两年内三换掌门，中信信托的底气与挑战

新掌门接手的是一份"规模与质量如何再平衡"的考卷。

文/每日财报 张恒

近日，国家金融监督管理总局北京监管局挂出一则批复，核准梁惠江中信信托董事、董事长的任职资格。

中信信托长期占据信托业头把交椅。2025年，该公司以63.26亿元营业总收入和30.52亿元归母净利润，拿下行业营收、净利双第一；2026年上半年，又以29.37亿元营业收入、17.22亿元净利润继续领跑，居行业首位。

体量决定话语权，作为行业领头羊的中信信托，其人事安排历来被市场当作观察中信集团乃至信托行业走向的一个窗口。

再看业绩增速。2025年，中信信托营业总收入同比增长17.61%，归母净利润同比增长15.03%，净利润重新回到30亿元以上；信托资产余额从2024年末的2.62万亿元跳升至3.79万亿元，一年增幅超过44%。进入2026年，进阶势头还在延续，上半年中信信托营收及净利增速分别达0.74%、9.83%，增长动能同样较好。

业绩回暖的当口，董事长又换了一任，这是中信信托近两年来的第三任董事长。把人事变动和经营数据放在一起看，一个绕不开的问题是：集团为什么在此时频频调整这家"利润奶牛"的掌舵人，而新掌门的履历里，又藏着集团怎样的安排？

三任掌门，三种出身

要读懂这次换帅，得先把时间线拉长。

2020年12月，刘正均出任中信信托董事长。他是审计署出身的干部，南开大学经济学博士，2018年进入中信集团任副总经理，董事长一职属于集团高管兼任。

2022年3月，中信集团入主原中国华融后，刘正均又接过了这家问题资产管理公司的党委书记、董事长职务，一人同时执掌两家大型金融机构。

此后，刘正均的工作重心明显偏向华融的风险化解与重整，中信信托的日常经营更多交由核心高管班子负责。

直到2024年5月，芦苇的中信信托董事长任职资格获监管核准，刘正均才正式卸下这一兼职，专任中信金融资产董事长，直至2026年7月到龄退休。

接棒的芦苇是地道的"中信老银行人"。他1997年1月就入职中信银行，做过董事会秘书、深圳分行行长，升任副行长后分管过多条线。2022年10月，芦苇从中信银行副行长岗位调任中信信托党委书记、总经理，2024年5月升任董事长。

但芦苇在董事长的位子上，只坐了九个月。2025年2月，芦苇递交辞呈，调任中信银行行长。同年12月，他又离开中信体系，赴中国邮政集团任党组成员、副总经理，2026年2月获批出任邮储银行行长。

芦苇之后是吕天贵，同样出自中信银行。他早年在中国银行基层起步，2003年转入中信银行，先后执掌信用卡中心、零售银行部、私人银行部，一路做到副行长。2025年5月，吕天贵当选中信信托董事长，9月任职资格获批。

而吕天贵的任期则是更短。2026年5月，中信银行公告聘任吕天贵为行长，他又回到了银行体系。算上任职资格的核准节奏，吕天贵实际执掌中信信托的时间只有八个月左右。

然后才是如今接棒掌舵的梁惠江。与前面两任不同，梁惠江不是商业银行条线的人。公开履历显示，梁惠江1970年11月出生，中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）经济学硕士、英国伦敦大学理学硕士，1996年参加工作后先后就职于中国人民银行、国家开发银行，具备丰富的金融监管和政策大行的复合背景。

2017年9月，梁惠江加入中信集团，做过集团战略发展部总经理，后来的头衔分别是中信股份投资总监、中信投资控股董事长，后者是中信集团体系内承担战略投资职能的平台。

中信信托的四任董事长，履历串起来是一条清晰线索：集团副总（监管出身）—银行家—银行家—集团投资线。可看到，中信信托的掌舵人来源，从"集团领导挂帅"，到"银行条线输血"，再切换到"集团战略投资板块直管"。

值得注意的是，这一变化还不止在人事。翻阅年报可以发现，中信信托的股权结构同期完成了一次低调但关键的上收，2024年年报显示，公司股东总数已变为1家，股权划转至中国中信金融控股，这意味着中信信托成为中信金控的全资子公司。

