“华能国际”一手保供，一手调峰

前两天讲过华能蒙电，那是华能集团在内蒙古的一家区域型煤电一体化公司，今天继续讲华能集团旗下最大最核心的上市平台华能国际。

中国五大发电集团里，华能集团旗下的A股有三大上市平台，覆盖了不同的电力品种，华能国际是煤电+新能源的综合平台，华能蒙电是扎根蒙西，煤电一体化加新能源，华能水电是澜沧江流域的水电站。

华能跟华电不一样的是没有把新能源单独拆出来，我倒觉得这样是最合理的，因为华电虽然名义上把华电新能单独上市，但其实火电公司也还是有新能源。

这也是不可避免的，因为未来的火电本来就是为新能源服务的，两者本就是紧密配合的模式，没必要为了拆而拆。

华能国际不是一家普通的火电公司，不管是按今年上半年的业绩来比较，还是按装机量来比较，他是国内最大的火电上市公司。

跟他一个级别的只有国电电力，控股装机中火电8302.3万千瓦，火电上网电量1637亿千瓦时，上半年营收790亿。

华能国际我没去看他的港股财报，反正A股半年报很懒，没单独披露火电相关数据，大概算一下就是火电装机1亿千瓦出头，境内火电上网电量1647亿千瓦时，

你看装机量的差距还是不小，上网电量今年上半年倒是很接近，但业绩差距同样不小。

2026年上半年华能国际营收1069.09亿，同比下降4.57%，归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%，扣非归母60.38亿元，同比下降31.43%。

他也是唯一一家上半年营收破千亿的上市火电公司，不过利润有点惨，下滑接近三成。

利润下滑当然是因为量价齐跌，今年的火电公司普遍现象，华能国际境内电厂平均上网结算电价是463.02元每兆瓦时，同比下降4.58%，上网电量是1995.78亿千瓦时，同比下降2.97%。

虽然上半年的发电煤价也是下降的，但是幅度没那么大，境内除税发电耗用标煤单价是891.02元每吨，同比只下降了2.84%，注意火电公司的耗电煤价和港口煤价不是一回事，之前讲过了。

你看电价的跌幅4.58%比煤价的跌幅2.84%多了1.74个百分点，发电这个生意本质上就是赚价差，而且属于薄利多销，所以影响是很大的。

而且发电企业的发电量和成本之间也有直接关系，上半年公司境内电厂累计平均利用小时是1358小时，同比下降145小时，其中燃煤机组1789小时，同比下降51小时，风电机组979小时，同比下降154小时，太阳能513小时，同比下降70小时。

利用小时降了，机组空转得多，单位发电的固定成本就会被摊薄得更高，不管是火电还是新能源都一样。

所以华能国际上半年的毛利率只有17.4%左右，电力行业这个毛利率水平不算太差，但同比是明显下滑的。

华能国际的业务是分板块的，燃煤板块、燃机板块、风电板块、光伏板块，再加上海外的新加坡业务和巴基斯坦业务，每个板块的盈利情况差异很大。

燃煤板块是绝对的大头，上半年税前利润59.25亿，同比减利13.85亿，是公司利润下滑最主要的原因。

燃机板块税前利润9.73亿，同比增利2.2亿，这个是亮点，但体量小，只有煤电的零头，影响有限。

风电板块税前利润31.65亿，同比减利7.45亿，光伏板块12.22亿，同比减利6.01亿，这两个加起来少了13.46亿，和煤电成了难兄难弟。

新能源的困局前几天讲大唐发电和京能电力讲过了，本质上是装机狂飙、利用小时下滑、电价下行三头挤压的结果。

海外业务这个亮点是真不错，新加坡和巴基斯坦两块加起来11.96亿的税前利润，占公司税前总利润的比重超过10%，而且是稳定贡献的。

我们的电网出海还处于初级阶段，因为失了先机，再加上西方的限制，所以目前业务量有限，但是我觉得未来全球格局重塑之后，这一块会反转，整个电力产业大规模出海是必然的。

然后上半年经营活动现金流量净额252.43亿，同比下降17.91%，业绩影响是一个方面，另一个方面是应收账款增加了不少，而且合同负债从年初的37.26亿大幅下降到4.91亿。

也就是说，应收和预付都在增加，而合同负债（预收）在大幅减少，所以吃掉了相当一部分的经营现金流。

另外去年同期刚好是可以大量预收电费的高基数季节，季节性波动放大同比基数，所以这个现金流波动不是经营恶化，下半年随着供暖季来临，预收会回升，经营现金流也会改善。

装机方面，公司可控发电装机容量158779兆瓦，其中风电装机22217兆瓦，太阳能装机26010兆瓦，清洁能源装机占比42.16%，比去年同期提升了大概4个百分点，剩下的11055万千瓦主要是煤电、燃机和少量水电等。

公司燃煤机组中，60万千瓦级及以上的大型机组装机容量超过56%，包括16台百万千瓦等级的超超临界机组，老大就是老大。

整个火电行业面临的最大变化，还是新能源装机的挤压。

上半年全国全口径发电装机容量达40.4亿千瓦，其中煤电占31.5%，并网太阳能12.7亿千瓦，占31.5%，并网风电6.8亿千瓦，占16.8%，煤电的装机占比已经跌到了和太阳能差不多的水平。

华能国际的火电装机占比大约63%，虽然有清洁能源的增量在缓冲，但煤电这个基本盘短期还是好不了，而且利用小时数还会继续被新能源挤压。

上半年华能国际的燃煤机组利用小时1789小时，按照中电联的数据，全国煤电的利用小时是1998小时，差了209小时，而且整个行业还会继续下降。

因为煤电这个生意的天花板已经在那里了，未来最大的看点就是调峰，要从发多少电赚多少钱转向发电容量的“容量电价”生意。

这是整个行业的转型，所以很多人都有一个错觉，觉得火电没有未来，加上今年这些火电企业的业绩确实都不怎么样，这是不对的。

在转型过程中，肯定会有痛感，但一旦转型完成，火电会变成另一个很好的生意，只是很多人还不了解容量电价这个东西，这个东西是可以养老的。

实际上未来所有成功转型的火电公司，都会变成很好的养老股或者避险股，转型失败的就会被淘汰，因为行业确实不需要那么多火电。

而转型是有门槛的，像华能国际这类公司，是肯定会转型成功的，一手保供，一手调峰，就是他未来很好的命运。

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