AI股市值近5万亿！三类公司才是真赢家，到底怎么选优胜公司

AI这场牌，A股和港股该怎么打：谁真有护城河，谁只是穿了件算力外衣？

一句先扔前面：2026年的AI行情，已经过了"挂个AI标签就涨"的阶段，进入了"拿报表说话"的算账期。 硬件赚的是真金白银，应用赚的是Token流水，互联网大厂赚的是"投入换增长"的期权。三件事，三种买法，别混在一起。

高盛那组数据很说明问题：自2025年初DeepSeek里程碑以来，

中国AI相关公开股票已创造近5万亿美元市值，AI占A股和H股总市值42%、占成交额57% 。

但市值堆得再高，最后能留下来的，只有三类公司——

卖铲子的：硬件；

有场景的：应用场景；

有算力的：国产替代逻辑；

剩下那些，都是陪跑。

下面按产业链从下往上拆。

一、算力硬件：这一轮最不赌运气的一层

AI产业链里最稳的逻辑就一句：

不管最后哪家大模型赢，训练集群都得买光模块、都得用AI服务器、都得塞国产芯片。

这就是"铲子效应"。

A股光模块双雄——全球份额已经焊死

中际旭创（300308）

• 2026H1营收417.78亿，同比+182.49%；归母136.51亿，同比+241.70%，半年利润超过2025全年
• 1.6T硅光模块进入规模放量，出货量逐季攀升
• 全球高速光模块话语权最强，海外云厂绑定深

新易盛（300502）

• 2026H1营收209.10亿，归母75.29亿，同比+90.98%，毛利率48.46%
• 公司自己给了三年考核目标：2026-2028年营收不低于500亿/900亿/1500亿

为什么护城河深：800G和1.6T高端市场，这两家合计份额冲到60%-90% 。

不是没对手，是客户验证周期+良率+交付节奏把二线挡在门外。

光模块是"按代际吃饭"的生意，每一代切换都重新洗牌，但头部每次都站在第一排。

同层可配：天孚通信（1.6T光引擎+CPO）、光迅科技（国产光芯片自主）、华工科技、剑桥科技 。

国产AI芯片——从烧钱故事切到赚钱逻辑

寒武纪（688256）

• 2026H1营收59.96亿，同比+108.13%；归母23.11亿，同比+122.61%
• 毛利率55.25%、净利率38.54%，思元系列进入规模交付

海光信息（688041）

• 2026H1营收90.99亿，同比+66.52%；归母17.98亿，同比+49.69%，毛利率55.21%
• CPU+DCU双轮，x86生态兼容，国产算力集群主选之一

护城河在哪：不是性能追平英伟达，是在制裁环境下成为国内智算中心的"默认选项"。

订单能见度已延伸到2027年 。

但PE都不便宜，寒武纪这类标的的估值里装了太多"国产替代必然成功"的假设。

AI服务器与智算基建——规模即壁垒

• 工业富联（601138）2026H1营收5578.61亿，同比+54.63%；归母237.40亿，同比+95.99%，GB200/300主力代工
• 浪潮信息（000977）全球AI服务器市占率第一，国内超36%
• 中科曙光（603019）：全国产十万卡级集群核心承建方，液冷技术领先
• 润泽科技（300442）：AIDC算力业务上半年收入19.95亿，首次超过传统机柜业务，成核心引擎
• 沪电股份（002463）：高端PCB，2026H1营收+61.17%、归母+73.72%，AI服务器板材升级直接受益

这一层的特征：收入增速猛，但毛利率不高。

买的是规模效应和全球供应链位置，不是技术垄断。

二、模型与应用：A股少数能看的，都在"垂直场景"里

通用大模型A股没有纯正标的（智谱、MiniMax在港股），A股能看的是把模型嵌进既有业务里、能收到钱的那几家。

科大讯飞（002230）——教育医疗办公三条腿

• 2026H1营收116.23亿，同比+6.52%；大模型API及MaaS平台服务收入同比+70%
• 但归母-2.04亿，研发投入超30亿，仍在减亏通道
• 护城河：星火+教育/医疗场景数据+5000所学校覆盖，模型只是工具，行业Know-how替代不了

