赵伟：3分钟看清十一全球要闻

赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

十一期间，海外股指涨跌互现，欧元汇率大幅走弱；美国就业不及预期，加息预期降温，美伊谈判仍无共识；中秋、国庆假期出行总量尚可、节奏前置、价格分化。

一、全球大类资产：海外股指涨跌互现，欧元汇率大幅走弱

国庆假期前后（9月26日-10月5日），海外主要股指涨跌互现。美伊局势推升油价和美债收益率，市场对美联储进一步加息的预期升温，纳指上涨0.5%，标普500和道指分别下跌0.3%和1.3%。亚洲方面，日经225大涨2.9%；韩国综合指数和恒生指数分别下跌1.1%、2.2%。欧洲方面，法国CAC40、英国富时100指数和德国DAX指数分别下跌2.2%、2.2%和0.7%。

假期前后，美元指数持续上行，欧元汇率明显走弱。受美债收益率上行、高利率维持更久预期升温影响，美元指数走强。日元兑美元下行0.4%，英镑兑美元基本持平。欧元方面，欧元受美元走强压制明显，叠加欧美货币政策预期分化，欧元兑美元大幅下行1.2%。

假期前后，原油价格震荡回落，黄金价格震荡下跌。原油方面，随着美伊冲突短期加剧的风险边际降温、霍尔木兹海峡原油运输逐步恢复以及沙特原油出口回升，油价震荡回落，WTI原油、Brent原油分别下跌1.4%、2.0%。黄金方面，受美元走强、美债收益率高位以及美联储进一步加息预期升温影响，COMEX黄金下跌3.4%至4143.80美元/盎司。

二、海外基本面&数据：美国就业不及预期，加息预期降温，美伊谈判仍无共识

美国9月非农就业弱于预期，市场对美联储10月加息预期降温。9月美国非农新增就业2.9万人，市场预期9万人，失业率升至4.2%；美国8月核心PCE通胀环比0.2%，弱于市场预期的0.3%；9月美国ISM制造业PMI小幅回落至54.5；美联储杰斐逊、威廉姆斯、鲍曼表态偏鸽。

共和党选情承压，特朗普全面进入中选政策模式。共和党中选压力持续上升，Polymarket显示民主党横扫概率升至68%。9月底以来，特朗普明显进入中选政策模式，密集推出医保退款、能源库存释放和医疗补贴等措施，政策重点转向可快速兑现、直接改善居民生活成本的领域。

美伊谈判重启，协议仍待破局，海峡运输先行修复。9月底以来，美伊在卡塔尔斡旋下重启实质性谈判，双方已交换方案，但制裁解除、海峡开放及核问题的履约顺序仍存分歧。与此同时，美国10月继续向中东增兵。霍尔木兹海峡虽未正式解封，但原油运输已有所修复。

三、国内事件&数据：中秋、国庆假期出行总量尚可、节奏前置、价格分化

假期出行“总量尚可、节奏前置”。2026年十一假期第1-4日，全社会日均人流量同比0%。在“请3休13”拼假模式下，十一假期出行强度较五一假期回落更多是节奏前置的影响。中秋假期全社会日均人流较2024年增加2.2%，高于十一假期强度；全国迁徙也类似，中秋期间全国迁徙规模同比21.6%、也高于十(-20.1%)。而受出行前置影响较小的住宿预定情况则有改善。

“行程较长、方式多元”。分交通方式看，十一假期铁路、民航日均旅客发送量同比分别为7.7%、-2.4%，较五一假期分别上行3.1、3.4个百分点，反映出行距离相对较远。从目的地看，国内深度体验特征突出，譬如呼伦贝尔环线赏秋线路销售额同比增长331%；出境游热度明显回升，假期国际执行航班架次同比分别为3.1%、2.1%，较五一假期分别上行3.8、2.9个百分点。