中信信托股权上收到金控平台，人事上董事长由集团直接选派，两条线指向同一个方向，那就是中信集团对这张信托牌照的掌控在收紧。

这其实也并不难理解。信托业务三分类新规落地后，通道类业务持续出清，资产服务信托、资产管理信托成为主战场，而这两类业务恰恰最需要股东层面的资源调度能力，毕竟，集团客户、年金资源、风险处置项目、资产证券化渠道，都不是一家信托公司单打独斗能做大的。

因此，从这个意义上看，中信信托董事长的频繁轮换与其说是动荡，不如说是集团在重新调整对信托板块的管理半径。

背靠金控版图的协同账，算得怎么样

在中信集团庞大的金融版图中，中信信托的位置有些特殊。论利润体量，它远不及中信银行、中信证券；但信托是唯一一张可以同时横跨货币市场、资本市场和实业投资的金融牌照，在家族信托、破产隔离、资产证券化这些场景里，信托的制度功能，是银行和券商替代不了的。

2022年，中信金控作为首批金融控股公司获批持牌后，"一个中信、一个客户"的综合经营打法明显提速，中信信托是这盘棋里负责"架构搭建"的那枚棋子。且从上述近几任管理层任内的战略动作来看，这种与集团层面的金融生态协同模式愈发清晰。

最典型的是财富管理条线。中信金控在全市场首创"中信企业家办公室"模式，整合集团内银行、证券、信托、保险资源服务企业家客群，中信信托在其中设立专门的企业家办公室，围绕"人-家-企-社"提供家族信托、保险金信托、慈善信托等工具。

从中信信托年报里，就能看到这条路线的产出。数据显示，公司家族信托、保险金信托服务客户数从2021年的3600多名增至2022年的4400多名，受托规模和客户数量稳居行业前列；保险金信托这类业务，与集团内的中信保诚人寿存在天然的业务接口，能够为客户提供保险+信托+养老一体化综合金融服务。

年金则是另一个抓手。中信信托是年金市场上唯一的信托型受托人，受托管理着中信集团企业年金计划，并陆续拿下广东、浙江、辽宁、广西等地的职业年金受托资格。这块业务的受托规模从2023年末的717.86亿元增至2025年末的1091.63亿元，两年涨了五成以上。

更能体现集团内部资源调度的，是风险处置服务信托。举两个例子，海航集团破产重整专项服务信托由中信信托担任受托人，这类"超级项目"的存续业务规模已超过万亿元，居行业首位。2025年，中信信托又落地了全国首家上市房地产企业破产重整服务信托，并获聘广州市湾区国际重组中心重组协调人。

这背后无疑是集团战略智慧的体现，集团内有中信金融资产这样专司不良资产处置的AMC，而信托的破产隔离功能又与AMC的处置能力天然互补。可以这么说，风险处置服务信托这条业务线，几乎是为中信系量身定做的协同场景。

那么，中信信托与集团金融板块的深度联动融合，到底有没有换来真金白银？五年经营数据可以给出部分答案。

公司信托资产余额从2021年末的0.98万亿元一路增至2025年末的3.79万亿元，接近翻了两番。其中，资产管理信托规模从2023年末的7502.87亿元增至1.94万亿元，放大了1.6倍。

营业总收入在2023年触底49.76亿元后连续回升，2025年升至63.26亿元；归母净利润虽然没有回到2021年35.01亿元的高位水平，但始终稳定在26亿元以上，2025年则重回30亿元之上，重新坐上行业净利润第一的位置，且近三年的上半年，中信信托业绩均实现双增，表现亮眼。

市场端的反响也能侧面印证转型成色。近年来，中信信托在服务实体经济、业务创新、公益慈善、品牌影响等方面获得了多家专业机构奖项，连续多年取得监管和行业评级最高等级；在财富管理服务信托领域，2025年公司完成了行业首次批量办理家族信托受托人变更。这些细节说明，中信信托在新分类业务上已形成一定的先发卡位。

然而，账本的另一面同样值得摊开。中信信托规模虽然翻了两番，但手续费及佣金收入却没有跟上，2021年这一数字还是57.81亿元，2023年却骤降至25.14亿元，2025年继续缩减到23.79亿元，只有四年前的四成左右。规模与收入的背离，正是下一部分我们要讨论的问题。

超三万亿的规模，换不来等比例的收入

把2025年及今年上半年的利润表拆开看，中信信托业绩回暖的成色需要打个折扣来看。

去年其63.26亿元营业总收入里，手续费及佣金净收入23.79亿元，与2024年的23.27亿元基本持平，占收入的比重不到四成。今年上半年情况则有所好转，实现手续费及佣金净收入13.66亿元，同比增长35.92%。

