锂价高台跳水：供给预期升温叠加需求隐忧，复盘碳酸锂本轮下行周期

2026年5月15日，广期所碳酸锂期货最低价触及199,800元/吨，创下近两年新高；然而短短五个月后，10月12日价格已暴跌至101,400元/吨，腰斩近半。这场暴跌的导火索是宁德时代旗下枧下窝锂矿6月中旬拿到用地预审批复、江特电机茜坑锂矿10月安全设施设计审查通过——两座大型锂矿的审批进展叠加海外原料持续流入，使远期供给预期急剧升温。与此同时，新能源汽车增速换挡、储能装机不及预期、下游"越跌越不买"的采购策略，共同将价格从20万元的巅峰拉回10万元的地板。本文以广期所碳酸锂期货最低价时间线为轴，复盘这场暴跌的完整逻辑链。

最低价时间线：一条非对称的V型曲线

广州期货交易所碳酸锂期货自2023年7月21日上市，开盘价高达218,000元/吨。此后两年间，价格经历了从20万元到不足6万元的漫长探底。根据广期所月度最低价数据，本轮周期可清晰划分为三个阶段。

三个阶段呈现出明显的非对称特征：探底过程耗时约18个月，反弹仅用11个月便收复全部跌幅并创出新高，而回落又在4个月内将价格打回10万元区间。这种"慢跌—急涨—快跌"的节奏，折射出碳酸锂市场对供给预期的高度敏感远超对现实供需的定价。

图1：广期所碳酸锂期货最低价走势（2024.12 — 2026.10）

数据来源：广州期货交易所，单位：元/吨。实线为最低价，虚线为最低收盘价

值得关注的是，2025年5月底碳酸锂期货主力合约连续三天盘中跌破6万元/吨关口，5月29日收盘报58,860元/吨，这是碳酸锂期货上市以来收盘价首次跌破6万元。当时电池级碳酸锂现货均价报63,350元/吨，期货深度贴水现货，表明市场对远期供需过剩的定价已经极致化。

供给端：大矿审批反复主导远期定价

本轮碳酸锂价格波动的最大推手并非即期供需，而是远期供给预期的反复切换。宁德时代旗下枧下窝锂矿的停产与复产进程，几乎单枪匹马地驱动了从探底到反弹、再到二次回落的全过程。

1、枧下窝：一座矿左右整个盘面

枧下窝矿区坐落于江西宜春，是全球规模领先的单体锂云母矿产项目，已配套10万吨LCE（碳酸锂当量）产能的三大冶炼厂。2025年8月9日，该项目采矿权到期，次日凌晨准时停产。8月11日早盘，碳酸锂期货所有合约触及涨停，主力合约大涨6,000元/吨至81,000元/吨。该矿停产影响国内约8%的碳酸锂月度供应（约0.8万吨/月LCE），对短期价格形成了强支撑。

停产持续了近10个月。2026年6月17日，宜春时代正式重新拿到枧下窝项目《建设项目用地预审与选址意见书》，资质有效期至2029年6月17日。市场当天即交易"复产提速"逻辑，碳酸锂大幅跳水。机构预判该矿大概率于2026年四季度正式恢复生产——尽管矿山至今尚未正式出矿，但大宗商品期货交易的是远期供需，预期提前计价。

枧下窝此后在8月经历环评拟受理、撤销、10月再次环评拟受理的反复。每一次审批进展都强化了市场对10万吨LCE级别大矿未来放量的预期，持续压制价格。这座矿的审批节奏，已经成为碳酸锂期货最重要的单一事件驱动因子。

2、国内其他矿山同步推进

2026年10月11日，江特电机公告称，其茜坑锂矿300万吨/年采矿工程安全设施设计获国家矿山安全监察局审查通过。茜坑锂矿是国内首个在自然资源部办理采矿权证的云母型锂矿，矿石资源储量可达1.2667亿吨，开采年限30年。这是项目从采矿权证向开工建设迈出的关键一步。

