双节将至，股债如何配置？

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直播嘉宾：

韩飞扬 国泰基金研究员

9月23日 10:00

摘 要

债券市场的核心观点是“利好支撑，中期向好”，权益市场则是“风险可控，谨慎乐观”。债券市场受到宏观现实、政策支持、供需改善和配置盘稳定器等因素支撑；A股处于上有压力、下有支撑的局面，未来进攻方向在于真正能决定经济基本面的板块，如科技和反内卷两大板块。

基于十年国债可以构建“固收+”组合：模型看好权益市场时，将权益仓位提高到20%，否则全仓买入十年国债ETF（511260）。“固收+”组合以更小的最大回撤获得了更高的年化收益，相较十年国债基准年化超额大概3.5%，策略核心包括构建权益性价比信号、筛选投资标的和进行组合回测；权益性价比信号结合情绪超跌、协同效应和风险过滤，右侧交易还可以搭配止损机制。

十年国债ETF（511260）的本质是打包十年国债资产，是全市场首个、目前唯一跟踪十年国债指数的ETF。十年国债兼顾收益和波动，是相对均衡的配置选择；相较于十年国债个券，ETF无需新老换券，可以一键配置标准化工具，具有省时省力、交易灵活和成本较低等优势。十年国债还是债券市场的基准，可以作为组合底仓，并提供日内T+0、质押加杠杆和期现套利等多维度交易价值。

权益端主要配置中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720）。中证A500指数覆盖传统价值型和新兴成长型行业，具有攻守兼备、均衡配置和代表性更强的优势；现金流是红利之源，高自由现金流有望转化为股东回报；红利国企ETF则实现了国企稳健性与高股息率的叠加。

站在利率逐渐下降的背景下，年化7%左右的“固收+”组合值得关注。整体策略是在十年国债稳定向上的基础上增加弹性，在控制回撤的同时争取更高收益，真正实现“以正合，以奇胜”。

正 文

韩飞扬：各位投资者朋友们，大家好。很高兴有这个机会，和各位投资者朋友们分享近期市场的一些观点及“固收+”策略。今天我们的标题是“双节将至，股债如何配置”。大家都知道，即将进入中秋和国庆小长假，在这个长达小半个月的假期之前，我们有必要探讨股票和债券的仓位应该如何配置。到底应该持币过节，还是持仓观望？还是加强配置，押注国庆节是否会出现力度更大的利好？今天将详细拆解，并通过10年期国债落到“固收+”产品上，展示做好股债配置的重要性。

债券市场：

利好支撑、中期向好

首先，我们来回顾一下近期一些股债的市场观点。比如债券市场方面，我们认为，核心是八个字：利好支撑，中期向好。首先，宏观现实层面受到需求和供给端错配因素影响，PPI持续了30多个月为负，现在，PPI终于站上了水面。但是，我们认为，反内卷的政策任重而道远。反内卷政策体现了政策制定者从量到价的重视方向变化，但是供给侧改革往往需要适度配合需求侧刺激。只有这样，价格负反馈螺旋才有望提前结束。

但是，市场已经有所反应。比如近期涨幅相对靠前的房地产相关板块，这些行情说明市场已经在押注供给侧改革，以及需求侧刺激的潜在空间。在这一大背景下，债券市场，我们认为整个利率还是以稳为主，甚至在四季度可能进一步调降。

第二个大方向是政策层面的支持，可以看到，2026年财政赤字率维持高位，体现了中央加杠杆、地方减压力的政策基调。宏观环境对债市偏温和，货币政策适度宽松，年初结构性工具利率有所下调，全年降准降息仍然值得期待。央行通过各方面的一揽子工具，保持了整个市场流动性充裕，而在四季度政策高峰期内，货币政策宽松的窗口有望进一步打开。

第三个，我们认为是债券市场供需改善，因为大家都知道，债券和股票一样，也会受到供需影响；权益市场、债券市场也都受到供需影响。今年全年的新增债务总规模，与去年大体持平。政府债务和债券的供给压力有所减小，债券供需的关系有望逐步改善。

