两大医疗上游龙头拟合并，这个医疗器械供应链恐被卡脖子

撰稿｜杨雪

9月25日，德国化工巨头巴斯夫确认，正与德国RAG基金会（RAG-Stiftung）及赢创工业集团（Evonik Industries AG，以下简称“赢创”）就潜在收购赢创进行探索性谈判。赢创同日确认，已收到巴斯夫发出的非约束性接洽，涉及巴斯夫可能向赢创全体股东发起的自愿公开收购要约。目前，谈判进程与结果均尚不确定。

巴斯夫表示，公司持续评估“能够强化其核心业务、实现高度战略契合、推动盈利增长并创造价值的收购战略选择”，此次探索性谈判正是基于这一方向。

两家德国化工巨头2025年合计营收约740亿欧元。若交易成行，这将是欧洲化工行业多年来最大规模的整合之一。

对医疗行业而言，这场并购的影响远超化工版图本身。巴斯夫与赢创均为全球医疗产业链上游的重要供应商，在医药原料、药用辅料、医用高分子材料等核心产品领域占据关键位置。

以赢创为例，赢创旗下VESTAKEEP医用PEEK（聚醚醚酮）是全球医用级植入级PEEK材料的主要供应商，而医用植入级PEEK正是脊柱椎间融合器、颅骨修补板、骨科植入物等核心耗材的关键原料。

巴斯夫同样是全球主要的药用辅料供应商。例如布洛芬的主要原料之一丙酸，便由巴斯夫供应。两家企业在医疗上游的叠加，意味着下游产业链将面临更为集中的供应格局。

01

为什么双方要合并

两大化工巨头走到一起，背后主要原因是欧洲化工行业的整体承压。路透社指出，高企的能源成本、疲软的市场需求以及来自亚洲企业的持续竞争，正深刻重塑行业格局，通过并购整合优化结构已成为欧洲化工巨头的普遍选择。

从具体经营看，赢创近年压力尤为突出：2025年销售额降至141亿欧元，较2022年峰值184.9亿欧元下滑约24%，调整后EBITDA约19亿欧元。尽管其在固体蛋氨酸、气相二氧化硅、聚酰胺12、特种交联剂等细分领域均居全球前列，资本市场仍长期给予偏低估值。

对巴斯夫而言，这是一次补齐特种化学品版图的战略动作。2025年集团收入597亿欧元（约689亿美元），较上年的614亿欧元继续下滑，EBITDA利润率约11%，基础化学品业务承压明显；在“制胜有道”战略下，公司明确转向特种化学品等高附加值、抗周期业务。赢创“特种化学品之王”的定位与之高度契合。

02

赢创的医疗业务：被收购标的里值钱的“零件”

如果本次并购完成，两家公司在医疗领域的业务将形成更强的协同效应。

在制药领域，赢创是医药原辅料领域的领先供应商，为全球1000多家制药和生物技术客户提供口服固体制剂、肠外注射制剂、生物制药及疫苗方面的综合服务，以及高精度、可持续的催化解决方案。

巴斯夫在制药领域的多项业务与赢创存在重合——其为生物制药、肠外、口服、增溶和外用制剂提供解决方案，生产的辅料和原料药以优异的质量和性能著称；同时，巴斯夫也是布洛芬、L-薄荷醇和Omega-3等原料药的领先供应商。

巴斯夫医械最相关的资产基本都在核心业务里：Ultrason® PPSU/PESU/PSU、Elastollan® TPU、Ultradur® PBT、聚氨酯体系归入材料（特性材料）；药用辅料和部分护理化学品则划入营养与护理。

在医疗器械材料端，两家企业同样掌握着关键供应能力。骨科和神经外科植入物领域，赢创是全球医用级PEEK材料的重要供应商。在神经外科颅骨修补这一细分赛道，PEEK凭借个性化匹配度高、影像兼容性好、生物力学性能接近自体骨等优势，正加速替代钛材，高端产品渗透率持续提升。

