兰升生物冲刺深交所主板上市背后：竞争对手一场事故“助攻”，去年业绩大增

竞争对手一场安全事故，意外成了农药企业兰升生物科技集团股份有限公司（以下简称兰升生物）拟IPO（首次公开募股）路上的短期业绩“推手”。

日前，冲刺深交所主板上市的兰升生物披露首轮审核问询函回复情况，揭开公司2025年业绩陡峭上行的神秘面纱：2025年4月中旬，烯草酮头部企业宁夏一帆生物科技有限公司（以下简称宁夏一帆）因安全事故停产，行业供给骤然收紧、产品价格应声上行。趁着这波行情，兰升生物2025年归母净利润达到3.19亿元，综合毛利率升至36.28%。

兰升生物的募资投向同样耐人寻味。公司拟将最大一笔7.48亿元募资投向原药扩产，押注氟唑菌酰胺、氟吡菌酰胺等尚未量产的新品种，达产后可研测算新增年收入约56.90亿元，相当于在公司2025年18.36亿元营收基础上再造“三个兰升生物”。此外，“环境友好”的自我定位，也被深交所直接要求说明准确性和客观性。

去年营收、净利双双增超两成

烯草酮是兰升生物的支柱产品。根据中国农药工业协会数据，国内烯草酮原药（不含母药）总产能约4.60万吨/年，兰升生物拥有1.30万吨/年产能，国内主要竞争对手包括一帆生物科技集团有限公司、先达股份等。

2025年4月中旬，行业格局被一场突发事故改写。

问询回复披露，宁夏一帆母公司一帆生物科技集团有限公司于2025年5月8日发布《关于维护烯草酮市场稳定的告知函》，其中提到，2025年4月中旬，集团下属一家子公司因安全事故停产，影响了烯草酮关键中间体的供应，造成了烯草酮短期的供应紧张。

德邦证券研报测算，该公司烯草酮产能约1万吨，事故造成行业供给端约21.7%的产能损失。这波供给收缩的红利，直接体现在兰升生物的销售价格上。问询回复显示，公司烯草酮原药销售单价从2024年的6.16万元/吨升至2025年的7.92万元/吨，涨幅超28%；烯草酮母药、制剂单价同期分别上涨25.04%、24.73%。

2025年，兰升生物实现营业收入18.36亿元，同比增长22.93%；归母净利润为3.19亿元，同比增长24%。事实上，兰升生物的业绩与烯草酮价格一直存在高度绑定，报告期内（2023~2025年），烯草酮相关产品收入占公司主营业务收入的比例分别为50.30%、45.38%、47.91%。

不过，这场“泼天富贵”来去匆匆。问询回复显示，2025年10月，宁夏一帆恢复烯草酮产品生产，市场可供货源得到补充，此前供应偏紧的情况得到改善，烯草酮成交价格同步明显下行。2026年1~3月，兰升生物烯草酮原药销售单价为7.36万元/吨，较2025年全年均价回落约7%。

伴随价格回归，兰升生物业绩增速出现明显的“剪刀差”。2026年一季度，公司营业收入为6.79亿元，同比增长33.18%；净利润为1.31亿元，同比增幅仅有8.75%。

《每日经济新闻》记者注意到，兰升生物报告期内的盈利质量亦有值得推敲之处：2023年、2024年，公司经营活动净现金流分别仅为5273.97万元、8323.33万元，同期归母净利润分别为1.10亿元、2.57亿元，净现比分别约为0.48、0.32；直至2025年，公司经营净现金流才改善至3.66亿元，按3.19亿元归母净利润计算，净现比升至约1.15。

第一大客户也是公司供应商

2025年，兰升生物综合毛利率达36.28%。据测算，这一水平较同行业可比公司约20.67%的平均值高出约15个百分点。对此，深交所问询时要求公司说明原因与可持续性。

公司回复称，主要是2025年烯草酮涨价所致。记者梳理问询回复发现，高毛利率的另一面，是公司收入结构在切换。

具体来说，烯草酮原药收入从2024年的4.57亿元降至2025年的2.09亿元，占比从30.78%缩至11.41%；烯草酮制剂收入则从1.07亿元暴增至3.94亿元，同比增幅约268%；烯草酮母药收入从1.08亿元缩水至307万元；烯草酮关键中间体丙酰三酮收入从2024年的17.8万元猛增至2.45亿元，氯代胺新增2593万元。

一年之内，占主业近半的烯草酮业务从“卖原药”切换为“卖制剂+卖中间体”。公司在问询回复中将其解释为“纵向优化产品结构”的战略调整，即向上游扩大关键中间体销售，向下游加大制剂生产和销售，既能分散产品风险，又能减少价格下滑带来的盈利压力。

在这场结构腾挪中，一个特殊的交易对手浮出水面：山东滨农科技有限公司（以下简称山东滨农），该公司2024年位居全国农药行业销售TOP100第13名。

2025年，山东滨农及其关联公司以1.72亿元的销售额，跻身兰升生物第一大客户，公司对其销售的主要产品，正是丙酰三酮、氯代胺等烯草酮中间体。

值得注意的是，山东滨农同时还是兰升生物的前五大供应商。问询回复披露，自2025年4月起，烯草酮制剂市场供给减少、需求增加，兰升生物因产能不足，于2025年6月至7月向山东滨农采购烯草酮制剂，并加工后对外销售。