此外，我们认为配置盘逐渐成为市场稳定器。可以看到，一些国有行、一些股份行，甚至一些城商行、农商行，在前几个月，净买入超长端利率债环比增加。银行自营层面，也加大了超长债的一些配置。在整体负债成本下行的背景下，银行自营债券投资增量有所上升。险资、年金、理财等资金，也有望带来一些可观的配置需求。所以综合来讲，我们认为债券市场是有较强支撑的。虽然说，我们认为之前的那种债券轰轰烈烈的牛市可能难以复现，但是，债券稳中向好的投资基调，还是值得大家期待的。

权益市场：

风险可控、谨慎乐观

第二个大的方向是权益层面，我们的观点也是八个字，叫做风险可控、谨慎乐观。可以看到，经过6月份暴涨和7月份的大幅调整，A股进入了相对震荡的格局。从节奏上来看，我们认为当前仍然处于上涨中继。指数层面多次上攻未果后，由于地缘政治影响，重回下方震荡区域，阶段性压力获得交易层面的一些确认。此外，资金面上，成交量逐渐衰减，连续上攻的动能有所衰减。但是空间上，我们认为现在处于上有压力、下有支撑的局面。从筹码结构的角度来讲，短期快速拉涨导致了获利盘集中出现，恐高情绪集中释放。实体经济方面，基本面相对滞后，在提供压力的同时，也明确了方向。

数据来源：Wind，时间区间2018年11月29日-2026年9月21日，相关资产/指数历史及短期涨跌幅仅供参考，不预示未来表现。

这里展示的是中证A500指数，可以看到，相较于2021年的高点，我们现在的中证A500指数并没有回到当时的高点，当时的高点仍让人印象深刻。当时随着茅台大涨创出历史新高，沪深300、中证A500等核心宽基也创出阶段性高点。但是可以看到，在近期市场中，虽然近期行情较为强势且持续较久，但是回顾当时，发现并没有回到当时的这个高点。

原因也比较好理解，我们认为核心就是三个字：基本面。基本面上，我们发现现在的经济比当时还是要弱了一些。我们可以回顾2021年当时的经济，站在2020年疫情刚刚消散的年末，2021年经济还是比较好的。比如出口项，因为我们分析经济一般是从三驾马车的角度来分析，如果是从出口项来看，发现目前和2021年是差不了太多。

虽然说当时是面临整个疫情的一些冲击，但是海外的疫情冲击更加剧烈，所以导致中国工厂又一次站上了制造业的有利地位。当时出口项较强，现在出口也不弱。虽然我们这个制造业的产能升级还在路上，但是已经看到了阶段性的一些成果。截至目前，我们的出口已经达到、甚至超越人类历史上的最高水平。这样的出口，对经济是很好的一个托底。

但是另外两项就不尽如人意了。比如我们的消费项，可以看到当时消费较为活跃。虽然说经历了疫情的一个阵痛，但居民部门消费意愿并未发生根本的改变。此外，我们认为更重要的一点是当时投资端是比较好的。但是现在投资端由于房地产政策的一些压降，在居民去杠杆的时代背景下，当前经济投资端较为羸弱。房地产销售和开发增速，是以每年10%至20%、甚至30%的速度下滑。相较于最高点18万亿元的销售额、18亿平方米的销售面积，是腰斩，再腰斩的水平。所以我们认为，当下跟2021年一个很大的区别，就是在于经济基本面。

但展望未来，我们认为这也是一个方向。可以看到，自9·24行情以来，第一波是政策牛，第二波是估值牛，第三波是正在路上的基本面牛市，即基本面修复牛。所以我们觉得，当前基本面在提供压力的同时，也明确了未来进攻的方向，在于真正能决定经济基本面的这些板块。当然，最近的房地产有一些火热，但是我们也知道，目前房地产整个信心相对来说还是比较羸弱。这一次阶段性的板块情绪修复，到底能不能星星之火最终成燎原之势呢？我们觉得还有待观察。但是，中国经济持续企稳向好的方向，我们认为并没有变化，所以还是非常推荐大家对我们的中证A500保持比较大的信心。我们认为在这轮波澜壮阔的牛市中，不说有效站上，至少试探当时的高点，还是值得大家期待的。