“价格分化”。住宿方面，截止9月30日，酒店、民宿价格较去年同期分别回落14、12.7个百分点。机票方面，截至9月29日，2026年国庆假期国内经济舱含税加权平均票价为929.7元，较2025年同期上涨11.2%。由于部分出行选择“错峰”方式，假期前半程机票价格略低于去年同期1.3%；而10月4日后，机票价格明显高于去年同期、幅度约为21.1%。

风险提示

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

十一期间，海外股指涨跌互现，欧元汇率大幅走弱；美国就业不及预期，加息预期降温，美伊谈判仍无共识；中秋、国庆假期出行总量尚可、节奏前置、价格分化。

一、全球大类资产：海外股指涨跌互现，欧元汇率大幅走弱

（一）海外市场风险偏好分化，股指涨跌互现

国庆假期前后（9月26日-10月5日），海外主要股指涨跌互现。美股方面，美伊局势推升油价和美债收益率，市场对美联储进一步加息的预期升温，三大股指走势分化，纳指上涨0.5%，标普500和道指分别下跌0.3%和1.3%。亚洲市场，AI及半导体板块走强、日元走弱提振，日经225大涨2.9%；韩国综合指数和恒生指数分别下跌1.1%、2.2%。欧洲方面，法国CAC40、英国富时100指数和德国DAX指数分别下跌2.2%、2.2%和0.7%。

（二）美债利率明显走高，欧洲债市利率多数上行

国庆假期前后（9月26日-10月5日），主要发达国家的长期国债收益率多数上行。受油价高位和财政供给压力影响，10Y美债收益率上行11.0bp至5.28%。其他债市方面，在通胀反弹与加息预期升温影响下，欧债利率集体回升，10Y法国、意大利、葡萄牙、英国、西班牙、日本、德国分别上行19.6bp、16.0bp、5.7bp、3.9bp、3.0bp、2.1bp、2.0bp。

（三）美元指数持续上行，欧元汇率明显走弱

国庆假期前后（9月26日-10月5日），美元指数上行0.9%、欧元汇率走弱。假期前后，受美债收益率上行、高利率维持更久预期升温影响，美元指数走强。日元兑美元下行0.4%，英镑兑美元基本持平。欧元方面，欧元受美元走强压制明显，叠加欧美货币政策预期分化，欧元兑美元大幅下行1.2%。

（四）原油价格震荡回落，黄金价格震荡下跌

国庆假期前后（9月26日-10月5日），油价震荡回落，黄金震荡下跌。原油方面，随着美伊冲突短期加剧的风险边际降温、霍尔木兹海峡原油运输逐步恢复以及沙特原油出口回升，油价回落；9月30日受美伊谈判进展受阻、地缘风险再度升温影响，油价短暂反弹，但全周来看，WTI原油、Brent原油分别录得1.4%、2.0%的跌幅，分别跌至91.1美元/桶、102.3美元/桶。黄金方面，受美元走强、美债收益率高位以及美联储进一步加息预期升温影响，COMEX黄金下跌3.4%至4143.80美元/盎司。

二、海外基本面&数据：美国就业不及预期，加息预期降温，美伊谈判仍无共识

（一）就业：美国9月非农就业大幅弱于预期

美国9月非农数据弱于预期，前值下修。9月美国非农新增就业2.9万人，远低于市场预期的9万人，平均时薪环比仅0.1%（市场预期0.3%），失业率上升0.1个百分点至4.2%。7、8两月新增就业人数合计下修6万人（7月由+2.1万下修至-1.0万，8月由+16.2万下修至+13.3 万）。

9月非农新增就业大幅放缓，主要受政府部门、休闲酒店业、教育健康业影响。机构调查方面，9月非农新增2.9万人中，私人部门贡献4.6万人，政府部门就业减少1.7万人，后者较8月少增6.1万人。私人部门中，商品生产部门新增就业1.8万人，较8月少增1.6万人，建筑业、制造业新增就业人数均出现放缓；私人服务业方面，9月就业新增主力为教育健康业（+2万人），相较8月少增1.8万人。休闲酒店业新增1万人，较8月少增2.7万人，9月零售贸易、交运仓储业新增就业较8月改善。

