上半年净利跌近四成，金磊为艾佰瑞交的学费有点贵

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

金磊是个值得尊重的创业者。协和医科大学生物化学博士，师从朱晓东院士，上世纪九十年代远赴美国国立卫生研究院和俄克拉荷马医学研究所做研究，2001年回国创办佰仁医疗，2019年把公司带上科创板。

在动物源心脏瓣膜这个硬骨头领域，他是实打实做出过国产替代成绩的人。

问题出在2023年。

这一年金磊孵化了控股子公司艾佰瑞，自己出任法定代表人，一头扎进胶原蛋白医美抗衰赛道。三年过去，这个故事的财务答卷并不好看。

最新一期财报摆在那里，艾佰瑞还在亏损，净资产是负数，母公司的利润和现金流正被这条第二曲线持续抽血。技术情怀很动人，生意逻辑却很冷。

烧钱三年，换来一张迟到的入场券

2026年上半年，艾佰瑞营业收入1657.93万元，营业利润亏损48.77万元，净利润亏损9.09万元，净资产负4329.02万元。

一家成立三年多的公司，至今资不抵债，上半年刚刚摸到盈亏平衡的门口，还没跨过去。收入是从零起步爬上来的，代价是母公司真金白银的持续投入。

佰仁医疗上半年归母净利润4388.59万元，同比下滑38.54%，扣非净利润3754.75万元，同比下滑38.85%，利润总额同比下降41.10%。经营活动现金流净额只剩49.52万元，同比缩水99.34%。

半年报把原因写得很明白，胶原填充类新业务培育期投入先行，组建新销售团队，建生产场地，招人和培训，资金投下去到实现销售收入需要一个过程。单是艾佰瑞，就以直销模式组建了五十多人的销售团队。

费用端的压力是具体的。

上半年销售费用7806.99万元，同比增长25.63%，研发费用8286.86万元，同比增长11.79%，研发投入占营收比例抬升到32.64%。公司一边承受瓣膜主业国谈降价的挤压，一边给医美新业务输血，二季度扣非净利润甚至出现249.2万元的阶段性亏损。

最尴尬的是目标。

佰仁医疗给2026年定的营收指引是同比增长30%到35%，上半年实际只跑出2.35%。缺口明摆着，下半年要冲刺的压力全压在新产品放量上，而放量主角正是还没证明过自己的艾佰瑞。

这不是第二增长曲线，这更像一张刚拿到手、还没来得及兑现的入场券。

赛道已经拥挤，路线还在切换

艾佰瑞押的是动物源胶原蛋白。

金磊在瓣膜上积累的动物源材料处理经验，确实是艾佰瑞的技术底牌，这点不该抹杀。可医美胶原赛道这几年的风向，正在往重组胶原切换。

2023年重组胶原蛋白市场份额首次超过动物源胶原，达到50.5%，行业完成了一次技术路线的换位。艾佰瑞从起点就站在一条正在被对手弯道超车的路线上。

据于见专栏观察，赛道拥挤程度也远超三年前。

重组胶原三类医疗器械注册证，2021年国内只有6张，到2025年底已经超过18张。上游锦波、华熙、创健、聚源四家原料年产能合计超过50吨，供给明显过剩。2023到2025年这条赛道融资超过百亿，原料、护肤、医美全线扩产，供给增速跑在需求前面。

华熙生物、爱美客、福瑞达这些手里握着百亿级营销预算和成熟渠道的玩家，都在往里挤。

连龙头都开始减速。

巨子生物2025年营收净利双降，主力品牌可复美还遭遇胶原含量质疑，口碑和资本市场表现一起受挫。同在重组胶原赛道的锦波生物，2025年归母净利润同比下滑超过10%，结束了高增长。

头部玩家尚且如此，一个迟到的新品牌要面对的只会更难。

于见专栏认为，时间差是艾佰瑞最要命的短板。

它的胶原蛋白植入剂Ⅰ型到2025年12月10日才获批，主打鼻唇沟皱纹的注娇研颜龄2026年7月才获批。对面巨子生物从2025年10月到2026年6月连拿三张医美三类证，覆盖面部皱纹、颈纹、水光平滑度，已经形成矩阵，2026年5月开始向医美机构供货放量。

等到艾佰瑞的产品真正摆上机构货架，迎接它的大概率不是蓝海红利，而是一场贴身价格战。迟到者想活下来，要么砸钱换渠道，要么降价换销量，两条路都烧利润。

金磊的功课，从手术室到梳妆台

得先把话说公平。

金磊不是追热点的投机者。

他在人工生物心脏瓣膜领域深耕二十多年，佰仁医疗累计拿到26项三类医疗器械注册证，上半年综合毛利率还守在88.71%，核心主业盈利能力没有发生实质变化。限位可扩张生物瓣终端植入量同比大增105%，外科生物瓣上半年植入约4000例，产品力是真的。

他请回梅奥和辉瑞背景的吴康健组建胶原研发团队，这份对技术的执念和拢人的本事，也是真的。夸一句科学家企业家，金磊担得起。

可心脏瓣膜和医美抗衰，是两种完全不同的生意。

瓣膜是救命器械，刚需，高壁垒，买单逻辑在医院和医保，拼的是临床数据和长期安全性，金磊的工程师思维在那里是杀手锏。医美是可选消费，决策在求美者和机构手里，拼的是品牌心智、渠道渗透、营销转化和价格体系。

艾佰瑞上半年组建五十多人直销团队，开峰会，做机构授牌，启动真实世界研究计划，动作都对，可这些恰恰是金磊过去二十年不需要擅长的事。

拿做瓣膜的打法做医美，研发投入占比32.64%的狠劲值得敬佩，转化效率却要打问号。

真正需要回答的是股东。

上市公司上半年利润下滑近四成，现金流缩水九成九，分红却仍在进行，一边把钱分出去，一边把利润投进一个净资产为负的医美子公司。主业被国谈砍价35%到40%的当口，公司选择双线作战，这个战略取舍的账，金磊需要向中小股东算得更清楚。

技术信仰能做出好产品，未必能自动换来好生意。

结语

批评艾佰瑞，不是否定金磊。一个能把动物源瓣膜做到科创板、让国产瓣膜在临床上站住脚的人，配得上敬意。

问题从来不在人的能力，而在边界。瓣膜的成功证明了金磊能在长周期、高壁垒、强监管的器械领域取胜，医美的困局恰恰提醒他，换一个战场，规则全变。

艾佰瑞上半年亏损收窄到9.09万元，收入从零爬到1657.93万元，拐点似乎就在眼前。可赛道在拥挤，路线在切换，对手在放量，母公司利润表还在流血。

金磊给2026年画了30%到35%的增长目标，下半年每一分都要靠新业务兑现。这位瓣膜大王能不能在梳妆台前再赢一次，市场很快会给出答案。对投资者而言，敬意归敬意，账本归账本。