而真正的增长引擎，其实是在另一端：2025年末投资收益26.95亿元，加上公允价值变动收益13.13亿元，后者2024年只有4.45亿元，两项合计去年超过40亿元，占营收六成以上。年报也将原因讲得很明白，公司把握权益投资市场机会，提升权益仓位，增厚投资收益。

换句话说，2025年中信信托利润的增长，主要靠自有资金在资本市场赚钱，而不是信托主业收费能力的恢复。但自有资金投资天然带着市场贝塔属性，2026年上半年中信信托的盈利表现仍然不错，但同期市场行情波动震荡，是肉眼可见的不确定性外部变量，受此影响下，其投资收益仅录得9.44亿元，同比大幅下降了30.8%。靠天吃饭能否持续受益，需要时间来检验。

另外，中信信托的业务结构也在发生深刻的动能切换。按监管三分类口径，2025年末中信信托的版图中，资产管理信托1.94万亿元、资产服务信托1.8万亿元，另有公益慈善信托作为补充，累计备案规模约17.6亿元，备案规模位居行业第一。

由此计算，2025年其资产服务信托规模占比已达到47%；而在2021年，公司信托资产中还是以主动管理型业务为核心，彼时占比曾高达73%，投向以基础设施、金融市场等传统领域为主。此外，公司标品转型的力度从一组数据也可见一斑，其主动管理型证券投资类信托从2025年初的5192.22亿元猛增至年末的1.26万亿元，一年放大了1.4倍。

这样的结构合理吗？要分两面看。

好的一面是，服务信托、标品信托契合监管导向，规模天花板高、风险资本占用低，家族信托、年金、风险处置这些细分领域里，中信信托确实建立了同业难以复制的卡位。

不好的一面是，服务信托本质上是"管事不管钱"的生意，费率远低于传统的融资类信托，规模再大也难直接转化为利润。2021年到2025年，其信托资产余额涨了近三倍，手续费及佣金收入却缩水近六成，"增量不增收"是中信信托乃至整个行业转型期共同的隐痛。

短期内，中信信托的固有资金投资收益，填补了这个缺口；长期看，主业收费能力能否重建，才是衡量公司转型是否真正成功的标尺。

值得一提的是，中信信托风险端的变化相对清晰且处于低位，表现很不错。固有资产的信用风险资产五级分类数据显示，中信信托不良资产率从2020年末的7.06%一路压降至2024年末的0.53%，2025年末为0.59%；不良余额从2020年末的16.41亿元降至2025年末的仅1.56亿元。

改善的路径在年报里有迹可循，加大核销力度、推进不良清收、前置风控关口，同时新增业务向低风险的标品和服务类倾斜。放在房地产风险持续出清、多家同业不良率高企的行业背景里，中信信托优异的资产质量水平称得上扎实。

不过，也有一处细节不宜忽略。2025年末，中信信托关注类资产从上年末的6.70亿元大幅跳升至23.99亿元，一年放大了两倍半；同年合并口径信用减值损失计提8.25亿元，而2024年还是净转回0.85亿元。今年上半年也是同样的情况，公司计提信用减值损失由上年同期的-0.04亿元转为1.07亿元。

关注类资产是不良的"预备队"，该指标的陡增说明中信信托仍有部分存量项目在承压。对新管理层而言，盯紧这部分资产的下迁风险、保持核销和拨备节奏，是比继续冲规模更实在的功课。

结语

回到开头的问题。两年内三换掌门，表面看是中信信托人事的密集调整，实质是中信集团在信托板块上的一次管理重构：股权上收金控、董事长由集团直派、人选从银行条线切换到战略投资条线。尽管梁惠江没有信托从业经历，但他在央行、国开行的宏观金融背景，加上执掌集团战略投资平台的经历，这些都与信托业当下最需要的两件事——集团资源统筹、长期资产配置——恰好对得上号。

中信信托业绩的底子是稳的，规模行业第一、盈利重回30亿、资产质量处于历史最好水平；但是要补的课也摆在明面上，手续费收入的持续萎缩、利润对投资收益的依赖，以及关注类资产的抬头。新掌门接手的不是一盘残局，而是一份"规模与质量如何再平衡"的考卷。

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