雨润火腿肠“归零”！从“北双汇南雨润”到上市公司退场，前江苏首富的二十年败局

本文为食品内参原创

作者丨佑木 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

曾与双汇、金锣并称“火腿肠三强”的雨润，正在以一种含混的方式告别火腿肠：上市公司已经退出，集团仍在销售。

尴尬的“零”

9月28日晚，针对雨润食品中报发布后市场上“雨润全面退出火腿肠”的解读，南京雨润食品有限公司发布声明澄清，称上市公司层面的业务调整不等于集团整体退出，集团旗下非上市主体的火腿肠照常生产销售，没有退出计划。报表上清零的，只是港股上市公司雨润食品的火腿肠收入；火腿肠这门生意，仍留在雨润集团的非上市体系里。

今年8月，雨润食品发布了2026年中期业绩。财报显示，上半年集团收益2.48亿港元，同比减少2.7％，股东应占亏损950.8万港元，同比收窄约12％。下游深加工板块中，低温肉制品收益1.90亿港元，占集团总收益约77％，高温肉制品收益为零。2025年全年，集团收益4.46亿港元，不到2024年9.92亿港元的一半。

中报发布后，“雨润退出火腿肠”的说法迅速扩散。翻阅2025年8月的中期公告，这个“零”其实已经出现过一次。公告称，若干生产高温肉制品的深加工厂房租约于2024年12月31日届满，公司因此在2025年上半年没有这部分收益，2024年同期则为7300万港元。

值得注意的是，高温肉制品“收益为零”已连续出现在两份中期报告中，只是去年的报告发出时，这一点几乎没有人追问。

2024年全年，雨润高温肉制品收益1.46亿港元，上一年为1.74亿港元，毛利率17.3％。同一年，低温肉制品毛利率为29.5％。在一家现金见底的公司里，毛利率低十二个百分点的产品线最先被放弃。

在这一过程中，两份合同的到期日也值得注意。2022年1月重整落地时，雨润食品与雨润精选旗下的南京雨润签约，约定后者及其联属人士在2022年1月1日至2024年12月31日期间向上市公司采购深加工肉制品。这份采购协议与高温肉制品厂房租约在同一天到期。

9月28日的声明称，非上市主体的高温肉制品业务正常运营，电商平台上也仍能买到雨润牌常温火腿肠。火腿肠业务是否已从上市平台转回集团的非上市体系，公司没有公开说明。

现金压力，或许是迫使上市公司做减法的一个重要考量。截至2026年6月末，雨润食品的银行借款总额为4.32亿港元，其中3.63亿港元已经逾期，占比超过84％，境内多家银行已提起诉讼；流动负债净额9.94亿港元，现金及现金等价物不足2000万港元。公司资产合计5.02亿港元，负债合计13.17亿港元。核数师立信德豪以持续经营存在多项重大不确定因素为由，对其2024年财务报表无法发表意见。

2024年底厂房租约到期时，管理层考虑到经营情况和现金流，决定不行使买下相关土地及厂房的选择权，上市公司下游深加工年产能由5.6万吨降至2万吨。上市公司砍掉高温肉制品业务后的第一个半年，集团毛利率由上年同期的14.0％升至22.9％；到2026年上半年，下游深加工毛利率升至32.7％，集团毛利率进一步升到26.6％，毛利6600万港元。同期财务开支净额2900万港元，同比增加53.4％，主要是银行借款利息。毛利率提升带来的收益，大半付给了银行。

雨润靠并购扩张起家。创始人祝义财早年先后收购安徽阜阳、四川内江等25家濒临倒闭的国有肉联厂，业内称他为国有肉类企业的“收购王”。鼎盛时期，“北双汇、南雨润”的说法流行一时，雨润系铺开了食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑七大板块。同一时期，双汇和金锣守着主业，持续强化供应链。

转折从2012年开始。当年市场曝出大股东挪用上市公司约30亿港元现金，祝义财随后辞去雨润食品董事会主席和执行董事，把精力转向地产。

2015年3月23日，祝义财被执行监视居住，集团融资环境急剧恶化，2016年江苏雨润首次出现债务违约。2019年1月祝义财回归，同年3月，分别于1996年和1999年加入雨润的董事会主席俞章礼、首席执行官李世保辞任，祝义财的女儿祝媛接任执行董事、董事会主席和首席执行官。2020年11月，南京中院受理了雨润7家核心企业的破产重整申请。