第三个，我们从方向上来看，我们认为当下权益市场的热点在于科技择优，力战价格。主要表现为两个方面。从企业盈利的角度，反内卷政策的落地节奏和效率决定了中国经济，特别是制造业业绩的修复水平。从估值水平的角度来看，科技板块承载了市场对于未来生产力的乐观和憧憬。从这两个方面，就可以得出，我们认为之后大概率有行情的是科技和反内卷这两大板块。可以看到，从这张图上，近期的成交量不断创出近一段时间以来的新低。经过了比较长时间的震荡以后，我们认为中国股市还是有进一步上攻的可能。

“固收+”策略与权益性价比信号

接下来，跟各位投资者朋友们介绍一下我们这个10年期国债的“固收+”组合，因为刚刚也提到了，站在当下，我们对未来比较有信心。我们认为当前的中国市场、中国经济都是比较好的局面。但是站在当下，双节临近，也希望大家保持足够的理性，因为双节期间有十几天，确实难以预判，到时候真的会不会有比较大的突发事件，谁也不会预料到，比如中东地缘政治的一些因素，就深刻影响了全球投资者的风险偏好。站在当下，我们认为还是应该谨慎，但是我们也是谨慎偏乐观的态度。

具体怎么投资？可以跟大家介绍一下我们“固收+”投资的一个思路。那基于十年国债，我们可以构建比较好的一个“固收+”组合。核心是，如果模型看好权益市场，也就是非常看好的时候，那我们就把权益的仓位提到20%。如果没有，那我们就空仓，全仓买入这个十年国债ETF（511260）。可以看到，我们的“固收+”组合相比只买入并持有十年国债ETF（511260），每年都取得正收益。比如2018年，我们大概有两个点的正收益。但进入2019年以后，因为2019年可以看到，2018年当时抄底的一些资金，是在2019年获得了一个胜利的果实。当年的这个超额收益，大概有六个点。

2020年，市场相对震荡。虽然说也提供了一些阶段性的交易机会，但是2020年由于疫情这一冲击，对这个市场有比较大的影响。2020年，我们大概有一个点；2021年，大概有三个点；2022年，大概有两个点；2023年大概是一个点；2024年相对来说会多一点，因为2024年确实是一个择时的大年。全年，2月份和9月份各提供了一个对权益资产而言超过10个点、甚至超过20个点的超跌反弹机会。在这一年中，2024年我们取得了有史以来最好的一次7%的年化超额收益。2025年，我们大概是三个多点，截至今年目前大概是四个点左右的超额，但没有纳入整体介绍，主要是因为今年还没有走完。

但是，我们也可以看到，“固收+”组合的最大回撤更小：最大回撤只有4.45%，相较于十年期国债的4.6%更小。这意味着我们承担了更小的风险，同时获得了更高的年化收益和较好的超额。

接下来，我们也会从方法论的角度，详细拆解具体做法。

数据来源：Wind，国泰基金量化投资部（回测区间：2018/1/1-2025/12/31）

图中可以看到，标红色三角的，就是抄底信号触发的时间点。可以看到，这个信号是有一些特点的。

首先，最大的特点，就是它相对来说还是比较有效的。可以看到，图中明显向下的一些小坑，都是由我们的抄底信号触发的。那就说明，我们整个模型是捕捉到了交易的一些信号。但反过来讲，我们这个模型也有一些小的缺点。比如，在2018年这一大熊市，或是2023年下半年整体去估值的过程中，它会反复抄底。这与我们的机制也是分不开的。既然要抄底，第一次出现底部时就应该抄底。第一次如果抄底出错了，相当于第二个底更加有吸引力、更具性价比。我们是没有理由去错过。

综合来看，“固收+”组合投资者可以看最后一列：组合平均每年的最大回撤逐年可能比十年期国债高，但全区间最大回撤并未达到最高水平。所以，我们综合来看，全年复利下来大约是3.5个点的水平。对于一个“固收+”组合来说，还是蛮不错的，也非常推荐大家进行中长期跟踪和关注。