家庭调查方面，9月美国失业率微升至4.2%，劳动参与率回升至61.8%。9月家庭调查所描绘的就业市场略好于机构调查。失业率虽然升至4.2%，但精确值为 4.175%，较8月的4.141%仅上行0.03个百分点，仍处3月以来4.1%-4.3%的窄幅区间。劳动参与率回升 0.2 个百分点至 61.8%、就业人口比回升 0.1 个百分点至 59.2%，更多人进入劳动力市场抬高了失业率分母。

（二）通胀：美国8月核心PCE通胀弱于预期

8月美国PCE通胀同比弱于预期，主要受到BEA调整方法论影响。美国8月PCE、核心PCE通胀同比分别为3.4%、3.0%，大幅弱于预期，主要受到BEA调整方法论影响。具体而言，软件及配件、投资组合管理费、法律服务等项目的价格测算方法得到调整，使得7月核心PCE同比由此前公布的3.3%大幅下修至3.0%，整体PCE也由3.7%下修至3.4%。

但是，8月核心PCE通胀环比略弱于预期。环比角度来看，整体PCE通胀符合预期，环比0.3%，能源分项反弹是主要动力。但是，核心PCE通胀环比0.2%，弱于市场预期的0.3%。从结构看，8月核心PCE环比压力仍主要集中于服务，交通服务价格环比上涨1.4%，餐饮、住宿等服务价格也偏强；商品端压力相对有限。

（三）PMI：美国9月ISM制造业PMI小幅回落

美国9月ISM制造业PMI小幅回落，但订单、就业分项提升，且物价指数反弹。美国9月ISM制造业PMI由54.6小幅回落至54.5，连续第9个月处于扩张区间，略低于市场预期（55.0）。结构上，新订单指数由53.7升至55.3，积压订单由51.8明显升至56.4，就业指数亦由51.2升至52.7，表明制造业需求和用工仍具韧性；生产指数虽由58.3降至56.7，但仍处较高水平。值得关注的是供给与价格压力：供应商交付指数维持在59.0的高位，价格支付指数由71.1大幅升至77.9，ISM调查显示，钢铝价格、关税以及中东冲突推升的石油相关产品价格共同构成成本压力。与此同时，计算机及电子产品等行业继续扩张，显示AI资本开支仍对制造业形成支撑。

（四）美联储：10月加息预期降温

近期，多位美联储官员发表讲话，市场对10月加息预期下降。9月末至10月初，虽然洛根、卡什卡利等鹰派官员仍然强调通胀过高，需要进一步收紧。但美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯均表示，在下一步政策行动之前需要更多时间评估数据。在此影响下，当前（10月5日）市场认为美联储10月例会按兵不动的概率高达81.7%，市场博弈重心转向12月。

（五）中期选举：共和党选情承压，特朗普全面进入中选政策模式

要闻：9月29日，特朗普宣布启动中选前32天集中助选行程，持续至11月3日中选日。

共和党选情持续承压，众议院失守风险较高，参议院也由共和党优势转向胶着。截至2026年10月4日，特朗普支持率37%，反对率61%，净支持率为-24%；国会层面，民主党支持率50%，共和党支持率41%，民主党领先9个百分点。特朗普移民政策净支持率-13%，经济政策净支持率-33%，贸易政策净支持率-29%，通胀政策净支持率-49%。截至10月5日，Polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的概率为68%，共和党为32%。席位方面，民主党众议院预测席位为232位，共和党预测席位为203位，民主党领先29位；参议院方面，民主党预测席位为51位，共和党预测席位为49位。

从政策节奏看，中选前一个月，特朗普政策函数已经明显发生变化。9月29日，特朗普宣布启动中选前32天集中助选活动，从10月初持续到11月3日中选日。9月10日，特朗普宣布向30个州近100万名《平价医疗法案》参保者发放500美元退款，自10月开始发放，主要覆盖未获得保费补贴的参保者，其中71%流向中选竞争较激烈地区。10月2日，在特朗普政府推动下，G7同意联合释放1亿桶原油和柴油紧急库存，并承诺避免实施能源出口限制，以缓解伊朗冲突以来的能源供应和价格压力；同日特朗普明确表示不会实施美国柴油出口禁令。10月2日，特朗普宣布向超过2000万名联邦医疗保险（Medicare）参保者一次性支付90美元，以补贴医疗保险费用，大部分款项将在10月初通过直接存款到账。从时间上看，9月以来相关措施明显密集，并集中于中选前能够直接影响居民收入、医疗支出和能源价格的领域，显示生活成本已经成为特朗普中选冲刺阶段需要重点回应的经济议题。

