湖北
投资者内参丨马振阳
美股科技股持续两个多月的强劲反弹，可能即将迎来转折。
10月9日，德意志银行多资产策略团队Parag Thatte等分析师发布最新报告《准备迎接下一轮V型反转：将科技股评级从超配下调至中性》，将美股科技及大盘成长股（MCG & Tech）的短期配置评级从“超配”下调至“中性”。
德银警告，自7月29日启动的本轮科技股反弹，在52个交易日内累计跑赢大盘其他成分股18.1个百分点，目前已接近长期趋势通道顶部。
此前几轮科技股反弹均出现“倒V型反转”，一旦触顶回落，科技股相对其他板块的潜在下行空间可能达到16个百分点。
值得注意的是，德银预计科技股第三季度盈利仍将大增55%，却认为强劲业绩已难以继续推动股价上涨。
第五轮科技股反弹接近顶部，历史“倒V型反转”或重演
德银追踪了过去两年美股科技股的五轮轮动周期，发现此前几轮科技股反弹均出现明显的“倒V型反转”。
数据显示，此前四轮反弹中，科技股相对大盘其他成分股的超额涨幅中位数约为29.5个百分点。本轮行情自7月29日启动以来，截至10月8日，科技及大盘成长股累计上涨15.1%，而标普500其他成分股下跌2.9%，科技股相对跑赢18.1个百分点。
德银指出，虽然本轮反弹幅度尚未达到此前四轮的中位水平，但科技股相对表现已经接近长期趋势通道上轨，而这一位置恰恰是此前数次反转的起点。
美股科技股相对表现已逼近长期趋势通道顶部。
按照德银测算，科技股相对大盘其他成分股仅剩约4个百分点的上行空间，但一旦触顶回落，若历史规律重演，潜在相对下行空间可能达到16个百分点。
从此前四轮实际表现来看，科技股轮出阶段，其自身跌幅中位数达到14.8%，而非科技板块的中位涨幅约为3%，科技股相对其他板块的落后幅度中位数达到17.9个百分点。
此前四轮科技股反向轮动的市场表现。
需要注意的是，上述4个百分点和16个百分点，指的是科技股相对其他板块的潜在表现，并非科技股指数自身的绝对涨跌幅。
科技股盈利预计暴增55%，强劲业绩或难推动股价上涨
德银此次下调科技股评级，并非因为科技企业的盈利增长出现明显恶化。恰恰相反，德银预计，美股科技股第三季度盈利同比增速仍将达到55%左右，但如此强劲的业绩，可能已经不足以推动股价进一步上涨。
德银指出，市场的关注重点已经转向科技企业未来盈利能力的可持续性，而这一担忧短期内难以消除。
相比之下，其他行业的盈利增长可能被市场低估。德银预计，美股非科技板块第三季度盈利同比增长约21%，与第二季度的23%相差无几。标普500指数中位数公司的盈利增速，预计仍将维持在百分之十几的较高水平。
德银分析师指出，市场普遍认为非科技板块几乎没有增长，但实际上，这些行业的盈利增长依然相当强劲。
这也意味着，科技股虽然增长更快，却面临着更高的市场预期；非科技板块虽然增速较低，但实际表现并不差。这种预期上的反差，可能成为资金从科技股转向其他行业的重要推动力。
科技股仍被超配，资金或加速流向其他板块
仓位数据同样支持德银的判断。截至10月8日，科技及大盘成长股的仓位虽然较近期高点有所回落，但仍处于超配状态，位于历史第58百分位。
相比之下，其他板块普遍低配。其中，金融股仓位仅处于历史第17百分位，材料股为第20百分位，消费必需品为第19百分位。通俗来说，这些行业目前的投资仓位，比过去约八成的历史时期都低。
不过，资金尚未全面撤离科技股。德银数据显示，最新一周，科技行业基金仍净流入35亿美元，连续第二周获得较大规模资金流入，而金融行业基金净流出30亿美元，创七个月以来最大单周流出。
德银认为，一旦科技股开始走弱，资金可能转向其他行业及小盘股。不过，这并不意味着整个美股市场必然下跌。此前几轮科技股大幅回撤，往往伴随关税冲击、地缘冲突等重大外部事件，不能简单归因于板块轮动。
值得注意的是，德银此次下调评级仅针对短期配置，并不意味着长期看空科技股。过去十年，美股科技及大盘成长股每年平均跑赢标普500其他成分股约14个百分点，主要得益于持续强劲的盈利增长。德银认为，这一长期趋势并未改变。
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