具体是怎么做？我们是分为三个部分：第一个部分，是构建信号；第二个部分，是筛选投资标的；第三部分是得到回测结果。

首先是权益性价比信号。也就是说，我们刻画市场情绪。在市场超跌的过程中，我们认为当前的权益市场相较于债券市场具有较高性价比，大家可理解为传统股债性价比的灵活版本。因为传统股债性价比比较的是无风险收益率与股息率或PE，具体选择因投资者而异。但是，我们这个权益性价比的信号，它主要做什么？它是从交易层面捕捉交易性机会。比如，当前ERP如果达到极端位置，是不应该抛掉股票的，但是等待均值回归的过程仍然较久。

我印象非常深刻，2023年底的时候，市场中就有很多人说，我们的A股已经超跌了，因为当时已经不到3000点。但经过较长时间，直到9·24，整个牛市才重新归来。但是，我们回过头来讲，那是因为9·24有政策。如果9·24的政策姗姗来迟，我们也不知道均值回归究竟需要多长时间。

所以，基于技术面信号划定的权益性价比，就非常值得大家关注。比如，我们会结合情绪的超跌，这是第一步。我们认为，从量价指标来看，要有一个绝对超跌的概念，才会有超跌反弹的绝对收益机会。怎么理解？我们可以左侧买，也可以右侧买。但是，我们首先要求它一定要超跌，这个是最重要的。

第二个是协同效应。也就是说，除了宽基本身，个股或行业维度的超跌信号，可以优化整个交易的胜率。也就是说，一花独放不是春，百花齐放春满园。只有在全市场层面形成一个大的合力，才有望让我们的整个“固收+”组合走得更远，这样的交易胜率才更高。

第三个是风险过滤，这里采用的是右侧交易信号。当然，左侧交易信号收益率是会更高的，但是，我们觉得从安全边际的角度来讲，从投资者体验的角度来讲，还是右侧比较好。此外，右侧还有一个衍生优势：如果右侧买入并观测到市场超跌后的止跌过程，就可以设置止损机制。比如，跌破新低时，我们就进行止损。但是，如果我们左侧买入，第二天再跌，第三天再跌，这个时候就要被动地躺在里面。当然，从回测的平均收益来看，左侧更高。

因为巴菲特也讲过，任何一个资产如果以低于其价值的价格卖给你，就不应犹豫，应该立即买入。但是，我们是从组合的角度出发，因为巴菲特毕竟管理的是保险类、险资类的资产，他没有必要每天去披露净值。但是，如果我们是“固收+”方向的组合，或类红利组合，那是要对我们的最大回撤负责的。结合最大回撤和我们的收益去考量，我们认为右侧还是相对来说靠谱一点，因为刚刚也讲了，右侧的安全边际是更高的。此外，也可以搭配止损机制。

具体怎么做？下半部分是组合投资策略，也就是说，模型认为权益市场的机会较大时，债券端配置80%仓位于十年国债ETF（511260），这个也是我们的当家产品。目前为止，可以看到，在过去一年规模增长了两到三倍，受到市场许多投资者关注。现在的规模已经有240多亿了。我前两天看的时候，大概有240多亿，最近可能又稍微涨了一点。随后会详细分析，为什么我们推荐十年国债。

我们今天想讲的是权益端买入的产品，这些产品也很重要。我们权益端买的是中证A500ETF（159338）、现金流ETF（159399）和红利国企ETF（510720），这三个产品都是我们的拳头产品。我们持有的是20个交易日，一共20%的仓位，也就是双20。

为什么持有20个交易日？很多投资者也会问，你这个参数是怎么定的？我们从两方面考虑：一是逻辑上，超跌反弹行情，如果它要兑现，20个交易日基本上兑现完了。如果20个交易日都没兑现，我们认为它大概率也不是超跌反弹这个逻辑。此外，我们也是经过回测，我们发现20个交易日的边际收益比较高。所以综合来看，我们选了20这个不太容易过拟合的参数。