（六）美伊谈判：谈判重启，协议仍待破局，海峡运输先行修复

要闻：2026年9月28日起，美伊在卡塔尔斡旋下重新恢复实质性接触，并进入方案交换阶段。9月29日，伊朗提出7天互信方案；9月30日，美国经卡塔尔提交正式反馈。

9月底以来，美伊谈判重新进入实质性方案交换阶段，但双方在履约顺序上的分歧仍较突出。9月29日，伊朗通过卡塔尔向美国提出新的7天互信方案，主要要求：停止针对伊朗及黎巴嫩的敌对行动、解除美国对伊朗港口的封锁、放松石油制裁并解冻部分伊朗海外资产。9月30日，美国经卡塔尔向伊朗提交正式反馈后，谈判继续推进。双方争议主要集中于实施次序和时间表：伊朗希望美国先解除港口封锁及部分制裁，再开放海峡；美国则要求伊朗先提供海峡通航和核问题方面的实际行动。10月4日，伊朗议长卡利巴夫再次表示，美国近期已通过中间人提出新方案，但6月《伊斯兰堡谅解备忘录》中的7项条件全部落实前，伊朗不会正式重开海峡。当前谈判渠道仍然畅通，但双方均不愿率先承担履约风险，近期突破的关键仍在于能否设计同步、分阶段执行机制。

谈判恢复的同时，军事层面重新升温，美国明显增强对伊朗的军事威慑。10月1日起，美国开始向中东增派罗斯福号航母打击群和两栖部队，合计约9000-10000名水兵和海军陆战队员；部署完成后，美国在中东附近最多可能形成三个航母打击群，为4月底以来最高水平。特朗普表示继续保留重新扩大军事行动的选项。伊朗方面也同步强化军事表态，阿拉格齐表示，如果美国选择重新发动大规模军事行动，伊朗将采取范围更广、力度更强的回应。

霍尔木兹海峡正式封锁尚未解除，但9月底以来实际能源运输已经明显恢复。经霍尔木兹海峡出口的原油及炼油产品流量在7月底一度降至约300万桶/日，8月整体维持在约400万-650万桶/日；9月以来持续回升，9月平均约760万桶/日，9月24-26日进一步升至约930万-950万桶/日。与此同时，中东石油总出口流量已由7月底约1300万桶/日回升至9月下旬约2100万桶/日，接近2300万桶/日的正常水平，富查伊拉、红海出口以及阿曼湾转运等替代通道正在共同推动中东石油出口修复。

（七）全球利率：海外国债利率密集创新高，债务问题进入定价核心

要闻：9月底以来，美欧日长端国债收益率密集刷新多年高位。10月1日，美国10年期国债收益率一度升至5.34%，创2002年以来新高。10月2日，法国与德国10年期国债利差一度升至约150bp，创2011年欧债危机以来最高。同日，英国30年期国债收益率升至6.03%，创1998年1月以来最高。

全球长端利率此轮上行已呈现明显的跨市场共振，美欧日驱动有所差异，但共同受到通胀回升、货币政策收紧和融资需求增加的影响。美国的核心压力来自经济和投资需求仍强、能源价格上涨以及美联储重新进入加息周期；欧洲受到能源冲击更加直接，欧元区9月通胀已升至3.8%，市场重新增加欧洲央行后续加息定价；法国和英国的财政担忧进一步增加长端期限溢价。日本则处于货币政策正常化、国债购买减少和财政扩张压力叠加阶段，日本央行9月再次加息至1.25%，弱日元与能源进口成本继续增加通胀压力。三地驱动虽然不同，最终均指向一个共同结果：市场对未来政策利率、通胀以及长期债券供给要求更高的风险补偿。