此外，川西李家沟锂辉石矿达产、西藏盐湖项目进入试产，国内本土锂资源供给弹性预期明显抬升。叠加澳洲锂精矿产能持续释放、津巴布韦锂精矿恢复发运、巴西锂矿复产，进口锂精矿持续到港，冶炼厂原料保障充足。锂盐冶炼端产能基数本身很高，只要原料充足，碳酸锂产出可以快速拉起来，供给弹性不再像前几年那样紧张。

需求端：电池产销高增长下的结构性隐忧

从总量数据看，中国动力和储能电池产业仍处于高速增长通道。2025年8月，动力和其他电池合计产量139.6GWh，同比增长37.3%；销量134.5GWh，同比增长45.6%；装车量62.5GWh，同比增长32.4%。一年后的2026年7月，产量已达218.0GWh，同比增长62.9%；销量185.2GWh，同比增长45.5%；装车量74.6GWh，同比增长33.5%。2026年8月进一步放量，产量237.0GWh，同比增长69.8%；销量223.1GWh，同比增长65.9%。

然而总量高增长的表象下，需求端的结构性隐忧正在显现——同比增速虽然在扩大，但装车量增速远低于产销增速，产销与终端消化之间的喇叭口持续扩大。叠加储能抢装透支、下游采购极度保守，三者削弱了锂价的现实支撑。

图2：动力与储能电池月度产销对比（2025.08 vs 2026.07 vs 2026.08）

数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，单位：GWh

1、新能源汽车增速换挡

2025年全年中国汽车产销3,453.1万辆和3,440万辆，同比增长10.4%和9.4%，连续17年全球第一。中汽协预测2026年新能源汽车销量有望突破1,900万辆，同比增长15.2%。但2026年1-9月实际数据表明，新能源汽车产销同比增速分别为11%和11.1%，低于15.2%的预测中枢。

更值得关注的是，2026年9月汽车产销同比分别下降8.7%和8.4%，乘用车同比降幅扩大至9.4%和9.5%。9月传统"金九"旺季没有出现超预期爆发，部分电池厂传出下调排产传闻。虽然新能源汽车9月产销仍同比增长12.2%和13.6%，且新车销量占比已达61.6%，但整体汽车市场的萎缩意味着新能源对燃油车的替代增量正在被总量下行部分抵消。

2、储能需求退潮

2025年储能抢装透支了一部分2026年的需求。2026年上半年国内新型储能装机同比下滑，下半年抢装力度弱于市场前期预判。储能是磷酸铁锂的核心增量——2026年7月储能电池销量56.1GWh，占总销量30.3%，同比增长55.4%；8月进一步增至76.3GWh，占总销量34.2%，同比增长114.3%。增速绝对值仍然很高，但7月储能销量较6月下降10.3%，且全年装机不及预期的现实，使得铁锂工厂采购碳酸锂的意愿明显减弱。

3、下游采购策略：越跌越不买

电池厂和材料厂普遍采取随用随采、低库存策略，不提前备货。价格下跌时，下游只会等待继续降价，越跌越不买，现货承接力薄弱，放大跌势。这种行为模式在2025年上半年的探底过程中表现尤为突出——期货持续贴水现货，而现货又因下游观望而缺乏买盘支撑，形成"期货跌—现货跟跌—下游更不买—期货继续跌"的负反馈循环。

上表揭示了一个容易被总量数据掩盖的事实：2026年8月电池产量同比增长69.8%，销量同比增长65.9%，但装车量仅同比增长26.3%。以2025年8月为基准，一年间月度产量增加了97.4GWh，而装车量仅增加16.5GWh——产销与装车之间的缺口从2025年8月的77.1GWh扩大到2026年8月的158.0GWh，翻了一倍有余。装车量反映终端真实消化能力，产销与装车之间不断扩大的喇叭口意味着库存正在电池厂或渠道环节快速累积。这种"产大于销、销大于装"的结构，正是下游采购保守策略的数据映射。

库存与期货：隐性库存显化与资金做空

除了基本面供需，库存结构和期货资金行为放大了本轮价格波动。前期产业链和贸易商手中存在大量表外库存，随着价格走弱，贸易商集中交仓、抛售，隐性库存流入市场，打破了"现货偏紧"叙事。仓单持续处于高位，压制盘面上方空间。

