资管机构激辩四季度AI产业链机会！看好四大细分领域，后续空间多大？

对于国内乃至全球资本市场而言，AI产业链走向都是重要的风向标。

今年上半年，A股走出极致科技行情，资金高度集中在AI主线，其他板块表现平淡；三季度AI板块先巨幅调整后底部反弹，但整体仍是震荡拉锯，未走出趋势性行情。

行至四季度，买方分歧正在加大。券商中国记者近日采访了多家券商资管机构投研负责人。不少机构认为，AI已进入业绩验证阶段，硬件环节利润持续兑现，行情远未结束；也有机构提示，资本开支持续性与筹码结构拥挤是必须直面的考验，行业整体贝塔或弱于前期，结构性阿尔法才是关键。

机构激辩AI主线后续空间

AI从主题驱动走向业绩验证，已成为多家机构共识，但对于后续还有多大空间，买方之间分歧明显。

东方红资产管理认为，AI已逐步从主题驱动进入业绩验证阶段，主产业链半年报业绩已基本兑现前期预期。后续若要形成持续性行情，需要看到Coding（编码）之外更多应用场景落地，例如Meta的Muse模型能否推动C端Agent（智能体）放量，使产业兑现跟上甚至超越市场预期。

光证资管更为乐观。其相关负责人表示，市场对AI的固有印象还停留在“故事驱动估值”的阶段，但实际上过去两三年，不少硬件环节的利润已经是翻倍再翻倍的节奏，从在手订单和下游客户资本开支进展往前测算，明后年增速依然不低。

国金资管全球研究部则相对谨慎。“AI方向资本开支大幅增长叠加硬件通胀，是过去一年最重要的景气线索，但目前面临资本开支持续性和筹码结构拥挤的考验。”该机构表示，未来硬件方向可能更多是结构性机会，应用层面可以关注AI制药、智能驾驶等机会。

国联资管也认为，2026年以来AI主线具备较强业绩兑现能力，全球AI资本开支高增形成强支撑，供应链进入壁垒较高。但来自行业整体贝塔的机会将弱于前期，四季度具备增量叙事的主题性细分环节及个股，或将更有望贡献超额收益。

财通资管首席资产配置官李美岑则提醒，AI和科技大浪潮下相关产业链有望持续受益，但需要从交易层面关注交易拥挤度、估值性价比、业绩可持续性等因素。

光通信、液冷、国产算力等环节关注度高

在AI产业链内部，细分方向众多。券商中国记者注意到，光通信、散热、国产算力、算力租赁等环节被受访机构反复提及。

光通信方面，光证资管认为，海外链主线基本跟着英伟达和ASIC（专用集成电路）厂商的技术路线走，确定性最高的一条是GPU（图形处理器）之间通信速率提升，尤其CPO/NPO（共封装光学/近封装光学）在接下来半年到一年内会是一个快速渗透的趋势。FAU（光纤阵列单元）、MPO（多芯推拉式光纤连接器）、保偏光纤等环节增速将明显超过GPU本身的出货增速。

国联资管则认为，整体光互连赛道或依然保持较高的景气度与订单能见度，但四季度的潜在超额收益或更聚焦于部分细分环节，包括光芯片和光器件。其中，光芯片受海外政策负面影响较为有限，供需错配预期将进一步维持；光器件将受益于多芯、多通道产业趋势，2027年NPO、CPO有望落地，价值量有望提升。东方红资产管理则重点关注NPO/CPO、OCS（光电路交换）、薄膜铌酸锂及CCL（覆铜板）升级等新技术方向。

散热方面，光证资管表示，今年ASIC液冷渗透率会快速提升，逐步追上英伟达体系内液冷渗透水平。相比英伟达自身相对封闭的供应链，ASIC这条线会有更多国产厂商参与。东方红资产管理也看好三季度业绩有望超预期的液冷标的。

国产算力方面，东方红资产管理认为，随着国产开源模型性能逐步接近海外闭源模型，国产算力产业链需求有望持续扩张，相关环节正逐步进入业绩兑现期。光证资管也指出，今年以来国产资本开支明显提速，明年增速可能会比今年更快。偏上游、偏卡脖子环节更受关注，比如CoWoS（基板上晶圆上芯片封装）先进封装产能、存储HBM（高带宽内存）产能，以及扩产所需的半导体设备。

算力租赁方面，国联资管认为，2026—2030年国家层面AI基建投入总量有望达2万亿元，国内互联网大厂与运营商集体加码，国产大模型调用量趋于领先。随着开源模型持续降本，更多开发者进入市场并激发更大量推理需求，算力租赁景气度有望进一步上行。此外，国联资管还关注AI PCB（印制电路板）产业链中上游，下半年整体有望受益于英伟达、亚马逊、谷歌的出货拉动，上游高端电子布、HVLP铜箔等核心物料总体紧缺。

非AI领域的预期差在哪？

在AI相关板块之外，多家机构也给出了存在预期差或价值重估机会的方向。

东方红资产管理重点关注有色、火电和国防军工。有色方面，当前板块受到美元走强和美债利率上行的双重压制，若后续地缘局势缓和、油价回落，叠加市场对货币政策紧缩预期有所修正，有色板块有望迎来商品价格与权益估值共振的机会。

火电方面，该机构称，短期看，2027年电价有望跟随燃料成本联动调整，带动明年火电板块业绩同比改善；中期看，2027年后新增电力装机规模放缓，电力供需格局逐步由宽松转向收紧；长期看，电力市场化改革及相关容量政策将推动火电收益稳定性提升。国防军工方面，关注“十五五”规划落地带来的订单修复预期，以及12月珠海航展等事件催化下的阶段性机遇。

国金资管则关注地产消费链条。该机构指出，近期在跟踪全国房屋成交量价数据，“8·28”地产新政出台深刻改变了中国房地产行业的业态，中期也减少了有效供给，有利于全国房价触底企稳。如有需求端政策配合将大幅加快这一进程，地产消费链条或存在重估机会，但需结合政策力度与基本面验证。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：王朝全

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