法国和日本的风险更值得关注，高债务使长端利率上升更容易形成财政与市场之间的反馈。法国政府债务已经升至GDP的约119%，2026年财政赤字预计仍达到GDP的5.4%；与此同时，低利率时期发行的存量债务陆续到期，政府需要在更高利率环境下进行再融资。2027年法国计划发行3400亿欧元国债，规模创历史新高，而削减赤字又受到议会分裂和2027年总统选举约束。日本的风险来自更高的债务存量与更快速的利率正常化，政府债务约为GDP的两倍，30年期国债收益率已经升至4.235%的历史最高；同时政府仍计划推进食品减税和增长型财政支出，市场因此关注未来国债发行规模。

三、国内数据&事件：中秋、国庆假期出行总量尚可、节奏前置、价格分化

中秋、国庆假期整体出行规模尚可，节奏前移特征突出，出行目的地呈现国内深度体验、境外热度回升的特征。价格当面，住宿价格有所回落，但机票预定价格有所上行。相比之下，电影消费偏弱，主因或是出行人次增多令观影人次减少。

（一）“双节”假期出行总量尚可、节奏前置、价格分化

要闻：2026年十一假期第1-3日，全社会累计跨区域人员流动量9.4亿人次，日均人流量同比-0.4%。

数据来源：交通运输部

总结：

特征一：假期出行“总量尚可，节奏前置”。总量上，2026年十一假期第1-4日（10月1日-10月4日），全社会跨区域人员流动总量为12.4亿人次，日均人流量同比0%。由于2026年中秋（9月25日至9月27日）、十一（10月1日至10月7日）假期仅相隔3天，在“请3休13”拼假模式下，十一假期出行强度较五一假期回落更多是节奏前置的影响。中秋假期全社会日均跨区人流较2024年增加2.2%（2025年中秋、国庆重合不具备可比性），明显高于十一假期内0%强度；中青旅数据显示， 9月25日至30日出行人数占假期出发总人数73.49%；全国迁徙也类似，中秋期间全国迁徙规模同比21.6%、也高于十一（-20.1%）。受出行前置影响较小的住宿预定情况有所改善，截止9月30日十一假期酒店、民宿预定率同比提升2.4、2.1个百分点。

特征二：“行程较长”。从出行时长看，中青旅数据显示游客平均行程为10.3天，较去年同期增加1.2天。其中， 8天及以上行程合计占比达82%。出行时间较长下，出行距离也相对更远，十一假期第1-4日公共交通日均旅客发送量（含营业性公路、铁路、水路、航空）相对偏多，同比7%、持平五一假期；其中铁路、民航日均旅客发送量同比分别为7.7%、-2.4%，较五一假期分别上行3.1、3.4个百分点。美团旅行数据显示，中秋、国庆出行日期内，预订两个及以上目的地机票的用户同比增长70%；通过飞机、高铁组合一次性串联多座城市的用户同比增长14%。相比之下，自驾日均出行量同比-2.1%、较五一假期下行9.8个百分点，一方面体现“双节”期间短途出行有所减少，另一方面或也与油价处于相关高位有关。

特征三：“体验深化”。在“更少拥挤、更深体验”的需求驱动下，一是沉浸式文化演艺成为热门选择，《印象刘三姐》、《只有红楼梦戏剧幻城》预定人次同比涨幅超4倍；二是自然体验、“赏秋”需求明显提升，中青旅数据显示西藏、新疆、内蒙古等边疆及自然风光型目的地酒店搜索热度高于其他地区，呼伦贝尔环线赏秋线路销售额同比增长331%；三是县域承接更多出游需求，美团数据显示，四川合江县、稻城县民宿预订量同比分别增长139%、117%，贵州大方县、江西玉山县等地民宿预订增速同样显著。供给端亦同步“上新提质”，国内多地推出特色文旅项目，如江苏连云港花果山风景区上演《西游记》巡游活动，假期日均游客近4万人次、达高峰。

