泸州老窖年初至今跌35.88%！股息率超8%，去库存仅至中间段

泸州老窖见底了吗？去库存到哪了？

股价层面有低估值+高分红的托底，但基本面还没确认见底，去库存进行到"中间段"——价盘守住了，量和回款还没回来。

一、现在的位置：便宜，但没拐

截至2026-10-13盘中，泸州老窖报70.82元，年初至今-35.88%，PE(TTM)约13.9倍，PB 2.28倍，股息率约8.15%——这个股息率在白酒里已经很有吸引力 。

技术面上，股价在20日布林下轨（68.4元）和中轨（72.5元）之间晃，MACD柱刚翻红但差离值仍为负，属于止跌未反转的状态。

关键不是"跌够没"，而是"业绩什么时候不再加速往下"。目前还没到。

二、去库存到底到哪一步了——分三套口径看1. 公司报表口径（最硬，但不直接给"库存月数"）

2026H1核心数据 ：

• 中高档酒产量4801吨，同比-77.4%（主动压产）
• 中高档酒销量13862吨，同比-42.5%
• 高档酒库存量32713吨，同比+8.6%——注意，是厂端库存还在堆。
• 合同负债（预收款）24.37亿元，较2025年末33.67亿再降约28%
• 经营现金流净额20.82亿元，同比-65.68%
• 境内经销商1533家，半年净减少162家

厂里在主动少生产、少压货给经销商，但已经发出去的酒还没完全喝掉，所以厂端库存量还在同比上升。

2. 渠道跟踪口径

不同机构10月最新反馈：

机构/口径

回款进度

渠道库存

批价（国窖1573）

建投食饮(10/11)

约65%（川内80%）

3个月+

820-830元

行业渠道综合(10/7)

1.5-2个月，同比下降

830元（高度）/630元（低度）

华创/同花顺(10/11)

约70%

尚待进一步消化

810-820元，周转压力仍大

高盛调研

约60%（多区域<65%）

约3.5个月

825-830元

综合判断：主流区间在1.5—3.5个月，不同区域、不同统计口径差异很大，不能报一个精确数。正常健康水平是3个月以内，现在部分区域刚踩线、部分区域还偏高。

相比2026年6月业绩说明会上管理层曾提到的"经销商库存约7个月” （这就是说，要到2027年1月才能去库存完），方向是往好的走，但没走完。

3. 价盘口径

• 国窖1573批价820-830元，较年初仅跌约15元。
• 打款价名义仍挂910元，实际靠每瓶提前兑付70元扫码补贴把渠道利润补回来
• 公司明确"国窖1573不降价"是战略级决策，挺价看3-5年

价稳了，量没回来，这是当前最核心的矛盾。

三、为什么还不能说"见底"

三个没过的关：

① 业绩还在加速下行，不是收敛

• H1营收104.72亿（同比-36.35%），归母43.39亿（同比-43.37%）
• 单Q2营收24.47亿（同比-65.54%），归母6.31亿（同比-79.45%）——这业绩是彻底崩溃了，同时说明三季度的业绩也不会好。
• Q2比Q1摔得狠，说明控货在加码，不是自然触底。

② 回款进度落后于往年

往年同期回款80%左右，今年多数区域65%上下、部分仅40%+。

回款是明年报表的先行指标，现在这个进度，说明Q3-Q4报表端仍有压力。

③ 动销没反转

双节整体白酒动销同比-10%~-15% ，国窖高度产品动销同比仍下滑20%-30%，低度勉强持平。

挺价策略下"少发货保价"能护品牌，但换不来增长。

四、什么信号出现，才算真见底

按重要性排序，盯这五个，不用全中，但至少中3个：

1. 合同负债环比回升——从24.37亿往上走，说明经销商愿意打款了。
2. 单季营收同比降幅收窄到-15%以内（Q2是-65%，跨度很大）。
3. 渠道库存稳定压到3个月以内且批价不破800元。
4. 回款进度追到往年同期的90%以上（看2027年春节前这波）
5. 经营现金流转正并超净利润——现在H1经营现金流只有净利不到一半

一个容易忽略的点：公司承诺2026年分红不低于85亿元，对应当前市值股息率约6.8%-8% 。这意味着下行有分红垫，但上行需要动销验证——它更像"高股息债性资产+看涨期权"，不是成长股了。

如果是长期配置型：现在这个位置（13.9倍PE+8%股息率）可以开始分批观察，但别一把满仓。逻辑是"赔率够了，胜率没到"——分红能扛住时间，等2027年春节动销验证。

如果是趋势交易型：等两个东西之一——要么放量站回20日中轨72.5元且Q3报表降幅明显收窄，要么再杀一波到67-68元布林下轨附近看承接。现在中间位置最难受。

如果是看着"跌多了"想抄底：小心。

白酒这轮不是估值杀，是量价模型重估——千元价格带需求结构变了，国窖靠控货挺价能活，但回到过去每年15%-20%增长的概率很低。

别用2020年的估值锚看2026年的老窖。

一句话收尾：去库存走完了一大半的"价"，还没走完"量"和"回款"。

见底≠暴涨，老窖现在更接近"进入可配置区间，但拐点未确认"。

下一个硬观察窗是2026年12月-2027年春节，那波回款和动销出来，才知道挺价这场仗打赢没。

以上基于公开财报和渠道调研整理，仅作分析框架，不构成买卖建议。白酒周期判断错一次，横盘可以很长。