碳酸锂期货上市后，远期预期变化快速反映在盘面。空头资金在供给预期改善、需求证伪后持续增仓，期货价格带动现货报价同步下行，形成负反馈。2025年5月底的加速探底和2026年8月以来的快速回落，都能看到期货领跌、现货跟跌的传导路径。

海外机构的看空报告进一步加剧了资金离场。高盛等投行提出全球锂市场将从2026年小幅短缺转向2028年大规模过剩，直接改变了机构的中长期定价假设。这类报告的发布时点往往与盘面关键技术位共振，放大了下行波动。

与之形成对比的是，2025年下半年到2026年5月的反弹阶段，期货同样扮演了加速器角色。枧下窝停产消息当天的全合约涨停、储能需求爆发后的多头增仓，都是期货资金将事件性冲击快速放大为趋势性行情的典型案例。碳酸锂期货上市近三年，既经历了产能过剩周期中价格探底的漫长寒冬，也见证了2025年下半年储能需求爆发后价格翻番、2026年年初的凌厉反弹。

产业链投资逆势扩张的信号

与锂价下行形成鲜明反差的是，锂电产业链中下游的产能扩张仍在加速推进。2026年9月，杉杉股份公告拟在包头投资51.06亿元建设年产15万吨锂离子电池负极材料一体化基地，配套5万吨石墨化产能，建设期17个月。同月，石大胜华控股子公司拟投资6.87亿元建设20万吨/年锂电池电解液项目。

这些投资决策说明，产业链中游企业对锂电长期需求仍持乐观判断，愿意在锂价低位区间逆势布局。杉杉在公告中明确表示，随着全球新能源汽车与储能的高速发展，锂电池负极材料需求快速增长，结合公司当前产能规模，产能缺口将持续扩大。石大胜华同样将项目定位为"迎合新能源市场需求，贴近核心客户"。

中游产能的持续扩张意味着未来对碳酸锂的潜在需求仍在蓄力。一旦下游终端需求回暖、库存周期反转，这些新增产能的投产将快速转化为对锂盐的采购需求。当前锂价下行与中游扩产之间的背离，恰恰是周期底部区域的典型特征。

供需格局展望：紧平衡的天花板与地板

结合产业链现实供需与机构中长期研判，2026年下半年至2027年，碳酸锂供需紧平衡格局仍将持续。有机构预计2026年全球碳酸锂总需求将达到232万吨至241万吨，全年供给约220.2万吨，行业整体存在供给缺口。

但这一"紧平衡"判断面临两个方向的挑战。上行风险在于：枧下窝四季季度能否如期复产仍存在不确定性，茜坑锂矿从安全设施设计审查通过到正式投产仍需时日，短期内国内供给增量难以集中释放。若储能装机在四季度出现抢装行情，供需缺口可能快速放大。

下行风险在于：高盛等机构预测2028年全球锂市场将转向大规模过剩，这一远期预期会持续压制期货近月合约的上行空间。同时，新能源汽车增速换挡趋势如果延续，需求端的长期天花板预期将被进一步下调。下游随用随采的采购策略短期内难以改变，现货承接力薄弱的现状将持续制约反弹力度。

从价格区间判断，当前101,400元/吨的最低价已经接近2025年12月反弹启动前94,040元/吨的位置。若供给端不出现新的重大扰动，10万元/吨附近可能构成短期支撑。但向上空间同样受限——199,800元/吨的高点是在枧下窝停产、储能需求爆发、库存低基数三重共振下形成的，短期内难以复现。2026年8月中旬，碳酸锂期货主力合约在134,340元/吨至150,660元/吨区间震荡，这一区间可能成为四季度价格的中枢水平。

长协订单正在成为碳酸锂交易的主流模式，这有助于平抑现货市场的极端波动，但也意味着期货价格对产业链定价的引导作用将进一步增强。对于产业参与者而言，在紧平衡格局下利用期货工具管理价格风险，已经从可选项变为必选项。