行业周期下行，广济药业6亿元定增能否真正纾困

从行业对比视角，同行业维生素原料药企业在本轮周期下行阶段，普遍出现产能利用率下降、减产停产、资产减值、利润承压的情况，广济药业的产线调整、减值计提动作，属于行业周期底部企业的共性操作，并非个案。

（图为广济药业大金产业园 来源：长江产业集团官网）

在维生素行业产能过剩、价格持续探底的周期下行通道中，头部企业普遍陷入盈利萎缩、资产承压的经营困境。

近期，广济药业（000952.SZ）披露了向特定对象发行股票审核问询函回复公告，公司拟向控股股东长江产业集团募资6亿元，募集资金扣除发行费用后全部用于偿还银行借款及补充流动资金，以此优化财务结构，缓解流动性压力。

报告期内，受维生素B2、B6细分赛道供需失衡、价格持续低迷影响，广济药业2023年—2025年连续三年年度亏损，经营与财务双重压力凸显。但资产减负能否真正夯实经营底盘，控股股东6亿元定增纾困，究竟能否化解流动性危机？

6亿元纾困

广济药业本次定增方案于2026年2月披露，该申请于2026年8月获深交所受理，9月14日收到深交所下发的审核问询函，9月30日公司联合保荐机构、会计师、律师完成问询回复并更新募集说明书。公告提示，本次发行尚需深交所审核、证监会注册后方可实施，最终能否落地存在不确定性。本次定增由控股股东长江产业集团全额现金认购。

从财务基本面看，广济药业2023年至2025年连续三年年度亏损，三年净利润分别为-1.40亿元、-2.95亿元、-4.04亿元；2026年一季度继续亏损，归母净利润-3164.36万元，不过同比减亏12.75%，营收同比增长9.84%，经营活动现金流净额同比大幅改善至3277.34万元。

截至2026年3月末，公司合并口径资产负债率74.12%，货币资金余额3.29亿元，其中受限资金约1354.6万元，可自由支配资金约3.16亿元。有息负债带来刚性财务费用支出，债务压力显著，流动性承压是本次定增的核心背景之一。

深交所问询函的核心关切集中于：持续亏损是否意味着持续经营能力存在不确定性；子公司惠生药业VB6产线阶段性停工的原因、停工损失核算、复产安排；报告期资产减值计提的依据、评估过程、会计处理合规性；6亿元定增的必要性，是否存在其他融资渠道替代方案；本次募资是否能够实质改善公司持续经营能力。

广济药业在问询回复中，将持续亏损归结于维生素行业周期下行、子公司惠生药业VB6产线阶段性停工、部分低效资产盈利不及预期叠加财务费用刚性支出等多重因素。公司同时披露，已启动降本增效、产能结构优化、低效资产处置等一系列经营调整，但是公司在回复文件中明确提示：短期内维生素B2行业仍处于底部区间，部分产线停产或低负荷运行带来停工损失尚未明显好转。若产品价格、经营状况未能改善，公司存在持续大额亏损、流动性紧张的风险。

申港证券也在本次定增保荐书（修订稿）中提示风险：现阶段行业处于周期下行阶段，产品价格长期低迷，市场同质化竞争持续加剧。若行业回暖进程滞后，市场低效产能出清缓慢，公司业绩将持续承压，盈利能力修复存在较大不确定性。

周期下行产能收缩

维生素B6是广济药业重要的B族维生素产品，由控股子公司惠生药业负责生产。根据广济药业问询回复披露，惠生药业自2024年下半年起，维生素B6生产线进入阶段性停工状态。

2025年度惠生药业VB6原料产品销售收入891.63万元，较2024年度减少1842.66万元，降幅67.39%，成为公司营收下滑的重要分项。对此公司解释称，本次停工属于基于行业供需与价格做出的阶段性经营调整，并非永久性关停。

从行业基本面看，维生素B6行业前期新增产能集中投放，行业产能严重过剩。华经产业研究院数据显示，2022年全球VB6产能约19700吨，产量仅8900吨，行业产能利用率仅45%。2020年以来，VB6价格长期低位震荡，价格下行导致惠生药业VB6产线持续处于亏损状态。开工生产边际成本高于产品售价，持续生产将进一步扩大亏损，因此，公司选择阶段性停产，减少亏损敞口，属于行业周期下行阶段常见的产能收缩策略。

从经营逻辑看，阶段性停产是周期底部企业的被动控损手段。该模式存在两面性，短期减少增量亏损，但固定资产折旧仍持续计提。同时一旦行业价格回暖，复产需要重新进行设备检修、人员复工、资质复核，存在一定时间成本与资本开支。申港证券保荐文件提及，惠生药业VB6生产线暂处于停工状态，该产能利用不及预期情形削弱了公司核心产品的产能供给体系及盈利支撑，对公司整体经营效益形成不利影响。

从行业对比视角，同行业维生素原料药企业在本轮周期下行阶段，普遍出现产能利用率下降、减产停产、资产减值、利润承压的情况，广济药业的产线调整、减值计提动作，属于行业周期底部企业的共性操作，并非个案。

此外，报告期内，广济药业对部分低效资产计提资产减值损失，大额减值也是2024年、2025年亏损扩大的重要因素。回复文件也提示，资产减值评估依赖对未来维生素产品价格、销量、成本的预测，而预测本身存在不确定性。若后续产品价格持续低于评估假设，相关资产仍存在进一步减值的风险。

（保荐机构对广济药业存在的风险提示 来源：广济药业公告）

面对周期下行叠加资产减值情况，广济药业披露了一系列降本增效、资产结构优化举措，作为减亏与改善现金流的抓手。

但华创证券在维生素行业深度报告中提出核心判断：维生素原料药企业盈利修复的前提，是产品价格回升至盈亏平衡点之上；如果行业供给过剩格局没有实质性改变，仅依靠内部降本、资产处置，难以实现稳定盈利。

广济药业在问询回复中客观提示了多重约束，也验证了上述判断。

作者 |木月

编辑 | 吴雪