杨德龙：多重因素导致节后首日收跌 耐心等待市场信心修复

国庆长假之后的首个交易日，A股市场出现较大幅度调整，三大指数均出现冲高回落，其中创业板指跌幅超过3%，科创50指数低开低走。受到相关政策传闻影响，光通信、CPO及光模块板块出现领跌，多只个股甚至跌停，打击了整个科创板块的表现。

这主要与市场传言的利空有关。事实上，相关内容仅是某投行所写的研究报告，涉及美国联邦通信委员会（FCC）未来可能对光模块采取的限制措施。该限制与全面禁止进口不同，相关政策可能通过设置美国零部件含量门槛，为符合条件的产品保留进入美国市场的渠道。其中一种潜在的方案是，如果光模块物料清单（BOM）中至少65%的价值来自美国企业，便可能获得相关进口限制的豁免。该报告认为，这一限制可能主要从下一代3.2T高速光模块开始实施，而不是直接针对当前的800G和1.6T产品。

摩根士丹利于10月1日发布这一篇研究报告，提出美国未来可能通过调整光模块进口规则，提高美国企业在核心零部件供应链中的份额，但报告全文使用"潜在""可能""或将"等推演性措辞，并无任何FCC正式规则文本、提案讨论记录或官方文件作为佐证。该项出口管制也不属于FCC法定职责范畴，而仅是分析师基于汽车行业规则做出的个人推演。但是，对市场的冲击是显而易见的。再加上隔夜美股出现较大幅度调整，结束了之前连续上涨的走势，对A股情绪形成进一步压制。

日韩股市今天也是出现连锁下跌。韩国KOSPI指数收跌2.6%，连续多日承压；芯片股回调拖累了大盘的表现。日本股市也出现大幅回落，10月8日，日经225指数收跌1.4%。由于近日日股在突破7万点大关之后，市场累积了较多的获利盘，在缺乏进一步利好的情况之下，前期涨幅较大的机械板块以及受利率波动影响相对敏感的金融股出现明显回调，成为市场调整的重要原因。总体来看，海外市场在节假日期间先是出现上涨，之后出现连续三个交易日下跌，对于节后A股的走势形成了比较大的影响。关于光通信方面的不利传言同样对投资者的情绪造成了短期扰动。

从国际油价方面来看，布伦特原油突破101美元每桶，也提升了VLCC航线收益。这带动了油气行业板块的大涨，甚至掀起涨停潮，成为市场最大的热点。中东冲突到目前为止还没有结束的迹象，国际油价居高不下，这对于油气公司和航运公司形成利好，但是对全球通胀可能也形成了持续的输入性压力。这也造成了市场风格继续偏向于红利板块，银行、电力等红利股表现较为强势。美联储年底前再加息的可能性依然存在，这也导致美债收益率持续出现强势走势。这反过来对科技股的走势形成了一定的不利影响。

美国总统特朗普对美联储施压，要求美联储降息。他表示美联储主席沃什表现出色，但其他美联储官员表现比较糟糕，因为一些官员公开讲到年底美联储可能会再次加息，这对于美国经济的走势以及美股的走势都可能会产生不利的影响。美国联邦储备局最新公布的美联储9月会议纪要显示，多数决策官员认为今年底前可能需要再加息一次，以应对持续存在的通胀上行风险。尽管官员们在9月中旬的政策会议上已一致将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4%，但对于未来的利率走势与加息动因仍存在明显分歧。

多数与会官员认为，鉴于通胀短期内仍将维持在高位，在今年年底前再一次提高基准利率可能是合适的；部分官员强调，加息有助于阻断由能源市场冲击以及人工智能热潮推动的行业性物价上涨，从而进一步化解通胀压力。但也有官员指出，当前的利率水平仅具有温和约束性，美联储需根据最新市场信息及时调整政策。此外，会议也对近期长期国债收益率攀升的潜在原因进行了深入探讨。

对于美联储是否加息，目前仍然存在较大的分歧。这一轮美国的通胀主要源于输入型通胀，也就是国际油价由于中东冲突的爆发持续上涨带来了物价的上升，美联储加息能否有效抑制通胀还存在很大的分歧。而美债收益率的上升直接导致美国政府发债成本不断上升，这无疑对美国政府的压力更大。但美股整体来看仍然是在强势震荡，在国庆节期间甚至一度再创历史新高，依然是在牛市的走势之中，并没有结束。

回到A股市场。当前A股市场仍然处于弱势调整之中，现在仍然在延续三季度的调整趋势，还没有发生根本性的趋势性改变。但是并不能就此认为，A股市场这轮慢牛行情已经结束。应该说像上半年科技股大幅上涨的情形很难再出现，大行情已经难以再现，更多的是结构性的行情，也就是市场反复震荡，板块之间存在轮动的机会。

四季度市场仍然存在开启新一轮行情的可能性。一方面，各个部门出台重要的政策来支持经济复苏，有利于推动经济出现一定的企稳回暖，这些有利于稳定市场信心；另一方面，国庆节之后开门首日的大跌，也不意味着整个四季度都处于调整之中。

四季度市场的风格仍可能以震荡为主，存在阶段性反弹的空间，特别是一些被错杀的优质股票或者优质基金，依然具备一定的配置价值。在市场调整的时候，市场信心连续受挫，成交量也出现了较大的萎缩，所以后续可能需要更多的时间来消化市场震荡带来的调整走势。我们需要耐心等待下一轮反弹行情的到来，这轮慢牛行情大概率并没有结束。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）