江苏
一个国家借钱的利息，比意大利还要高——这句话放在十年前说出来，巴黎街头的咖啡馆里恐怕没人会信。可眼下，这就是法国正在面对的现实。美国媒体近期的一篇评论直接点破：马克龙执政近十年，已经把法国推成了欧洲的＂最薄弱环节＂。他2017年入主爱丽舍宫时许下的那场＂经济与政治革命＂，到今天不仅没能兑现，反而让这个老牌欧洲强国陷进了债务和政治的双重泥潭。
先看最直观的信号。进入2026年以来，法国十年期国债收益率一路蹿升，一度逼近5%关口。更让人揪心的是法德国债之间的利差——这个指标被欧洲金融圈视为＂信心温度计＂，如今已经扩大到了十几年未见的水平。
意大利、西班牙这些曾经被称作＂欧猪＂的南欧国家，国债收益率反过来还比法国低一截。角色对调得这么彻底，连市场老手都直呼看不懂。
彭博社评论员霍罗宾写得毫不客气。他的核心判断是：十年政治决策的接连失手，叠加全球环境的剧烈动荡，让＂花钱＂成了马克龙解决一切问题的默认选项。民众怨气在涨，经济增速在跌，债务规模在飙，投资者却在抛售法国资产。这几股劲儿一块儿发力，法国就成了欧元区经济链条里最先绷断的那一环。
要理解事情怎么走到这一步，有几件事绕不开。2018年的燃油税改革是第一记闷棍，直接把＂黄背心＂运动点燃，马路上的黄马甲一摆就是几个月。接着是新冠疫情和能源价格暴涨，政府为了稳住社会，大笔大笔地撒钱，前前后后烧掉国库大约2620亿欧元。
到了2024年，马克龙又下了一步险棋——解散国民议会提前大选，结果换来的是一个三足鼎立、谁也压不住谁的议会格局。
从那以后，法国的政治就像一台卡住的机器。总理走马灯一样换，预算案在议会里拉锯，没有哪一派能拿出足够的票数把事情推下去。市场最怕的就是这种＂没人拍板＂的局面。先锋领航旗下的一位基金经理私下讲，他们正是从2024年议会分裂那阵子开始，一点点把手里的法国国债换成别的。
马克龙本来不是没机会刹车。几年前财政部的内部报告就警告过，赤字可能冲到GDP的5.7%，当时的财长也拿出过修正方案，想堵住几百亿欧元的窟窿。可这些建议最后都没能走到台前。等到问题浮上水面，能动用的工具已经所剩无几。
更深层的毛病，其实不在马克龙一个人身上。法国已经快五十年没有实现过一次真正意义上的预算平衡。福利网织得又密又厚，老百姓也早习惯了遇事找政府。谁要动这块蛋糕，谁就得面对街头的怒火。退休制度改革搞了几轮，哪一次不是闹得满城风雨？这种结构性包袱，不是靠几份PPT就能卸下来的。
外部买家的态度，是另一个值得警惕的信号。日本投资者过去几十年一直是法国国债稳定的＂大客户＂，可最近他们手里的持仓悄悄缩水。有的大型资管机构甚至把法债清了个干净。日本资金出了名的沉得住气，连他们都开始退场，说明外界对法国财政的耐心确实在变薄。
供给端的压力同样不小。法国国债管理局预计明年要发行的新债规模创下历史新高，可需求这头却不见起色。欧洲央行早就停了购债的手，对冲基金在剧烈波动里也频频受伤。一边是堆成山的新债要往外卖，一边是老买家一个个转身离开，这买卖做起来自然不好看。
政治上的不确定，还在往火上浇油。极右翼领袖勒庞的支持率一路走高，她抛出的竞选承诺包括把法定退休年龄降回60岁；左翼那边的梅朗雄更激进，甚至喊话让欧洲央行＂注销＂法国国债。
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