针锋相对

2022年1月，重整方案获批，新搭建的证券化平台雨润精选承诺，2026年净利润不低于50亿元，2027年内提交上市申请。上市公司的业务则收缩到以哈尔滨大众肉联为主体的“哈肉联”品牌。在2024年3月发布的2023年年度业绩中，雨润食品为新一年定下的打法是：以哈肉联专营店为渠道建设核心，在东北重点优化和加密门店，主推“热卤鲜熏”模式，再向华南、西南辐射，形成以东北为中心、覆盖全国六大区域的格局。

祝媛至今仍身兼董事会主席与首席执行官。港交所企业管治守则要求这两个职位分设，公司在2025年3月发布的2024年年度业绩中解释，由一人兼任有利于高效制定和执行策略，长远会另行物色一位合适的首席执行官。截至2024年底，上市公司员工约1000人，执行董事只有两名。

十几年间，雨润的最高决策层经历了创始人离任、被查、回归，家族二代上台，老臣出走，债委会进场。每一轮变动中，管理层的精力先后投向地产、危机处置和重整谈判。常温火腿肠需要全国铺货，比拼价格和动销，却从未在任何一轮规划中成为重点。

同一时期，老对手在做相反的事。

双汇包装肉制品销量在2020年达到158.69万吨，2025年降至136.11万吨，少卖约22万吨，毛利率却提升到37.05％。进入2026年，双汇选择扩量。上半年，双汇包装肉制品收入120.6亿元，同比增长7.64％；销量69.9万吨，同比增长9.1％；毛利率36.30％。

双汇的包装肉制品涵盖火腿肠、低温肉制品等多个品类，财报没有单独披露火腿肠数据。放在同一口径下比较，2026年上半年雨润食品全部深加工肉制品收入为1.90亿港元，按汇率粗算约合1.7亿元，双汇同类业务收入约为其70倍。两家的毛利率相差不大，雨润下游为32.7％，双汇为36.30％，差距在规模。

差距首先出现在渠道上。2026年上半年，双汇成立重客管理中心，组建特通销售团队；传统渠道销量同比增长1.4％，会员超市、连锁便利店、休闲零食、电商、餐饮等新渠道销量同比增长43.8％。截至2025年上半年，双汇经销商超过2万家，覆盖超市、便利店、农贸市场和餐饮门店。马上赢的线下商超监测显示，双汇在常温火腿肠线下零售中的份额已突破60％。

常温火腿肠的生意靠铺货密度，要摆进小卖部、车站和零食店的货架。雨润把资源集中在东北专营店，做的是低温熟食的现做现卖。两种打法对应两种生意，雨润在前一种上已多年没有投入。

产品端的压力来自两个方向。一边是品类之外的分流。安井食品把烤肠定为继火锅料、面米制品之后的第三大主业，2026年计划升级克重与包装，并在终端设立烤肠专柜；龙大美食2025年把烤肠肉含量提升到80％，该系列已成长为亿元级单品。严格说，这类烤肠属于需要冷链的速冻或低温肉制品，与常温火腿肠分属两个品类。它们的压力来自消费场景：商超熟食区、旅游景区、关东煮和麻辣烫摊位上“随手吃一根肠”的需求，过去多由火腿肠满足，现在正被现烤的肉肠分走。

另一边是消费者本身。马上赢数据显示，2025年一季度常温火腿肠在方便速食类目中的份额为17.48％，同比增速下滑超过4％。社交平台上，有网友吐槽火腿肠“配料表堪比化学元素表”，一条高赞评论表示，只要做到高蛋白、纯肉、少盐少脂，口感差一些也愿意买。更年轻的消费者也在流失。一位15后小学生在接受商业媒体“创业最前线”采访时说，妈妈不许吃这类“垃圾食品”，自己也觉得火腿肠太咸。

双汇用儿童版王中王、区域风味新品和新渠道稳住销量，2026年上半年新品销量同比增长33％。雨润的上市公司连高温肉制品厂房都已放弃续租，在火腿肠上推新品、开渠道已无从谈起。

南京雨润的声明说，火腿肠仍在生产和销售。可以确认的是，港股上市公司雨润食品已经连续两个中期报告没有火腿肠收入，这门生意从上市公司的报表上消失了。

集团自身的压力也没有解除。按照重整方案，雨润精选2026年净利润不低于50亿元的承诺，距考核期结束只剩三个月；如果未能兑现上市目标，雨润精选和雨润控股需现金回购债权人的全部转股债权本金。今年7月，南京河西的雨润国际广场以25.02亿元起拍，围观超过2580人次，报名人数为零。

三十多年前，祝义财在合肥办起肉食品厂，此后靠收购国营肉联厂做到“北双汇、南雨润”。如今双汇仍在火腿肠上加码，上市的雨润已经退出，集团的火腿肠还摆在货架上。它还能摆多久，要看雨润集团怎样过完2026年。