举近期的一个例子，大家可以看一看，我们的模型于7月21日第一次发出超跌反弹信号。截至8月18日，我们的这一笔仓位是提示减仓，也就是说我们这一笔超跌反弹是去兑现了。但是如果回头看，就可以发现几乎买在区间最低点、卖在区间最高点。这20个交易日，当然我们也没有办法去影响整个市场，但确实对整个市场而言，它超跌反弹周期的一个兑现逻辑，差不多也就是20个交易日。反之，如果我们认为没有机会，就要等待机会。因为对于投资而言，最难的不是筛选，而是在等待。只有当有充足的理由告诉我们，确实当前非常超跌的时候，我们才会去下注做一把。

十年国债ETF的配置价值与交易优势

第二部分，我就跟大家去拆解一下，我们选择了哪些标的，以及为什么选择这些标的。首先来看十年国债ETF（511260）。为什么大家到处都能提到十年国债ETF（511260）？不管是发行特别国债，还是我们的市场，可以看到，不管是之前的央行行长，还是现在的行长，都会谈到十年国债，为什么？大家有没有想过这个问题？因为在没有期限限制的前提下，很多人默认的就是十年国债ETF。可以看到，如果大家在万得研报库里去搜，在3819篇研报中都提到了十年国债，在1054篇研报中提到30年国债，在654篇研报中提到五年国债，可见十年国债在资本市场也是非常重要的品种。此外，我们认为还有很重要的一个现象，就是不光在中国，在全球，大家说美国利率的时候，除了这个短债，指的是一年期国债。长债很多时候说的都是十年国债收益率。

十年国债ETF（511260）的本质，就是打包十年国债资产，是全市场首个、目前唯一跟踪十年国债指数的ETF。它由剩余期限为七到十年且在上交所挂牌的国债组成，目前的平均久期大概是7.6年，每日会公布PCF清单，持仓相对比较透明。此外，它的费率在债券类ETF中也是相对最低的。可以看到，一些城投债、十年地方债以及活跃国债的收益率可能相差不大，但是它们的管理费是相对来说更高的。我们的十年国债ETF（511260）采用最低费率，也就是千分之一点五的管理费率和万分之五的托管费率。

接下来，回到我们最开始的那个问题，为什么大家说的都是十年国债？我们认为，十年国债对大家投资而言，是兼顾了收益和波动的这一选择。也就是说，对短久期国债而言，它是现金管理的一个工具。但是，收益率的绝对水平相对来说比较低。但是，30年这种超长期的国债，其定价存在一定泡沫，就是它一旦有波动的时候，它不亚于红利股的波动。大家可以去拉一下历史的波动水平。但是，我们认为十年国债是收益和波动率相对均衡的选择。

它跟政金债比呢？它也是有优势的。十年国债和政金债的利差现在已经是负利差。之前国债是免税的，而政金债的利息收入，是需要纳税的。我们的十年国债ETF（511260）也有很重要的一个优势，就是它相较于十年国债的个券而言，无需新老换券，可以一键配置标准化的工具，省时省力。大家在管理组合的时候可能会遇到，比如时间成本比较高，也就是说，每天逐一询价很麻烦。

此外，一次性很难配齐，而且我们在满意的敞口上，也不一定能找到合适的卖家。同时，人力成本也比较高，交易员全天盯盘，不敢松懈。一整个交易团队，投入也是比较高的，以及多个岗位之间的沟通成本也是比较高的。另外，新老换券成本也比较高。比如我们持有的这个久期，如果它随着持有逐渐缩短以后，老券它流动性是比较堪忧的，很容易有买高卖低的嫌疑。

对ETF而言，相对省时省力。比如我们的ETF，它的时间成本几乎是零的，可以在一秒内在场内直接下单。此外，我们还可以在T+0机制下进行交易；如果当天觉得交易不太合理，也可以及时反悔，便于投资者交易。第二，我们认为一个人就可以完成。对一些大机构而言，比如一些大的险资或者公募，确实我们有交易团队，有风险团队，有合规团队，也有一些债券的研究团队，配置齐全。但是对于中小投资者、中小机构而言，这样的成本就可以被省下来，一个投资经理就可以完成这件事，可以设置一个条件单，甚至不需要专职人员完成这件事。此外，一次交易就可以全部搞定。比如老券的流动性、低买高卖等问题，都是由我们公司，作为ETF管理人，通过一篮子券以及做市商去提供流动性，来进行综合判定。

