万元，业绩出现变化。

对一家仍处亏损中的企业而言，连续收购两家药企，资金安排也成为市场关注的重点。

截至2026年6月末，四环生物货币资金为7098.80万元，短期借款为2000万元。

9月4日，四环生物控股股东福建碧水农业投资有限公司拟提供不超过3亿元借款额度，期限3年，利率不高于同期1年期LPR。

不过，这笔金额主要用途是满足其业务发展及生产经营需要，并未明确指定用于支付本次并购价款。

9月23日，四环生物拟向招商银行无锡分行申请不超过2.3亿元并购贷款，明确用于支付收购长源药业和中润药业的部分交易款，但贷款额度、期限、利率和担保方式仍以银行审批及最终协议为准。

两笔收购能否帮助四环生物缓解压力，仍有待时间验证。

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