港交所的锣，快不够用了！

来源|投行圈子

今年港股融资有多热？连敲锣都开始讲究调度了。

路透9月29日报道，景旺电子、罗博特科、彤程新材和本末科技四家企业同日挂牌。企业集中登场，是上市活跃的一幅切片，但不能据此计算全年的仪式数量。

锣声密起来了，企业拿到的钱也厚起来了。

不过，站在台上合影的人和坐在台下买股票的人，心情未必一样。

德勤9月24日发布报告，按其估计与分析口径，预计2026年前三季度香港迎来116只新股，融资3879亿港元，同比分别增长76%和112%。

这里采用的是报告预计口径，并非港交所9月末最终统计，也不能理解成全部证券融资总额。

今年登场的还不只是IPO企业。

港交所中期公告显示，6月26日，首只追踪港交所科技100指数的ETF上市；8月3日，五年期中国国债期货推出。

路透9月28日报道，当天八只ETF挂牌，9月有21只ETF已推出或计划推出，年内新品超过50只。

股票上市、ETF挂牌、期货推出，可以共同说明产品市场活跃，但不能把它们都算成企业IPO。

ETF提供组合投资工具，期货主要承担交易和风险管理功能，跟企业发行股票拿钱是不同的账。

01

为何都选港交所？

香港最有吸引力的地方，是能让内地企业与国际资金在同一个市场见面。

对已经在A股上市的制造业龙头，赴港发行H股，可以拓宽股东来源，也能为海外扩产、并购和研发准备资金。企业经营越国际化，对跨境资本的需求往往越具体。

但多一个融资渠道，不会自动多一份利润。新股本会摊薄权益，拿到的钱投出去之后，能否产生回报，才是老股东关心的事。

科技企业的需求又不同。

研发、试产、客户验证都要花钱，收入尚未长成，现金已经按月流走。

香港为符合条件的生物科技、特专科技企业提供上市路径，使不同阶段的企业有机会接受公开市场定价。

这种制度的价值，在于容纳成长过程。它也把判断的难度交给了投资者：产品什么时候能卖出去，客户什么时候肯付款，账上的钱还能撑多久？

上市供给增加，还需要交易承接。港交所公告显示，今年上半年日均成交金额2830亿港元，同比增长18%。成交活跃，企业才更容易找到愿意报价的买家。

港交所自身也受益。上半年收入及其他收益167.02亿港元，股东应占溢利105.68亿港元，同比分别增长19%和24%。

不过，不能把利润增长全归功于敲锣。

交易与结算收费等业务同样重要。上市仪式只热闹一个上午，股票若持续有人交易，生意才能做下去。

02

今年的港股IPO，分化很严重

德勤原始新闻稿显示，9只超大型与20只大型新股贡献73%的融资额；38只先A后H项目贡献近七成。

两组是不同分类，存在重叠，不能相加。

所以，这轮热潮很大程度上是龙头企业的大额融资，而非所有行业同时获得估值奖励。

中际旭创、立讯精密、胜宏科技进入德勤统计的全球十大IPO名单，光通信、电子制造和AI相关PCB成为醒目的主角。

从经营逻辑看，可以把代表企业分成几类：

成熟龙头有历史业绩可查，投资者要判断订单能否延续，扩产会不会过快。科技公司更看商业化进度，技术领先与赚到利润之间，仍隔着交付、成本和回款。

消费企业面对的考题则很接地气。门店多不多，容易看见；单店赚不赚钱，加盟商能不能活得好，要往招股书里翻。

上市后的表现，也已经提醒市场别把锣声当成收益提示音。

比如，9月29日同日上市的四家公司，两涨两跌。

这个样本不能代表全年新股，却足以说明：同一座大厅、同一个交易日，市场照样给出不同价格。

发行价已经包含多少成长预期，上市后还有多少资金承接，都会影响回报。公司不错，买得太贵，也可能是一笔难受的投资。

03

第四季度候场的人还很多

德勤预计全年约160只新股上市，融资至少4800亿港元，并称另有3至4只目标融资至少100亿港元的超大型项目蓄势待发。

它同时援引公开数字指出，截至8月底，上市申请企业超过500家。

项目储备给了后续融资活跃的理由，但这些都是储备和预测。超过500家申请企业，不等于500家会在年底前挂牌。

德勤新闻稿列出的后续方向包括高性能计算、半导体、数据中心、先进供电系统，以及机器人、生物科技和消费企业。

新闻稿没有逐一公布那3至4只超大型项目的企业名单，因此这里不以市场传闻补齐，更不替企业确定上市日期。

后面几个月，AI基础设施、半导体、机器人等方向仍有融资需求。消费企业能否顺利推进，则要看盈利质量、合规以及市场能接受的发行价格。

还有一个变量容易被热闹遮住：新股越多，对资金的争夺也越多。企业希望高价融资，买家希望留足回报空间。双方谈不拢，推迟发行或调整规模，都可能发生。

因此，更稳妥的判断是，香港融资市场有条件延续活跃，实际规模仍取决于审核、定价和资金承接。不能把“有望”写成“必然”。

04

锣响之后才轮到真正的考试

香港这一轮融资回暖，值得肯定。制造业要出海，科技企业要研发，资金能进入企业，最终变成设备、产品和订单，资本市场就做了有用的事。

但企业融资成功，与股东投资成功，是两张成绩单。

对企业，拿到钱之后，考验的是经营；对投资者，考验的是价格与判断；对交易所，考验的是能不能让融资活跃与投资者回报形成长久的循环。

一座金融中心的本事，也不只体现在一年敲了多少次锣。企业发展壮大后还愿意回来融资，投资者获得回报后还愿意继续买单，才算站稳了。

锣声可以很响，回报却要慢慢挣。

上市那天有鲜花，往后的日子，靠财报说话。

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