赢创研发的PEEK材料为国内医疗器械企业提供了创新基础。大博医疗2024年凭借赢创VESTAKEEP i4 3DF长丝拿下全国首张FDM 3D打印PEEK椎间融合器注册证，2026年又连获三项NMPA注册证（与赢创、锦廷科技三方合作）；天津康尔则用赢创骨结合PEEK长丝拿到国内首张3D打印颅骨修补假体注册证。此外，赢创风险投资还领投了上海Meditool等神经脊柱植入领域的初创企业。

在植入器械表面改性方面，赢创的Endexo®添加剂技术可对植介入式生物材料器械表面进行改性，减少血液成分的粘附和活化，从而显著降低血栓形成及相关并发症风险。相关实验数据显示，Endexo®改性表面的血栓形成最多可减少99%。

在伤口护理领域，赢创的生物合成纤维素biocellic®材料具备冷却保湿、不粘伤口的特性，可有效缓解中低渗出慢性伤口患者频繁换药、伤口撕裂和继发感染等问题。

巴斯夫的医用材料则广泛分布于各类医疗器械之中——从口罩、防护服到吸入器、胰岛素笔、雾化装置和测量设备。其Ultraform® PRO（POM）和Ultradur® PRO（PBT）是专为医疗应用优化的两种工程塑料，主要用于后一类精密给药与测量部件；Elastollan®热塑性聚氨酯弹性体（TPU）则凭借优异的透明度、耐化学性以及出色的抗撕裂性和柔韧性，广泛应用于输液器、导尿管、伤口敷料等产品。

因此，两家公司一旦合并成功，有望形成全球最完整的医药上游组合之一。赢创的医疗业务对巴斯夫而言并非一块陌生的“新业务”，而是一块等待补齐的版图。

两家企业在医疗领域均拥有遍布全球的客户群，合并后客户资源的整合预计将进一步释放协同价值。

03

合并之后，下游医疗器械企业将面临什么

如果巴斯夫成功拿下赢创，对下游企业最直接的影响，将是上游议价能力的进一步增强。

首先，产品和服务有望迎来升级。两家公司在高性能聚合物、聚酰胺与聚氨酯价值链、催化剂、护理化学品、营养健康配料、药用辅料及生物工艺等方向高度互补，合并后有望为医疗行业下游客户推出更综合的解决方案。但特种化学品的下游应用本就分散，管理复杂度的上升也可能拖慢市场反应速度，从而对不同细分领域的客户产生差异化影响。

第二，上游议价能力将切实抬升。医疗级与植入级材料认证壁垒高、切换成本大，双方合并后原料供应端更加集中，客户的谈判筹码自然被削弱。

对于国内医疗上游而言，这也意味着国产替代窗口进一步打开。以赢创主导的植入级PEEK为例，国内已经突破技术封锁：中研股份（科创板688716）2023年与康拓医疗合作的植入级PEEK首次获得国家药监局注册，2024年又完成医用植入级PEEK主文档登记备案。尽管2024年中国PEEK进口总量仍约1100吨，“高端依赖进口”的特征依然明显，但国产材料已经从“备胎”走向“可用”。

因此，对骨科、神外企业而言，材料策略不应再局限于比价，而应升级为供应链韧性工程：建立双源或多源体系，把国产牌号纳入并行注册与变更储备。

这笔交易最终能否落地，仍取决于资金安排、RAG基金会的分红诉求以及多国反垄断审查，乐观估计也需一年半到三年。

从产业逻辑看，这场合并的方向是清晰的。巴斯夫要的是高附加值、抗周期的特种化学品版图，赢创的医疗材料恰处其金字塔尖；医械相关资产大多留在核心业务内，被整块剥离的概率很低。但“不被卖”不等于“被优先”，量小、验证周期长、短期对EBITDA贡献有限的医疗牌号，在降本KPI下天然不占优势。

这也正是国产替代窗口打开的意义所在。植入级PEEK从“备胎”走向“可用”，意味着骨科、神外企业第一次有了把材料安全写进战略的底气。未来的竞争已不止于产品性能与价格，更在于谁的供应链能在上游整合与政策变动的双重冲击下保持不断供。

*封面图片来源：AI生成

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