四川大决策投顾 银行股重估：高股息与基本面改善双轮驱动

四川大决策投顾 摘要：当前银行板块投资逻辑正从“纯防御高股息”向“红利+基本面边际改善”演进。政策组合拳下息差企稳、负债成本改善，资产质量预期趋稳，ROE有望低位企稳。叠加低利率环境下险资等长线资金增配需求，估值修复空间打开。结构上，高股息大行筑底，优质区域城商行具备弹性。

1. 银行行业概述

银行业是宏观经济运行的核心枢纽与金融基础设施，承担信用中介、货币创造、支付清算等关键职能，是连接储蓄与投资、传导货币政策、配置金融资源的主渠道。其健康度直接关乎经济稳定与金融安全，具有极强的系统重要性。中国银行业体系由央行、政策性银行、国有大行、股份行及区域性银行等多层次机构组成，受宏观审慎政策框架约束。当前，在利率市场化、金融脱媒与防范化解风险背景下，银行业正加速向科技金融、绿色金融、普惠金融等“五篇大文章”转型，既是宏观调控的着力点，也是经济高质量发展的稳定器与加速器。

2.银行行业营收增长保持稳定，盈利表现延续分化

2026年上半年，上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.42%、9.85%、2.96%。相较一季度，营业收入增速小幅回落0.18个百分点，拨备前利润增速提高0.03个百分点，归母净利润增速回落0.04个百分点，主要业绩指标增速总体保持稳定。其中，拨备前利润增速继续高于营业收入，成本端继续贡献正向经营杠杆；归母净利润增速相对温和，收入端改善向利润端的传导仍存在一定差异。从单季度表现来看，2026年二季度上市银行营业收入、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.24%、9.88%、2.92%，与一季度的7.60%、9.81%、3.00%基本相当。

从2026年一季度及中报上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，净息差超过生息资产规模增长成为最主要的驱动因素，且在2026年上半年有所改善，显示净息差边际企稳对于业绩表现形成支持。投资收益和公允价值紧随其后，同样录得边际增长。拖累项方面，减值损失与管理费用连续两期对业绩形成一定拖累，但前者拖累程度在2026年二季度出现一定边际改善。总体上看，银行业整体生息资产规模扩张和息差企稳下的利息净收入等改善趋势持续增强、主要业绩指标总体呈现持续修复态势，收入端表现符合市场预期。但从减值损失对于业绩的拖累而言，个别银行经营压力仍然存在。

3.银行股核心定价变量的三次切换：从成长、风险到红利

过去 15 年，银行股估值中枢的下移与修复，本质是核心定价变量的切换。市场先后围绕成长性、资产质量和现金回报进行了定价，而当前正处于由“红利资产”向“稳定复利资产”过渡的阶段。未来银行股估值溢价的来源，不再主要取决于规模扩张速度，而更多取决于于 ROE 的质量、稳定性和可持续性。银行股的重估并不需要 ROE 重新回到 15%以上，而在于 ROE 是否能够进入 8%—10%的稳定均衡区间；一旦 ROE 止跌并具备更高的可预测性，银行股有望由“低增长周期股”逐步转向“稳定复利资产”。

2009-2015H1：成长定价阶段。该阶段银行股估值主要由规模扩张预期驱动。信贷高增长、经济高增速和金融深化共同支撑资产负债表快速扩张，市场普遍认为资产增长能够持续转化为利润增长。行业 ROE 长期维持在 15%以上，银行被视为兼具成长性和确定性的核心资产，板块 PB 一度达到 2 倍以上。

2015H2-2022：风险折价阶段。该阶段银行股估值主要由资产质量预期决定。随着供给侧改革、非标治理以及地产周期下行，市场开始重新评估银行资产端风险，关注点从“利润增长”转向“净资产真实性”。定价逻辑由成长预期转向风险补偿，行业 ROE 中枢回落至12%左右，板块 PB 长期运行于 1 倍以下。

2023 年至今：红利重估阶段。该阶段银行股估值主要由现金回报确定性驱动。在无风险利率持续下行、宏观不确定性上升的背景下，资金更偏好稳定分红和高股息资产。银行股凭借较高股息率和盈利稳定性，被定义为长久期“类债资产”，叠加汇金增持、险资举牌等增量资金推动，板块估值得到修复，但整体 PB 仍未突破 1 倍。

向前看，我们认为银行股正站在第四轮定价切换的起点。市场对银行的要求将从“高股息”进一步升级为“高质量 ROE”。未来估值溢价的核心，不是 ROE 水平本身，而是 ROE 的稳定性、资本效率和盈利结构——即能否通过财富管理、托管、投行等低资本消耗业务提升资本回报，并降低对净息差和信贷周期的依赖。谁能够实现更稳定、更可持续的 ROE，谁就更有可能获得估值溢价。

4.长期资本入市叠加公募改革，银行板块长期利好不断

在低利率与“资产荒”背景下，监管持续引导保险资金、社保及养老基金等中长期资金入市，2026年4月证监会进一步将社保、保险、公募、银行理财等纳入再融资战略投资者范畴并设定5%最低持股要求，为银行板块带来持续增量“长钱”。银行股低估值、高股息（A股42家上市银行平均股息率超4%、市净率普遍低于0.6倍）的特征，与险资久期匹配、增厚稳定现金流的需求高度契合，险资持仓数量净增约42.4亿股，增持最多的前十只个股中银行股占据半壁江山。同时，公募基金费率与销售改革收官、浮动费率产品扩容，推动银行从“通道型代销”向定制化FOF、买方投顾转型，收入端由前端销售费转向与资管规模挂钩的持续管理费分成，中间业务收入的质量与稳定性有望提升。二者共同构成银行业估值修复与盈利模式升级的长期支撑。

5.银行投资逻辑与个股梳理

当前银行板块投资逻辑正从“纯防御高股息”向“红利+基本面边际改善”演进。政策组合拳下息差企稳、负债成本改善，资产质量预期趋稳，ROE有望低位企稳。叠加低利率环境下险资等长线资金增配需求，估值修复空间打开。结构上，高股息大行筑底，优质区域城商行具备弹性。

相关个股：招商银行、建设银行、邮储银行、成都银行、苏州银行、杭州银行等。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

参考资料：

1.2026-8-31华创证券——银行股定价权的变迁：ROE 下行之后，什么决定估值？

2.2026-9-15中邮证券——银行业中报综述：营收盈利稳健增长、资产质量小

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