再回到最开始的问题，也就是说，十年国债的配置价值到底在哪里？我们认为，两个字就可以理解：基准。

什么叫基准？比如对于股票而言，沪深300或者我们新一代的核心宽基中证A500就是这样的基准。比如沪深300，0.66%。今天股市怎么样？或者今天的收益怎么样？或者最近的估值水平怎么样？大家经常说的就是这只股票。但是，比如大家如果说到债券的时候，就会说今天的债市怎么样？十年国债今天下行了1.66BP，今天的收益怎么样？比十年国债我们多做了88BP，那就蛮好。如果说近期的这个市场，利差怎么样？中美利差怎么样？比如市场就默认讲的是，中美的十年国债利率差正在逐步扩大。

这样的基准有什么用？就是我们认为最重要的一点，配置以后即使亏钱，也不会被领导责骂的品种，大家就很好理解了。比如我们在A股投资的时候，也经常遇到。比如我们认为有行情的时候，会去增大我们的风险敞口，比如会买一些成长股。在债券市场也一样，比如我们认为债券有机会的时候，那我们就可以把一部分十年国债底仓逐渐替换成30年国债仓位，就可以体现债券基准的较好作用。大家配置以后，有行情的时候，我们可以切一部分出来做一些增厚。如果我们认为没有行情，我们10年期国债就可以获得整个市场相对来说比较中庸的水平。这正是以正合、以奇胜理念的展示。

此外，我们认为十年国债ETF（511260）还有多维度的交易价值。首先，它可以进行日内的T+0回转交易，也就是可以进行波段交易。其次，可以加杠杆。也就是说，它作为一个交易所的标准券，是可以提交质押的，质押率大概可以达到94%，去增强我们资金使用的效率。第三，可以进行套利，其成分券可以适用于期现套利类的一些策略。如果大家有一个比较成熟的久期交易策略，是可以值得大家进行关注的。

权益端产品选择与组合落地

接下来就是我们要投权益的一些产品。这里相对十年国债讲得快一些，主要因为今天是基于十年国债ETF的“固收+”策略。如果我们权益看多的时候，投资中证A500、现金流或者红利国企是可以的。投资行业也可以。如果大家愿意去承担更大的一些风险，选择高弹性个股，大家的收益可能会更高。我们觉得这三个产品的安全边际相对更高。这并不意味着其他产品没有优势。因为对于“固收+”的一个组合而言，控制回撤远远比博取收益要更重要。

十年国债ETF（511260），我们刚刚就跟大家汇报完了。中证A500ETF（159338），我们也知道是作为新一代核心宽基。中证A500指数从各行各业选择了市值比较大、流动性比较好的500只证券作为指数样本。首先在中证全指样本空间中，筛选过去一年日均成交额位于前90%的标的。此外，去剔除了ESG评级C及以下的一些证券，再结合比如日均的市值空间，以及沪股通的这样一些标的。此外，我们也去筛选了，比如在所属中证三级行业内排名前2%的这样一些标的。最终，自由流通市值与样本空间尽可能一致。综合来讲，这是比较好的新一代的一个指数，是指数2.0的一个版本。

大家都知道，之前的沪深300是有比较大的一个问题的。比如我们可以从上图中看到，它最大的持仓是银行，第二是食品饮料，第三是非银金融，第四才能轮到电子。这体现出这种A股行业结构的代表性不足。因为此前很多人诟病：我买了沪深300，是想获得基准收益，我不希望在某行业有很明显的暴露，但是你让我超配了银行，甚至超配了非银金融，超配了食品饮料，我们认为是有本末倒置的嫌疑。简单按沪深两市选取前300只的方式，我们认为不太对。

我们认为，比较正确的方式是在每个行业中优选龙头。我们可以看一看中证A500的前十大行业，银行当然也是最大，银行排在前列，也无可厚非。主要原因，是对任何一个经济体而言，银行都是比较重要的，这无可厚非。但是，银行也比沪深300大概低了有四个多点。这四个多点移到了哪里？比如移到了一些电子、电力设备，甚至生物医药这些更加具有成长性的新兴板块，就比之前的沪深300更具有代表性。我们认为，中证A500指数是可以比肩标普500的。中证A500指数及时纳入新兴行业和各行业变化，是可以进一步代表中国整体行业转型的这一趋势。

