韩股“唯一的买家”提前离场了？

韩国股市正面临一场关键的流动性考验。支撑KOSPI指数在散户与外资持续抛售压力下勉强维稳的最后一道防线——三星电子与SK海力士合计约400亿美元的史上最大规模股票回购计划——已提前数周宣告终结，市场正在直面高盛此前警告的"流动性真空"。

三星电子的回购计划已于本周结束，SK海力士的收尾也仅剩数个交易日。在此之前的两个月里，这两家公司几乎是韩国股市唯一的净买家，单独承接了外资与散户合计逾250亿美元的抛售压力。随着企业回购支撑骤然撤出，KOSPI周三（10月7日）下跌2%，再度失守7000点关口，外资单日净卖出达19亿美元。

更为不利的是，三星电子三季度业绩同步出炉，营收与营业利润双双低于市场预期，而今天（10月8日）还将迎来半导体ETF再平衡、期权到期等多重事件叠加，市场波动风险骤然上升。谁来接盘，成为当前韩国股市最核心的问题。

回购计划：两个月撑起一片天

今年8月下旬，三星电子与SK海力士相继宣布合计55万亿韩元（约405亿美元）的股票回购计划，创下韩国史上最大规模股东回报项目纪录。

其中，SK海力士承诺在8月20日至11月19日期间回购40万亿韩元，三星电子则计划在8月24日至11月21日期间回购15万亿韩元。

这一时间节点颇为微妙。就在宣布回购数周前，韩国股市刚刚经历了7月的剧烈崩跌——SK海力士创下历史最大单日跌幅，韩国散户投资者在杠杆内存ETF上损失惨重，纷纷表示“再也不碰KOSPI”。

此后，两家公司几乎每个交易日都在刷新回购纪录。据高盛首尔交易台数据，在截至9月22日的四周内，企业回购共计吸收了约270亿美元的抛售，而同期散户净卖出约180亿美元，外资净卖出约100亿美元。

高盛的逐股数据显示，无论是三星还是SK海力士，“企业回购”一栏均呈垂直拉升态势，而外资与散户持续流出——两只股票的表现“主要由企业回购支撑”。

提前"弹尽粮绝"

高盛首尔分析师Heather Oh在9月30日的报告中测算，两项回购计划均将大幅提前于11月截止日完成：

• 三星电子：回购进度已完成87.3%（已执行13.1万亿韩元，目标15万亿韩元），按当时每日约200万股（约5700亿韩元）的执行节奏，预计3至4个交易日内（即10月初）完成。
  
• SK海力士：回购进度已完成74.8%（已执行29.9万亿韩元，目标40万亿韩元），按每日约60万股的节奏，预计约10个交易日内（即10月中旬）完成。
  

彭博同日的统计与上述结论一致：两项计划合计约80%已执行完毕，整体收尾时间较原计划提前约一个月。SK证券分析师Cho Junkee警告，回购结束后“可能在一定程度上推升市场波动性”。

一周后，这一预判成真。高盛首尔交易台在10月7日收盘报告中确认，三星电子的回购计划“实际上已于昨日结束”，市场上剩余的唯一企业买盘仅剩SK海力士约5.17亿美元（约7100亿韩元）的回购——而这一数字已较峰值腰斩，且仍在下降。

谁来接盘？

回购退场后，市场的接盘力量极为有限。高盛对三星电子截至10月2日一个月的资金流向统计显示：

• 企业回购：净买入+85亿美元，为最大单一买家

• 本地机构：净买入+25亿美元

• 散户：净卖出-75亿美元

• 外资：净卖出-34亿美元

• 养老金：净卖出-3亿美元

换言之，三星自身的回购规模超过其他所有买家的总和三倍有余。若剔除企业回购，几乎没有任何投资者愿意在9月净买入三星股票。

自7月1日以来，外资已累计净卖出三星近12万亿韩元，散户同样为净卖出，而三星股价在三季度仍下跌约14%——尽管公司实施了全球规模最大的回购计划之一。

回购退场首日，KOSPI下跌2.0%至6803.9点，再度无法收复7000点。外资净卖出19亿美元，本地机构净卖出5.02亿美元，科技板块遭到集中抛售。SK海力士跌2.8%，三星跌1.3%。

当日唯一的净买家，是此前"发誓不再买入"的韩国散户——净买入19亿美元，其中包括6.3亿美元的SK海力士和1.75亿美元的三星。这与他们在7月高点疯狂追涨、随后惨遭套牢的历史如出一辙。

10月8日：多重风险叠加

回购退场的时机尤为棘手。高盛Heather Oh在最新报告中指出，10月8日将有四大事件同步发生：

1. 三季度业绩预告：市场一致预期营业利润已从8月峰值约114万亿韩元下修至105.5万亿韩元，主要受韩元升值拖累；高盛研究团队预测为106万亿韩元。
2. 半导体ETF再平衡：七只半导体ETF合计约19万亿韩元（约140亿美元）资产规模将进行再平衡，市场预计三星因权重上限将面临机械性卖出压力，SK海力士、SK Square及半导体设备股则有望获得买入。
3. 期权到期。
4. 回购退场：三星回购结束后的首个完整交易日。

高盛的结论是：“鉴于外资持续净卖出（连续5个交易日合计-26亿美元），三季度业绩预告+半导体ETF再平衡机械性卖出+期权到期+回购退场的叠加，可能在近期、尤其是10月8日引发三星电子显著波动。”该行交易台补充称，其客户订单在整个9月均偏向卖出，“今日亦然”。

目前，三星三季度业绩已经出炉，营收195万亿韩元，低于市场预期的201.9万亿韩元；营业利润107.4万亿韩元，亦低于预期的108.67万亿韩元，营收与利润双线告负。

多空博弈的核心变量

高盛将后市路径归结为两个关键问题：外资是否重返韩国市场，以及三星和SK海力士能否维持强劲的盈利势头与业绩指引。

• 多头逻辑在于：AI核心基本面依然稳健，若两家公司在10月下旬的业绩电话会上宣布新一轮股东回报计划，或将重新激活市场信心。
• 空头逻辑则更为直接：市场从未真正在当前价位实现供需出清，7000点的"支撑"本质上是一个买家人为制造的价格，而这个买家已经停止买入。KOSPI三季度累计下跌约17%，是全球主要基准指数中表现最差的之一——这一跌幅发生在企业回购全力托市的背景下。

与此同时，更广泛的市场环境也在恶化：韩国能源部长承认数据中心电力需求预测"确实存在高估"，相关电网概念股当日大幅下挫（HD Electric跌8.1%，Hyosung Heavy跌7.8%）；全球债券收益率持续走高，进一步压缩权益资产的估值空间。

"流动性真空"已不再是假设，而是已然到来的现实。