• 天工大模型日均Token调用破1.2万亿，B端付费客户超12万家，定价约为海外1/4
• 2026Q1 AI业务收入同比+450%

• 金山办公：WPS AI嵌全产品线，超5亿月活、4000万订阅，是A股少有的"AI+存量付费"闭环
• 同花顺：AI投顾覆盖超1亿股民，日均Token调用超800亿
• 万兴科技：AI创意软件全球付费用户超550万
• 三六零：2026H1净利2.16亿，同比增加4.97亿，"AI+安全"路线开始见效

应用层共性坑：37家软件服务类AI公司研发投入占营收超20%，索辰、拓尔思甚至破100% 。收入在涨，利润没出来——这是应用层当前最真实的样子。

最近开始出现新的逻辑，

CODING主要是海外公司；

ai短剧 ，国产的传媒大涨

然后会扩散到其他领域。

三、港股：这轮最值得重视的价值洼地

港股AI资产有两样A股给不了的东西：互联网大厂的生态入口+独立大模型公司的稀缺性。

第一梯队：大厂把AI写进收入栏了

腾讯控股（00700）

• 2026Q2收入2047.85亿，同比+11%；资本开支527.8亿，同比+176%，主要砸GPU和智算集群
• 微信月活14.39亿，AI智能体"小微"已灰度测试
• 打法：混元赋能广告/游戏/企业服务，AI广告推荐拉动营销服务收入+22%
• 短板：自由现金流当季为负138亿（剔除算力预付款后376亿），投入期还没走完

阿里巴巴-SW（09988）

• 2026Q2营收2689.5亿，同比+9%；阿里云外部商业化收入同比+45%，创22个季度新高
• AI相关产品季度收入123.76亿，连续12个季度三位数增长
• 全栈最完整："通义千问+阿里云+开发者生态"闭环，是港股里AI算账逻辑最顺的一只

百度集团（09888）

• 2026Q2核心AI新业务收入占比达50%，连续两季过半
• 智能云基础设施收入73亿，同比+50%，其中GPU云+283%
• 国内首家AI收入过半的互联网大厂，但资本开支同比近两倍，短期利润承压

快手（01024）

• 2026Q2可灵AI收入超8.5亿，同比+200%以上
• 可灵全球用户6月破1亿，企业客户近5万家
• 是港股里AI应用变现最干净的样本——短视频原生场景+多模态生成直接接广告电商

小米集团（01810）

• 2026Q2营收1089.22亿，智能电动汽车及AI等创新业务收入249亿，同比+17.1%
• 首次把MiMo大模型商业化收入单独列出来（10亿）
• 逻辑不是纯AI，是"AI嵌进IoT终端提复购"，防守性强

• 地平线机器人-W（09660）：2026H1预告扭亏，利润35-40亿（去年同期亏52亿），持续经营业务客户合同收入+24.8%~34.5% 。端侧推理芯片+智能驾驶，是"物理AI"的脖子环节
• 黑芝麻智能（02533）：2026H1营收4.58亿，同比+81.3%，毛利率从24.8%飙到49.5%，芯片出货破600万颗 。车规AI芯片里量产能力最扎实的之一，但还在亏损
• 硬蛋创新（00400）：AI Token工厂新业务拿超10亿美元意向订单，上半年收益预增80%-100% 。弹性大、订单能见度好，但"意向订单"≠回款，要打折看
• 英矽智能：AI制药，2026H1收入同比+272%~287%，扭亏为盈

• 迈富时：跨境营销AI SaaS，2026Q1 AI收入同比+110.5%
• 金蝶国际：云ERP+企业AI，中小企业上云受益
• 阅文集团（00772）：短剧+AI漫剧收入同比+230%，IP变现新路径
• 美图公司（01357）：AI图像/视频工具出海，算力成本在涨但付费在跟上

层级

代表标的

护城河类型

适合谁

算力硬件底仓

中际旭创、新易盛、海光、寒武纪、工业富联

客户绑定+量产交付+国产替代

稳健型，拿1-3年

港股大厂生态

阿里、腾讯、快手、百度

场景+数据+现金流对冲

平衡型，等CapEx转化

端侧/芯片弹性

地平线、黑芝麻、硬蛋创新

技术迭代+量产拐点

进攻型，小仓跟

A股应用闭环

金山办公、科大讯飞、同花顺、昆仑万维

存量用户+垂直数据

平衡型，挑有AI收入的

回避

只有公告没订单、实控人减持的"AI概念"