特征四：“出境游热”。从执行航班架次看，中秋、十一假期（第1-4日）国际执行航班架次同比分别为3.1%、2%，较五一假期分别上行3.8、2.7个百分点，也高于国内执行航班强度（同比分别-6.7%、-1.4%），反映跨境游热度有所回升。国家移民管理局预测，2026年五一假期全国口岸日均通关人数将达215万人次、同比7.5%、较五一假期上行4.2个百分点。其中，出境游中，中国至韩国、澳大利亚、俄罗斯航班数同比分别较五一假期回升13.6、12.4、9.7个百分点至23.8%、23.5%、40%。

特征五：“价格分化”。住宿方面，截止9月30日，酒店、民宿价格较去年同期回落14、12.7个百分点。机票方面，截至9月29日，2026年国庆假期（10月1—7日）国内经济舱含税加权平均票价为929.7元，较2025年同期上涨11.2%；裸票均价为820.2元，同比上涨6.0%。由于部分出行选择“错峰”方式，假期前半程机票价格略低于去年同期1.3%，而10月4日后，机票价格明显高于去年同期、幅度约为21.1%，或体现集中返程的影响。

特征六：“电影降温”。十一假期第1-3日，全国电影院线票房同比较五一假期回落26个百分点至-24.4%。量价拆分看，平均票价持平五一假期，而观影人次同比回落33.4个百分点至-23.1%。结合中秋假期看，“双节”期间全国院线票房更弱，同比较五一假期回落44个百分点至-42.5%，主因或是出行人次增多令观影人次减少。分不同城市看，一线城市票房回落幅度较大，同比下行32.5个百分点至-13.9%；二线、三线城市票房也有走弱，同比分别下行22.7、18.8个百分点至-24.1%、-24.6%。

（二）新房成交不及去年同期，结构上二三线成交偏弱

要闻：十一假期第1-3日（10月01日至10月03日），30大中城市商品房成交面积合计19.7万平方米，日均成交面积同比-13.3%。

数据来源：Wind

总结：

十一假期，全国商品房成交不及去年同期，结构上一线成交维持韧性，二三线成交偏弱。假期第1-3日（10月1日至10月2日），30大中城市商品房成交面积合计19.7万平方米，同比较假期前1周回落5.9个百分点至-13.3%。结构上，一线城市成交同比较假期前1周下行4.5个百分点至3.1%、整体仍维持相对韧性；二线、三线成交同比分别下行3.2、14.4个百分点至-17.9%、-26.8%。

（三）工业生产维持韧性，建筑业开工偏弱

要闻：截至国庆假期前1周（09月24日至09月30日），工业生产方面，冶金链开工有所回落，但石化链、消费链开工有所改善。建筑业开工偏弱，反映地产投资的粉磨开工率、反映基建投资的沥青开工率均不及去年同期。

数据来源：Wind

总结：

十一假期前，工业生产保持相对韧性，建筑业开工偏弱。十一假期前1周（09月24日至09月30日），工业生产中，高炉开工延续回落（环比-0.3%），同比较前周下行0.8个百分点至-2.5%。石化链中，PTA开工率延续改善，环比0.3%、同比上行1.5个百分点至-4%；涤纶长丝开工环比-0.8%、同比回落0.7个百分点至-18.2%。汽车链中，半钢胎、全钢胎开工率同比分别上行12.3、7.4个百分点至-0.1%、-5%。建筑业开工偏弱，反映地产投资的全国粉磨开工率同比回落9.3个百分点至-5.8%；反映基建开工的沥青开工率同比较前周回升9.1个百分点至-16.7%。

