十年赚4亿，上海医药离场

撰稿｜周秋寒

2026年9月29日，上海医药发布公告，拟通过下属全资子公司上实医科，与合作方春华资本共同出售Zeus Investment Limited（下称“ZIL”）及其附属公司全部股权。经竞争性竞标与多轮谈判，德弘资本旗下投资主体成为意向受让方，标的公司整体企业价值确定为3.97亿美元。

按持股比例测算，上海医药持有ZIL 56.85%股权，预计交割日可获得转让所得不低于1.99亿美元，折合人民币约13.36亿元。相较2016年9.48亿元的初始购入成本，这笔跨度十年的海外股权投资实现约4亿元的浮盈。

这是继2026年8月挂牌转让新特东铵大药房控股权后，上海医药年内落地的又一笔资产优化动作，背后是公司聚焦医药核心主业的战略推进，也折射出国内医药国资平台集体向价值型运营转型的行业趋势。

01.

十年海外投资收官：

从跨境协同到市场化理性退出

2016年国内健康消费品赛道处于风口期，消费升级带动膳食补充剂、运动营养等品类快速扩容，不少药企纷纷布局健康消费品赛道。

正是在这一背景下，上海医药联合春华资本，通过香港持股平台ZIL完成对澳大利亚上市公司Vitaco的私有化，切入澳大利亚和新西兰成熟的健康消费市场。

按照彼时的规划，上海医药希望依托自身在中国市场的产业资源、渠道网络与本土化运营能力，结合Vitaco旗下成熟的保健品牌与产品矩阵，打造覆盖澳新及中国市场的健康消费品平台，实现“海外优质品牌+中国本土渠道”的协同效应，分享国内大健康产业的增长红利。

但跨境协同的落地难度远超预期。受国内保健食品监管政策趋严、跨境零售渠道规则调整、海外代购监管收紧等多重因素叠加影响，Vitaco的中国市场拓展始终未达预期，业务重心逐步收缩回澳新本土市场，聚焦运动营养品类，主营蛋白粉、蛋白棒、运动补剂等产品。

业务收缩之后，这笔资产与上海医药核心主业的关联度持续弱化。

作为国内“医药工业+医药商业”双轮驱动的龙头企业，上海医药的核心资源集中于药品研发、生产与全国性流通网络，澳新本地的运动营养消费品业务既无法借助上药的国内渠道实现增长，也难以与医药主业形成产业链协同，反而持续分散公司的管理精力与资源配置。

另外，从财务表现来看，标的资产整体保持盈利但增长动能不足。

审计数据显示，持股平台ZIL 2025年实现营业收入3.59亿澳元，净利润1656.2万澳元；旗下澳大利亚运营主体Zeus One盈利稳定，2025年净利润1914.4万澳元；新西兰运营主体Zeus Two则受当地市场竞争与成本压力影响持续承压，2025年净利润为-338.3万新西兰元。

本次交易采用“两步走”的架构设计，兼顾了买卖双方的核心诉求：第一步由德弘资本旗下澳新本地主体分别收购Zeus One与Zeus Two的全部股权，实现买方对运营实体的直接掌控，优化后续资本结构与管理效率；第二步由德弘资本旗下BVI主体收购上层持股平台ZIL的全部股权，完成卖方的整体退出。两步交易合同同步签署，交割连续完成。

定价层面，经多轮谈判最终确定标的公司企业价值为3.97亿美元，按保守假设测算，交割日标的公司股权价值不低于3.50亿美元，对应2025年净利润的PE倍数为29.47倍，高于资产评估机构的评估值，充分保障了国有资产权益。

对上海医药而言，在市场环境变化、协同效应缺失的背景下，选择当前窗口退出，既锁定了十年投资的收益，也规避了未来的经营不确定性。

02.

聚焦主业成共识：

医药国央企掀起资产优化浪潮

事实上，这笔海外资产的剥离，并非上海医药的单次资本运作，而是其近年来系统性资产优化的最新落子。

2026年8月，上海医药旗下上药控股刚刚通过上海联合产权交易所，公开挂牌转让上海上药新特东铵大药房51%股权，挂牌底价1.785亿元。梳理上海医药过往公告可见，过去12个月内，上海医药体系内已累计披露约30笔药房股权转让项目，覆盖全国十余个省市。

从零售终端的药房资产梳理，到海外健康消费品平台的整体出清，上海医药的资产优化逻辑高度统一：围绕“医药工业+医药商业”核心主业，剥离协同效应弱、资源占用高、战略匹配度低的非核心资产，回笼资金并将管理资源向核心赛道集中，提升整体运营效率与资本回报率。

这种做减法的战略选择，并非上海医药独有，而是整个医药国资体系在行业转型期的共同选择，华润系、国药系等头部平台均在加速推进同类资产调整。

华润系的剥离路径极具代表性。

2025 年5月，华润三九挂牌转让三九（安国）现代中药开发有限公司49.9%股权，这家连续多年零营收、持续亏损的中药饮片企业，作为非核心资产被彻底剥离，助力华润三九聚焦CHC健康消费品与处方药核心业务。

同年，华润博雅生物先后多次推进博雅欣和80%股权转让，这家因核心产品未中选集采、产线利用率不足而连续大额亏损的化学药企业，被逐步出清，推动博雅生物全面聚焦血液制品主业。此外，华润系旗下金种子酒也在2025年底转让金太阳药业92%股权，即便标的药企本身保持盈利，仍因与白酒主业战略不符被整体剥离，回归核心赛道。

国药系同样在推进全体系的资产优化，围绕医药流通、生物制药、医疗器械等核心业务方向，逐步剥离协同度低、盈利能力弱的边缘业务，清理低效资产，提升整体资产质量与运营效率。

这一轮全行业的资产剥离浪潮，背后是医药行业发展逻辑的根本转向。

过去十年，伴随医保扩容与市场放开，医药行业经历了高速扩张期，头部企业纷纷通过多元化并购快速做大规模，业务边界不断延伸，布局了大量跨界、非核心资产。

但随着医保控费常态化、集采全面扩面、药品价格持续承压，行业整体增速显著放缓，粗放式规模扩张的红利逐步消退，高质量发展、提质增效成为行业核心主题。

对于医药国央企而言，过去多元化布局积累的非核心资产，不少已经成为盈利包袱或者效率洼地。通过剥离非核心业务，一方面可以回笼资金，投入到创新研发、核心渠道建设等更具长期价值的领域；另一方面可以优化资产结构，降低管理成本，提升整体资本回报率与运营效率，是行业转型期的必然选择。

*封面来源：AI生成

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