所有人

高盛的框架也印证了这点：出口组（海外收入>40%）看全球AI CapEx红利，代表是中际旭创、新易盛、沪电；本土组（国内收入>90%）看大厂CapEx和政策，代表是寒武纪、腾讯、阿里 。两组逻辑完全不同，别用一套估值尺量。

五、现在这个时点，值不值得下场？

先给判断：

硬件能买，但要等回撤；

大厂能配，但要忍投入期；

应用别追高，等三季报验证。

三个背景事实：

1. 光模块1.6T是2026年规模放量元年，全球AI专用光收发模块市场预计同比+57%
2. 国产AI芯片2026年是"全线兑现元年"，寒武纪、海光、沐曦都在跨盈利拐点
3. 但互联网大厂2026年资本开支合计可能到1000亿美元级别，短期利润普遍承压

翻译一下：

• 硬件是业绩兑现期——买的是"下一份季报继续炸”。
• 大厂是期权兑现期——买的是"2027年CapEx转成云收入”。
• 应用是分层兑现期——头部收钱，腰部还在烧。

• 光模块/芯片：分三批，不追高。中际旭创这类若再回撤到PE 30倍以内、年线站稳再加重
• 港股大厂：腾讯阿里可以当底仓慢慢建，快手弹性大但波动猛
• 应用层：只买有AI收入增速数据的（金山办公、讯飞、同花顺），纯故事小票不碰

中际旭创海外收入占比94%+，前五大客户占81.9%——任何一家微软/谷歌/Meta/亚马逊砍指引，先杀估值再杀业绩。这是光模块最大的命门。

风险2：国产替代的"替代到哪一步"

寒武纪、海光业绩炸裂，但底层仍受先进制程、HBM、EDA制约。一旦制裁再升级，或英伟达特供版解禁降价，国产替代逻辑要重算。

风险3：大模型价格战反噬上游

API调用价格一路往下，模型厂靠规模摊成本。如果C端/B端付费意愿跟不上，最上游光模块和芯片的"订单能见度"会变成"订单观望度"。

风险4：大厂自由现金流塌陷

腾讯Q2自由现金流为负138亿，百度资本开支同比近两倍——"以投入换增长"能讲两年，讲三年市场就要看ROI了。

2027年若云业务利润率没修复，估值要重估。

风险5：应用层"Token流水≠利润"

科大讯飞AI收入+70%但还在亏，昆仑万维、万兴科技都是同理。模型调用成本降得没收入快，就是增收不增利。看应用股必须盯AI业务毛利率，不是GMV式Token调用量。

七、几种人的打法

• 保守型：工业富联+海光信息+阿里/腾讯各一小仓，当"AI基建ETF替代品"，不盯日线
• 平衡型：光模块双雄（等回撤）+ 金山办公/讯飞 + 快手/百度，60/20/20分配
• 进攻型：中际旭创+寒武纪+地平线/黑芝麻/硬蛋创新，单票不超15%，破20日线减半
• 新手：别挑个股，买AI算力ETF或恒生科技ETF，让成分股帮你过滤伪龙头

AI这轮和过往主题炒作最大的不同——硬件的报表已经赢了，应用的报表还在路上，大厂的期权还没到期。

所以别再问"AI还能不能买"，要问自己三件事：

1. 你买的是铲子、矿工，还是卖矿泉水给矿工的？
2. 下一份季报出来，它的AI收入是加速还是减速？
3. 如果估值再杀30%，你是因为懂而加仓，还是因为套而装死？

答得清楚，再下手。答不清楚，先买ETF。

以上基于截至2026年10月14日公开财报与权威媒体报道整理，仅作研究框架参考，不构成任何买卖建议。AI板块高波动、高估值、订单口径混杂，光模块龙头较年内高点已出现大幅回撤，下单前请以最新季报、公司公告及你自己的持有久期为唯一依据。