财报里的碧桂园，还活着

这是房企财报阅读第三篇

让我们回看一下许久没有新闻的老朋友——碧桂园

9月24日，#碧桂园#公开了2026年半年报

碧桂园的情况没有恶化，也没有好转

没有恶化，说的是碧桂园的财报延续了2024-2025年的悲催，包括现金流、短债比等关键财务指标，没有滑向更糟糕的地步，甚至一些核心指标隐约有了转好的迹象

没有好转，说的是碧桂园的房开业务，跌落的趋势，没减

第一个，销售继续滑坡

2026年上半年，#碧桂园权益销售额#142.5亿元，权益销售面积182.5万平米，折算单价7808元/平米

回看2025年半年报，权益销售额167.5亿元，权益销售面积205万平米，折算单价8170元/平米

更早时候的2024年半年报，权益销售额259.5亿元和权益销售面积264.7万平米，折算单价9803元/平米

——销售额、销售面积、销售单价，三个指标都在向下走

一个以房开业务为主体的房企，这不是一个好趋势。

2026年半年报显示，三四线城市的销售额占了整体的64%，而一线城市只占了11%；碧桂园之前把重心放在了三四线城市，这个布局成了压制碧桂园反弹的最重要因素。

现在，一线有回温的迹象了，但缺乏在一线城市的储备，可能成为碧桂园未来能否彻底摆脱困境的关键条件。

第二个，现金流没有完全改善

先看收入，2026年上半年总营收440.81亿元，2025和2024年同期这个数字分别是725.7亿元和1021.02亿元

再看现金，2026年上半年包括受限现金在内的现金余额166.75亿元，2025和2024年同期这个数字分别是240.62亿元和447.84亿元

再看经营性现金流，2026年上半年经营性现金流净额终于回正，31.63亿元，2025和2024年同期分别是-4.44亿元和-1.85亿元

实现回正并不是经营情况的改善，而是支付利息的额度大幅度减少，2026年上半年支付的利息7.97亿元，2025和2024年同期的数字分别是28.66亿元和31.19亿元

在完成债务重组后，碧桂园的现金流有改善，但是靠支付借贷利息的减少实现的；血是止住了，但造血功能没有恢复，凤厂最大命门是被市场掌握着的——

市场回升了，能卖出去房子，能卖上高价的房子，能有足够多的回血，碧桂园才有重新站回市场的可能。

第三个，债务没有恶化，这是碧桂园最好的消息

2026年中期报，流动负债余额6625.24亿元，2025年和2024年同期这两个数字高的吓人，分别8386.84亿元和10693.79亿元

这得益于2025年实现的债务重组，消化掉了超千亿的债务，没有背债压力，所以使得2025年碧桂园的财报出现了短暂的盈利结果

负债中的另几项指标中，合同负债在减少，2026-2024年中期报分别是1244.9亿元、2219.85亿元和4201.06亿元；这证明碧桂园的交付成果，很显著；

应付账款项中，2026-2024年中期分别是3926.07亿元、3583.46亿元和4065.01亿元——相比2024年少了一点，但比2025年多了300多亿元——

这项指标说明一件可能的事实，压供应商的钱还在压，有限的资金去了保交楼。

第四，短债比在改善，但没有很多

碧桂园的债务结构，从完成重组后，改善不少

至2026年中期期末，借贷债务已回落至1426.61亿元；其中，一年期内的短债回落至1013.54亿元

现金短债比，并没有显著改善

以去除受限现金的现金短债比，至2026年中期末为5.66%，2025年中期这个数字是4.83%，2024年中期是5.50%

老实说，低于50%的现金短债比，都危险；低于20%的现金短债比，红线中的红线

明面上2026年中期，碧桂园的现金短债比在扩大，单看这个指标甚至还没出ICU

第五，货少了，够卖上好一阵子

在碧桂园报表中，货有三个指标（在建物业、持作销售的已落成物业、存货），拉了个2026-2024半年报的表，在下面

很明显，碧桂园的货，比2024年暴雷时少了1/3还要多

搜索碧桂园拿地的新闻，最近的一次出现在2024年底，是兰州的以债抵地，再往上翻就要追溯到2023年5月，碧桂园在杭州、太原、佛山拿了三块地

碧桂园不是不想拿地，现有的存货（4345.05）按照现在的销售速度（142.5），全部清空至少需要30个半年，约等于15年，即便按照“持作销售的已落成物业”，也需要两年多的时间

财报就是这个样子

碧桂园的努力，都看得到；说碧桂园已经安全，也没有问题；

碧桂园回到原路的可能性已经很小了，活着是对债权变股权的股东最好的交代。