四川大决策投顾：处方外流+门店出清，药店进入新一轮整合周期

摘要：药店板块正从“规模扩张”转向“效率驱动”。行业门店持续出清，集中度提升，头部企业凭借供应链、合规与数字化优势承接处方外流与GLP-1等新品类增量，利润端修复明显。当前估值处于历史低位，兼具防御性与修复弹性，龙头有望在存量整合中持续获益。

1.药店是必要的药品消费终端

药店作为药品供应链的“最后一公里”，是不可替代的药品消费终端。它不仅是连接药企、医疗机构与患者的实体纽带，更凭借广泛的社区覆盖，成为大众获取药品最便捷的窗口。相较于线上购药，药店的核心优势在于专业药学服务：执业药师可提供处方审核、用药指导及不良反应监测，有效保障用药安全。同时，药店正从单一售药场所向健康管理中心转型，承担慢病管理、健康监测等职能，深度融入基层医疗体系。尤其在突发公共卫生事件中，药店的即时供应能力与哨点作用，进一步凸显了其作为民生基础设施的必要性，是守护公众健康的关键防线。

2.从门店扩张转向存量提效与专业服务

行业总量增长承压，已出现进入存量竞争阶段的趋势。2026 年 Q1 国内药品市场全渠道累计销售额为 4168 亿元，同比下滑 5.4%，降幅较 2025 年有所扩大。药品零售行业已经从普遍扩容转向结构性分化。与此同时，过去几年连锁药房板块上市公司的收入增速中枢显著下移，利润增长也在行业增速下行的环境中出现波动。在总量增速承压的背景下，连锁药房公司的增长越来越不应简单依赖行业自然增长。

分销售渠道来看，26Q1 医院/基层医疗/零售市场销售占比分别为59.0%/10.3%/30.7%，零售市场占比同比提升 1.8pp。零售药店凭借定价、选品、会员运营和即时服务的灵活性，实现逆势正增长，26Q1 零售市场销售收入同比增长 0.6%，为三大渠道中唯一正增长渠道。

头部连锁药房的门店网络已基本结束连续大幅净增，后续扩张将更多依赖加盟、区域并购和存量门店提效。 2020～2024 年，益丰、大参林、老百姓、一心堂和健之佳门店数分别由 5991 家、6020 家、6533 家、7205 家和 2130 家增至 14684家、16553 家、15277 家、11498 家和 5486 家，门店数量快速扩张构成上一轮收入增长的主要基础；从 2024 年开始，门店增长明显放缓。门店增速下降既反映需求端的压力，也反映行业低效门店退出和新店回收期拉长，直营开店对资本和管理资源的消耗越来越难被自然增长覆盖。加盟可以降低单店资本投入、借助本地经营者加密低线市场，并购则能够一次性获得区域供应链和会员网络，两种方式都有望成为行业出清阶段的主要整合工具。我们预计在后续连锁药房行业的竞争中，头部企业需要同时实现网络扩张和单店回报稳定，单纯恢复门店净增已经不足以重建增长逻辑。

行业门店组织已经过半连锁化，但依然存在提升空间。2024 年全国线下药店连锁化率达到 57.56%，但前 10 家和前 100 家药品零售销售额占比仅为 23.1%和38.0%。双通道管理、药品追溯码等合规管理持续提高药房的经营成本，单店和小型连锁承担的单位成本更高，全国性和区域龙头可以在更大网络中分摊投入，并通过采购、库存和处方服务提高合规投入的回报。行业的集中红利将主要体现为低效门店退出、区域网络被整合以及医保和处方流量向合规能力更强的企业迁移，头部收入和利润份额有望快于门店份额提升。

中远期：处方外流带来行业增长空间。在“医药分开”的背景下，处方外流为零售药店市场带来新的增量。自从2023年2月定点零售药房纳入门诊统筹后，处方外流的进展逐步取得成效。零售终端在处方药中的占比已经从2017年的16%提升至2024年的21%，但与发达国家相比，仍有较大的提升空间。根据IQVIA及日本厚生劳动省的统计，2022年美国及日本处方药院外占比分别为79%和86%。

3.降本增效成果显著，部分龙头公司业绩向好

25年Q3以来，多家头部连锁药店收入端同比实现正增长，闭店影响逐步消化，且我们预计部分公司老店表现回暖。

销售费用率优化明显：通过降租、提高人效等手段，多家公司销售费用率继续优化，例如，益丰药房25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct;26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct；大参林25年销售费用率为21.89%，同比-1.48pct;26年Q1销售费用率为20.83%，同比-0.05pct。

在客流向存量门店聚拢而有望增长、客单降幅有望收窄的情况下，我们看好龙头公司同店表现继续同比改善，叠加降本增效，业绩有望继续向好。

4.药店板块业绩拐点确立：盈利修复进入常态化新阶段

药店板块业绩拐点已于24Q4确立、25Q1迎来弹性、25Q2进入确认期。收入端同比增速由24Q4的-1.0%逐季修复至25Q2的4.1%，告别连续三季下滑；利润端更具爆发性，25Q1归母净利同比大增564.7%，25Q2在高基数上仍增11.7%，扣非净利增9.7%，盈利改善可持续。毛利率企稳于34.3%上方，销售费用率降至22.9%的低位，费率优化是利润跑赢收入的主因。26Q1为高基数下的异常高增（41.1%），26Q2收入295.7亿、归母16.0亿，增速回落至4.1%和11.7%，拐点后的增长趋于平缓和常态化。

5.政策鼓励零售药店高质量和创新发展

继 2026 年 1 月 22 日商务部等 9 部门发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》后，2026 年 7 月 2 日商务部等9 部门再次发布《关于加快零售业创新发展的意见》，以扩大内需为基点，以供给与需求良性互动为导向，围绕规划合理布局、商品服务质量提升、存量增量协同优化、线上线下公平竞争，鼓励零售业加快创新发展，有望为零售药店行业转型扩容、多元服务发展释放全新政策红利。

6.药店行业投资逻辑与个股梳理

药店板块正从“规模扩张”转向“效率驱动”。行业门店持续出清，集中度提升，头部企业凭借供应链、合规与数字化优势承接处方外流与GLP-1等新品类增量，利润端修复明显。当前估值处于历史低位，兼具防御性与修复弹性，龙头有望在存量整合中持续获益。

相关个股：大参林、老百姓、益丰药房、健之佳等。

风险提示：院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

参考资料来源：

1.2026-8-11国泰海通证券——政策再细化，产业再优化

2.2025-12-6国信证券——规模领先的连锁药房，立足华南翼展全国

3.2026-9-17西南证券——医药上游板块表现较好，寻找业绩估值相对匹配个股

(分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！