（三）8月利润：高基数掩盖了利润积极变化

要闻：2026年8月，工企营收累计同比6.6%、前值6.5%；利润累计同比15.7%、前值17.6%。8月末，产成品存货同比11%、前值10.8%。

数据来源：国家统计局

点评：

8月利润继续走低，更多源于高基数下利润率对利润的拉动明显回落。8月，工业企业利润增速回落7个百分点至4.2%，主因基数明显抬升，但环比（8.8%）好于过去五年同期平均水平（3.4%）。“量价利”拆分看，高基数下，利润率下滑幅度较大，拖累利润增速7个百分点；其中成本率拖累利润下滑12.4个百分点，而其他损益项（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）、费用率等短期指标则分别拉动利润上行2.2、3.2百分点。此外，营收贡献为正，拉动利润增速上行0.3个百分点。

结构上，部分行业利润盈利已出现修复；一是前期受高油价压制的石化链盈利、8月已有回升。拆分行业结构看，8月石化链利润并未进一步回落，反而上行35.3个百分点至28.9%；其中纺织、化学原料、橡胶塑料等行业利润均有回升，分别上行32.7、26.5、18.9个百分点。一是石化链中下游涨价，叠加产能利用率改善（在建工程增速回落）有助于缓解成本压力，数据上8月石化链成本率回落1.3个百分点至84.8%；二是需求改善下，石化链实际营收也有上行，8月上行2.5个百分点至8.7%。

二是AI链阶段性调整拖累消费链利润，但消费品出口改善继续支撑其余行业利润回升。8月，消费链利润回落19.5个百分点至14.1%；其中实际营收稳定在9.4%，成本率持平在83.6%。具体行业看，内需偏弱下，酒和饮料、农副食品等行业利润分别较前月下行80.5、27.9个百分点至-80%、-53.2%；AI链阶段调整下，计算机通信业利润增速回落11.4个百分点至139.5%。相对来看，消费品出口改善支撑家具、汽车、文教工体娱业利润回升，分别较前月上行63、53.4、13.9个百分点。

相比之下，国内投资需求偏弱叠加AI链调整，冶金链利润回落较大。8月冶金链利润回落12.6个百分点至-8.9%；其中成本率上行0.7个百分点至87.2%，实际营收上行1.1个百分点至4.9%。具体行业中，国内投资需求回落令黑色采选、金属制品、专用设备等行业利润分别回落22.5、22、13.9个百分点；同时AI产业链阶段性调整下，有色加工业利润回落幅度也较大、较前月下行20.5个百分点至31.8%。

展望后续：经济温和回升，叠加高油价冲击缓和下，后续盈利有望修复。8月下旬至9月高频指标改善明显提速，存量政策加速落地有望支撑经济呈现温和回升的格局。结构上，石化链中下游供给过度出清下，中下游价格已展现韧性，有助于支撑石化链盈利修复。全球AI景气仍有上升空间背景下，AI链调整对盈利的单月拖累或有缓解，叠加国内投资修复，冶金链利润仍有回升空间。消费链利润受益于消费品出口改善、国内消费温和恢复、供给出清带来的通胀韧性或也可能继续回升。

（五）9月PMI：节日效应显现

要闻： 9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，制造业PMI为50.1%、前值49.8%；非制造业PMI为50.2%、前值49%。

数据来源：国家统计局

点评：

制造业PMI： 9月PMI回升至扩张区间，主因或是极端天气扰动消退、节前备货的共同影响。9月制造业PMI延续回升、单月上行0.3个百分点至50.1%，剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，本月实际PMI也上行0.3个百分点，整体表现符合季节性。从主要分项看，生产改善是本月PMI上行的关键，单月上行1.3个百分点至51.7%；同时企业加快原材料采购，采购量指数回升0.5个百分点至51%，或也反映中秋、国庆双节前备货的影响。

新订单指数小幅回落或并非指向需求走弱，更多体现需求递延的影响。9月积压的订单加快排产，或对新订单形成一定挤出，积压订单指数环比下降0.7个百分点至46%，新订单指数小幅回落0.1个百分点至50.5%，其中内需、新出口订单指数均小幅回落0.1个百分点。但上述并非反映需求在走弱，企业销售依然顺畅，反映为产成品库存指数较上月下降0.8个百分点至47.6%。货运量等高频指标也可印证需求景气仍在，9月港口外贸货运量上行8.8个百分点至7%。