一边向交易对手销售烯草酮关键中间体，一边向其采购烯草酮制剂，该双向交易引发深交所问询，重点关注相关交易是否构成委托加工。兰升生物表示，双方销售与采购没有一一对应关系，销售价格与向其他客户销售价格不存在重大差异，公司采购量占山东滨农同类业务量不足15%，并非委托加工。

不过，对于上述交易的定价公允性，以及中间体销售的具体盈利水平，问询回复并未详细展开。

再造“三个兰升生物”如何兑现

兰升生物在招股书中将自己定位为“专注于环境友好、高效低毒低残留的新型农药研发、生产和销售”的高新技术企业。但深交所在首轮问询中，要求公司结合主要产品指标参数情况，说明“环境友好”“高效低毒低残留”等表述的准确性和客观性。

监管部门的疑问并非空穴来风。兰升生物在问询回复中披露，公司子公司内蒙古兰格先后五次受到行政处罚，涉及超标排放大气污染物、违法排放生活废水、特种设备违规等事项，罚款金额在3万元至50万元（其中50万元的处罚决定，后经生态环境部门重新审定予以撤销）之间。

更深层的约束来自产业政策。据披露，根据国家发展改革委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，草甘膦、草铵膦、烯草酮等28个品种生产装置被列入“限制类”。

兰升生物回应称，公司严格遵守国家产业政策，未对烯草酮原药（含母药）产品进行扩产。

值得一提的是，兰升生物过往存在“越线”记录。2023年，公司烯草酮制剂实际产量达备案产能的181.02%，烯草酮原药达110.01%；2024年，螺虫乙酯原药产能利用率达125.26%，均存在超出环评批复产能生产的情形。问询回复披露，公司通过新建、扩建产能并重新报批环评的方式完成整改，当地发改、生态环境部门出具证明，认定相关情形不属于重大违法违规行为。

尽管屡碰环保红线，兰升生物的环保开支却高于同行公司。2025年，公司危废处置费达3989万元，同比增长112%；环保总投入8208万元，占营业收入的4.47%。作为对比，农药行业龙头扬农化工2025年环保投入占营业收入比例为2.24%。

2025年，兰升生物烯草酮原药产能利用率仅为21.98%，啶酰菌胺原药为44.26%，两大主力产品均处于低开工状态。

受产业政策约束，烯草酮等现有产品已难有扩产空间，公司遂将募资重点投向尚未量产的新品种：本次IPO拟募资16.86亿元，其中最大一笔7.48亿元投向“年产16000吨农药原药、3000吨有机化工产品新建项目”，规划产品为氟唑菌酰胺（5000吨/年）、氟吡菌酰胺（3000吨/年）、氯氟联苯吡菌胺等化合物专利到期不久的非专利品种。此外，3.84亿元投向溴氰虫酰胺、茚虫威项目，1.53亿元投向研发中心，另有4亿元用于补充流动资金。

根据可行性研究报告测算，两大生产类募投项目达产稳定运行后，年新增收入56.90亿元，年新增净利润5.93亿元，这相当于在2025年18.36亿元营收的基础上再造“三个兰升生物”。

在烯草酮价格回落、2026年一季度利润增速降至个位数、烯草酮原药开工率仅两成的情况下，募投项目产能能否消化，仍有待市场检验。

新设基金为何专投兰升生物

产业逻辑之外，兰升生物的股权结构与上市时间表之间，还藏着一条资本运作的线索。

2023年12月12日，唐山冀兰稳健股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称冀兰稳健）在中基协完成备案，备案编号SADS95。13天后，即2023年12月25日，这只基金便与兰升生物签署投资协议，以1565.00万元认购45.00万股新股，折合每股34.78元。

按股份公司口径折算，这一价格与此前外部机构的入股价完全一致。2023年5月，京津冀协同发展产业投资基金（备案编号SSD092）、河北产投战新产业发展中心参与公司增资，认购价格为57.00元/注册资本，按2023年10月股改折股比例（9000万股/5491.23万元注册资本，约1：1.639）换算，折合每股34.78元。

工商公开信息显示，冀兰稳健合伙人共四方：石家庄市国合股权投资基金管理有限公司出资37.59%，由石家庄国有资本经营集团全资持股；河北省冀财产业引导股权投资基金有限公司出资24.81%，由河北省财政厅控股；丰泰永晟集团有限公司出资18.79%，为石家庄一家涉及纺织、汽贸领域的民营企业；基金管理人河北沿海产业投资基金管理有限公司出资18.79%，由河北建设投资集团牵头设立。而据天眼查，该基金的投向仅有兰升生物一家。

以地方国资为主的新设基金，为何愿意专为一家公司“闪电”投出？

2025年12月15日，河北产投、冀兰稳健、京津冀发展基金与公司及实际控制人签署特殊权利终止协议：回购权自公司上市申请被受理之日起终止，但若首发上市因任何原因终止，该回购权自动恢复效力；协议约定，若公司未能在2028年12月31日前完成首发上市发行，则触发回购。按照协议安排，一旦触发回购，承担义务的主体除实际控制人外，还包括石家庄兰众，以及石家庄兰齐、石家庄兰科两个员工持股平台。

对于上述相关疑问，兰升生物向《每日经济新闻》记者回复称，公司已严格按照监管要求对相应内容进行了披露。