这个也是参考了标普500编制的一些规则，体现出标普500当时也是在信息技术领域的一些权重在不断上升，而传统工业和能源类的一些板块的重要性也在不断下降。这里体现了我们认为中证A500指数有两个更大的优势：一个是它攻守兼备，大概覆盖了50%传统价值型的一些行业，以及50%新兴成长型的一些行业。此外，它也具有一个均衡配置的优势。可以看到，中证A500指数覆盖了100%的中证二级行业和98%的中证三级行业，而沪深300相对应的只有91%和68%。中证A500指数，我们认为它是非常均衡、很好的宽基替代品。如果各位投资者在这个市场中去拉一下各个指数跟踪的ETF，就可以发现中证A500指数的规模已经仅次于沪深300，二者相差不多，处于同一量级。此外，我们公司的中证A500ETF（159338），还有一个优势，是它每月都可以提供分红。对于一些投资者而言，它有一个稳定的现金流回报。

第二个，真正说到现金流，还是要看现金流ETF（159399）。怎么理解现金流的好处？一句话就可以讲清楚，现金流是红利之源。下面有一个很好的例子，就是这里讲了很多，但看起来不太直观。一句话就能讲清楚，就是说高自由现金流的公司不一定高分红，但是高分红必须要有高自由现金流作为一个支撑。自由现金流长期优秀，是有望转化为股东回报的。我们从右边这个例子可以看出来，不管是微软、可口可乐还是佳能，这些公司的分红力度，首先是有自由现金流持续改善，才提升了分红力度。佳能的分红中可以看到，在1999年至2009年的十年间它的自由现金流先逐渐累积，进入稳定期以后，才有了自由现金流转化为红利的这一结果。

对于我们的自由现金流ETF而言，它的这个指数非常好记，是888888。这个指数有什么优势？就是它千亿市值占比相对来说更高。偏中大市值有什么优势？我们觉得核心的优势就是回调时比较抗跌。对于指数而言，在回调时，富时现金流指数相较于同类现金流指数以及中证红利指数，大部分时间跌幅都比较小。可以看到，不管是在2015年整个市场的一个回调中，还是2015年底2016年初熔断的市场，还是2017到2018年的这一熊市，以及2021年年底市场的波动，此外，还有2023年到2024年这样极端流动性的一个风险时点。可以看到，富时自由现金流指数都要比其他的一些现金流指数回撤要更小。

第三个，就是我们的红利国企ETF（510720）。这里一句话就可以讲清楚，我们认为它是一个Stronger红利。也就是说，我们认为国企是相对稳健的，而这种稳健可以培育、孕育价值。对于上证国有企业红利指数来说，它打包的是上证180指数里面符合国资控股这些公司的组合。这样的组合，它有更好的投资稳健性。此外，它的股息率加权也会更高，它真正实现了稳定和高息的叠加。

第三步落到“固收+”组合。我们的整个组合，也把我们这个十年国债的指数更上了一层楼，就是它在实现了十年国债稳定向上的一个斜率以后，又做出了更高的一个弹性，在大概七八年的时间内，每年都可以稳定获得相对可观的现金流。至于为什么没有更久的？主要是因为，2018年以前市场的波动还是比较大，A股市场也没有特别成熟。所以，我们认为2018年以后A股市场是相对来说更加理性的市场，也更值得跟大家去推荐。

站在当下利率逐渐下降的背景下，我们认为年化7%左右的“固收+”组合也非常值得关注，大家也可以关注我们的每周周报，每周研究员周报都会有最新观点。如果下一次触发权益性价比信号，也会及时同步。也希望大家关注十年国债的配置价值，真正实现以正合，以奇胜。

今天跟大家的汇报和分享到这里就结束了。很高兴有这个机会把我们的策略，包括我们产品上面的一些想法，跟大家做一个交流。也祝愿大家可以在今年的四季度以及明年，以及再往以后都获得很好的投资业绩。祝大家的账户长虹，祝A股长牛。谢谢大家。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。