自营反噬意料之中，华西证券第三季度业绩腰斩，或见行业缩影

财联社10月22日讯（记者高艳云）第三家券商三季报出炉。10月22日，华西证券发布2026年三季报，公司前三季实现营收36.49亿元，同比增4.47%；归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增13.39%。

然而，公司第三季度单季业绩出现显著回落。第三季度单季营收为9.37亿元，同比减少34%；归母净利为2.3亿元，同比减少58.04%。经财报对比计算，华西证券第二季度净利润为5.78亿，第三季净利环比减少60.28%。第三季ROE为0.92%，同比减少1.34个百分点。

这一表现与上半年归母净利润大增101.98%的高光态势形成强烈反差。

已披露业绩的三家券商表现平淡，核心症结在于自营业务的“双刃剑”效应。三季度市场波动下，该业务反噬整体业绩，以华西证券为例，公司前三季自营收入同比下滑32.83%。卖方研究测算，自营收入的下滑贡献行业单季业绩八成以上的环比降幅。

自营“双刃剑”反噬

华西证券第三季度业绩显著回落，其核心症结在于业务结构的“偏科”与投资端的失速。

从收入结构穿透来看，公司业绩高度依赖市场贝塔（Beta）行情，缺乏平滑周期的阿尔法（Alpha）支撑。一方面，自营业务是业绩重要“出血点”。前三季度公司自营收入为6.44亿元，同比大幅下滑32.83%。其中公允价值变动净损失0.81亿元，同比盈转亏，去年同期该收益为3.03亿元。

自营作为营收占比达17.66%的核心业务，投资端收益的剧烈回撤直接侵蚀了整体利润，成为拖累三季报表现的最关键因素，暴露出公司自营投资在市场波动中抗风险能力较弱。

另一方面，传统通道与资本中介业务虽稳住基本盘，但“靠天吃饭”属性依然浓厚。经纪业务与信用业务合计贡献了近八成的营收，占比分别为51.38%和26.14%。前三季度，经纪业务净收入18.75亿元，同比增14.86%；利息净收入9.54亿元，同比增26.62%。这两项业务的稳健增长主要得益于市场交易活跃度的回暖与两融规模的扩张，为公司提供了基础现金流，但难以对冲自营端的大幅下滑。

轻资本业务严重边缘化，导致公司缺乏业绩“稳定器”。

前三季度，华西证券投行与资管业务净收入分别仅为0.56亿元和0.38亿元，营收占比合计不足3%，分别为1.54%和1.05%。即便资管收入同比增长19.05%，也因基数过小而对整体业绩杯水车薪；投行业务更是仅微增0.35%，增长几乎停滞。

总体而言，华西证券当前的业绩驱动力仍停留在传统的“经纪+信用+自营”重资本与通道模式。在自营投资失准的情况下，由于投行、资管等弱周期业务未能形成有效补充，导致公司整体业绩呈现出高弹性与高波动并存的特征，难以实现平稳穿越周期。

高管换防“稳”字当头

尽管三季度业绩承压，但市场对华西证券高管变动后的经营改善仍寄予厚望。

今年7月，黄明“回归”出任公司总经理，接棒到龄离任的原总经理杨炯洋；8月24日，公司公告拟聘任杨炯洋担任首席战略官、副总经理。

黄明出任新任总经理，原总经理转任首席战略官，人事安排背后透露出华西证券对战略执行节奏的“稳”的考量。

黄明曾在华西证券担任副总经理近四年，对公司业务体系极为熟悉：2020年4月，黄明加入华西证券，任公司副总经理，并兼任华西金智投资董事长；2024年3月，因个人工作原因辞去华西证券相关职务，此后出任宏信证券党委副书记、拟任董事、总经理，在宏信证券更名为天府证券后，继续担任党委副书记、董事、总经理、财务负责人。

杨炯洋以首席战略官的新身份履职，核心目标即全力推动公司战略转型落地，保障综合金融业务实现持续稳定发展。

卖方：预计行业第三季单季净利下滑三成

第三季度市场表现不佳给券商业绩带来多重挑战，上证指数季度内下跌6.2%，资本市场日均成交额环比下降21%。

目前已披露业绩的3家券商前三季整体业绩表现平淡。另外两家是近日因中金公司合并而终止上市的东兴证券、信达证券，信达证券前三季归母净利为12.88亿元，同比降4.83%；东兴证券前三季实现归母净利为16.11亿元，同比增0.75%。

国泰海通证券研究所副所长、非银首席分析师刘欣琦研报指出，预计42家上市券商前三季调整后营业收入同比提升26%至5254亿元，归母净利润同比提升30%至2206亿元，剔除上年同期大额非经常损益后归母净利润同比增37%。其中第三季度单季654亿元，同比增1%、环比下滑31%。

刘欣琦预计自营业务是环比核心拖累。从前三季度累计看，预计经纪及信用业务合计贡献39%，自营业务贡献41%的增长；从第三季度单季看，受权益市场波动影响，一二级投资下滑导致自营承压，是业绩环比下滑的核心拖累，预计贡献83%的环比下滑。

中信证券金融产业首席分析师田良在研报中称，预计2026年第三季度证券行业净利润为682亿元，环比下降28%；预测2026年前三季度证券行业净利润为2242亿元，同比上行32%。

尽管第三季度业绩下滑，但卖方对券商板块未来表现不悲观。田良称，预计以2026年利润以及2025现金分红比例计量的头部券商A/H股平均股息率可达4.0%/6.3%。A股头部券商股息率已接近或超越传统红利行业，与银行3.89%、电力3.68%相近，略低于煤炭4.37%。

（财联社记者 高艳云）