江淮汽车，还禁得起折腾吗

输不起的赌局

作者｜王磊

编辑｜秦章勇

踩断的不只是一个刹车踏板支架。

两天蒸发117亿，江淮汽车用两个跌停，把过去一个月靠“华为+Stellantis”概念涨出来的41%涨幅，几乎全吐了出去，市值从620亿跌回513亿，回到了9月中旬炒作启动前的位置。

如果对比今年2月份58.79元的年内高点，短短8个月时间，公司市值更是已经蒸发约812亿元。

市场从来不会耐心听解释，尤其是当你解释不了的时候。

更严重的是，“踩穿”的远不止短期股价，还有市场对江淮高端转型的信任度。这次刹车安全件失效事件，开始让市场重新审视江淮的高端制造硬实力与工程体系的可靠程度。

01

主业9年连续失血

自2024年第四季度开始，江淮已经连续八个季度处于亏损状态，如果按照更能反映主业真实盈利能力的扣非净利润，江淮汽车已经亏损了2017年到2025年九个完整年度，累计亏损额超过160亿元。

2024年之前，虽然江淮汽车的年度归母净利润为正，但基本上都是靠每年10亿元以上的非经常性损益强行拉回盈利。

从2024年开始，寒意则更加逼人，2024年归母净亏高达17.84亿元，2025年则再亏17.03亿元，如果单纯地用亏损除以销量来计算的话，2024-2025年，江淮每卖一辆车，最高亏超6000元。

根据江淮最新发布今年上半年财报，其营收为221.3亿元，同比增长14.31%，上半年归母净利润亏损7.49亿元，比上年同期7.73亿元收窄3.09%。

单看这几项像是好转，但扣非归母净利润亏损9.91亿元，上年同期9.16亿元，反而扩大了8.22%，这意味着在剔除各类非经常性损益之后，江淮主业的亏损还在持续扩大。

现金流压力更是雪上加霜，上半年经营活动现金流净额为-52.88亿元，较去年同期净流出扩大21.41亿元，同比大幅下滑68.03%，连续两期中报出现经营性现金大幅失血。

高端化研发、产线升级、品牌营销的持续投入持续消耗资金，而高端车型销量不及预期、盈利乏力，让江淮的转型容错空间被持续压缩。

不过平心而论，尊界对江淮汽车而言，有着标志性的里程碑意义，前者连续10个月稳居百万豪车销冠，也拉高了江淮整体毛利率，是其长期转型为数不多的破局希望。

从财务结构看，尊界品牌对江淮汽车的营收改善有着直接贡献，2026年上半年公司营收221.30亿元，同比增长14.31%，其中乘用车营收66.55亿元、同比增长36.93%，主要得益于尊界放量带来的产品结构优化，把单车均价从低位推到了12.1万元。

特别是今年一季度尊界品牌单车盈利约5.14万元，将江淮整体毛利率同比拉升了1.33个百分点，但客观现实是，只靠一个尊界，还远远无法拯救公司业绩。

况且尊界自己的成本账也并不好看，为了推尊界，2025 年，江淮汽车全年销售费用 28.97亿元，同比大涨97.5%。广宣及销售服务费从2.11亿元一路飙到15.72亿元。

还有江淮为尊界专门造的超级工厂总投资约100亿元，预设年产能20万辆，全面达产后产值预计1000亿元。但截至目前，尊界全体系累计交付量约1.9万辆。

这说明产能利用率处于一个极低区间，高端乘用车产线要摊薄固定成本，产销率通常需要跨越50%这条生死线，江淮投入巨资建设这座智能化产线和柔性制造系统，在规模效应到来之前，仍是个庞大且刚性的固定成本窟窿。

彼时就有网友点评：“百万豪车一年能卖2万台就是奇迹，当初按20万辆去建厂，本身就是拿家用车的逻辑做豪车的生意。”

还有坊间说法，江淮在尊界项目中拿到的“仅仅是制造环节对应的收入”，车辆终端百万售价中的大部分流向合作方，江淮的实际收入远低于外界以终端售价估算的水平。

这意味着，即便尊界销量继续增长，江淮的盈利改善也远不如市场预期的那么乐观。

02

信任危机刚开始

今年上半年，江淮汽车的乘用车（不包含尊界）销量为42103辆，同比大幅下降36%，而是主要是中低端乘用车（如瑞风、思皓等）的放量，整体毛利率偏低，2026年上半年为9.04%。

作为江淮汽车传统基本盘的商用车业务，今年上半年， 其商用车整体销量为123307辆，同比下降1.16%。

所以，眼下的江淮必须让市场意识到，高端才是江淮的未来。

其实在“刹车踏板”测试公布之前，江淮汽车在资本市场的走势还是这样的：

国庆前，在9月22日到9月30日的短短6个交易日里，江淮汽车就斩获了3个涨停板，累计涨幅超过41%，特别是9月28日至30日，江淮汽车连续三个交易日的日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，一度触发股票交易异常波动的披露要求。

这波上涨的背后，是市场对其与华为、Stellantis三方合作，将自家超豪品牌玛莎拉蒂押宝江淮传闻的追捧，尽管江淮随后在公告中明确澄清，三方仅处于“沟通合作意向”阶段，未签署任何有约束力的正式协议，后续推进存在较大不确定性。

但无疑为江淮的“超豪华”底色推向了一个更高的高度。然后，就是10月8日那一脚急刹。

这样的后果其实也不难猜到，要知道，对于百万级别车型而言，对零部件结构强度、装配公差、可靠性的容错空间极小，一旦出现结构性品控问题，对豪华品牌口碑的打击会被成倍放大。

而且尊界的交付量在2025年12月冲到4376辆峰值，进入2026年一路下滑。7月仅剩367辆，跌幅超过90%，8月份靠新上市的V800贡献了1354辆，回升到2105辆。在此时点爆发质量安全争议，对江淮的冲击被进一步放大。

尽管尊界方面已经表示自首批车辆交付以来，在用户实际使用场景中，未发生制动踏板支架底座断裂故障，但在资本市场看来，这份“承认极端工况下存在优化空间”的说明，被解读为变相承认部件存在缺陷。

要知道百万级豪车的安全底线，不该仅以“无用户故障”为标准，更应具备远超日常场景的冗余防护能力，恰恰是要在极端情况下也能保命，百万豪车的安全冗余本就该覆盖最极端场景，要不然多花的钱真就只提供了情绪价值。

信任缺位下，真实的例子已经出现，有尊界V800的车主已经向销售表示取消了预定，他的理由很直接：“刹车这种关键部件都成这个样子，我对其他问题也不敢相信了。”甚至表示“定金不要了都行，车我肯定不要了。”

对于尊界而言，消费者买的不只是一台车，而是“华为技术背书+超豪华+顶级安全”的信任组合，市场给江淮的高端化溢价，押注的正是它绑定华为、翻身向上的预期。

其实在江淮和华为联合推出尊界前，就有不少人质疑，过去江淮在超豪华乘用领域毫无制造经验，打造出来的品牌竞争力能否跟得上主流市场，即便积累了多年整车制造经验，也很难直接进入几十万元甚至百万元的豪华车市场。

当安全这块最底层的基石开裂，高预期就会被迅速甚至过度地出清，很容易触发投资者重新评估风险，恐慌就会先于事实反映在股价里。

热搜总会过去，但信任一旦透支，往往需要数倍的努力才能修复。

对一家连亏8个季度、现金流紧绷，核心板块萎靡的老牌车企来说，这次押注的不只是一款车的声誉，而是整个翻盘局还有没有下一手。