行业层面，消费品等传统行业PMI积极回升，也更多体现节前加快备货的影响。从行业结构看，9月消费品行业PMI积极改善1.7个百分点至50.7%、回升幅度最大，其中农副食品加工、医药等行业生产指数和新订单指数均高于55.0%；虽然高耗能行业PMI仍低于临界点，但较前月回升0.1个百分点，或显示前期高油价的供给冲击逐步缓和。相比之下，高技术制造业景气继续回落，环比下行0.4个百分点至52.5%，装备制造业PMI也回落0.4个百分点至51%，或与AI景气阶段性调整有关。

非制造业PMI：伴随极端天气扰动消退，节日效应、存量政策加速落地，建筑业、服务业PMI回升也较大。9月，建筑业PMI上行至年内高点（回升3.4个百分点至50.3%）；其中房屋建筑业景气水平明显提升是拉动建筑业景气上行的主要动力。服务业PMI回升0.9个百分点至50.2%，结构上，随着十一黄金周逐步临近，交通运输、旅游领域需求出现提前释放迹象，铁路运输业和航空运输业新订单指数分别升至60%以上和54%以上的较高水平；景区服务业新订单指数较上月和去年同期均有不同程度上升，升至54%以上。

展望后续：存量政策加速落地，厄尔尼诺带来的暖冬天气也利好内需修复，预计年内经济有望延续改善。9月制造业、非制造业景气均有改善，也令制造业、服务业生产经营预期分别保持在53.8%、55.5%的较高水平，建筑业生产经营预期上行3.6个百分点至55.4%。往后看，超强厄尔尼诺或将形成，虽然其带来的阶段性寒潮可能对内需形成短期扰动，但暖冬天气利好居民出行、室外施工，或带动服务消费、投资需求释放。同时存量政策加速落地，全球AI景气仍有上升空间，叠加前期盈利改善的滞后传导，预计后续经济延续温和回升格局。

（六）李强总理上海调研，聚焦新兴产业和未来产业

9月22日，总理李强在上海调研，强调加快培育壮大新兴产业和未来产业，持续做大做强先进制造业。李强总理调研上海电气国家人工智能中试基地与上海未来启点社区。他提出要推进 “人工智能 + 制造”，推动人工智能赋能制造业全流程升级，助力中小企业智能化改造；同时指出要攻坚未来产业核心技术，构建一流创新生态，壮大耐心资本，重视拔尖创新人才培育。

（七）国常会： 推出一批务实管用的增量政策

9月28日，国常会召开，研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作等。会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额，综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。要继续研究储备提振内需的政策举措。

（八）国家发改委向民营企业公开推介投资项目

9月29日，国家发改委民营经济发展局联合投资司、产业司、高技术司召开民营企业与行业协会座谈会，并同步推出新一批制造业投资项目清单。本批共52个项目，覆盖化学原料及化学制品、非金属矿物制品、金属制品、通用设备、专用设备等领域，预计总投资约524亿元、拟引入民间资本约155亿元，民营企业可通过独资、控股、参股项目公司等多种方式参与。后续国家发改委将健全常态化向民间资本推介项目的机制，分批次、小规模滚动推出一批质量高、收益稳、预期好的项目等。

（九）央行调整完善若干货币政策工具

9月29日，央行调整完善几项货币政策工具稳增长。一是下调一年期抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点至1.5%。二是扩大抵押补充贷款支持领域，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入支持领域，引导政策性银行加大对“六张网”建设金融支持。三是增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。四是增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元。

（十）中央财政首次对商业性个人住房贷款贴息

9月29日晚间，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合对外发布通知，提出自2026年10月1日起，实施居民购房贷款贴息政策，政策实施期暂定1年。这是我国中央财政历史首次对商业性个人住房贷款进行贴息。本次贴息政策聚焦首套刚需，对面积不超过120平方米、总价不超过150万元，新房、二手房均可适用。可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，贴息1个百分点，期限不超过5年。以100万元长期限贷款为例，最多可累计减少付息近5万元。

风险提示

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。