北京
增长还在继续，但支撑增长的业务正在分化。
10月12日，LVMH公布2026年前三季度收入数据：第三季度收入185.04亿欧元，有机增长1%。其中，核心的时装与皮具部门有机下降5%，精品零售增长8%，葡萄酒与烈酒、钟表与珠宝均增长6%。集团守住了增长，最大的业务部门却再次承压。
这1%，是理解LVMH当前处境的入口。
所谓“有机增长”，是剔除汇率和合并范围变化后的增长，主要用于观察业务本身的变化，不能等同于利润增长。需要看到的是，本次发布的是收入数据，并不足以据此判断第三季度利润的具体表现。
从前三季度看，LVMH累计收入571.48亿欧元，按报告口径同比下降2%，有机增长2%。同期，汇率和合并范围变化分别带来负3%和负1%的影响。业务仍有增长，但最终呈现在报表上的收入低于去年同期。
增长速度也在变化：集团第二季度有机增长3%，第三季度放缓至1%；时装与皮具部门则从第二季度增长1%，转为第三季度下降5%。对于这个贡献本季度集团约45%收入的部门而言，刚刚出现的回升尚未形成持续趋势。
LVMH仍有能力用多元业务缓冲波动，但核心业务的恢复还需要时间。
第三季度表现最强的是精品零售。丝芙兰继续扩大市场份额，其增长既有现有业务的贡献，也有门店网络扩张的支持。LVMH在官方披露中提到，丝芙兰的产品组合、独家新品以及新的市场布局，持续推动了业务表现。
钟表与珠宝部门同样保持增长。蒂芙尼持续强化标志性产品线，并推进门店改造；宝格丽的高级珠宝和高端钟表也取得积极表现。葡萄酒与烈酒业务则延续恢复态势，香槟和干邑在不同市场提供了增长支持。
市场之间的差异也很明显。
第三季度，LVMH亚洲市场（不含日本）收入有机下降5%，美国增长5%，欧洲增长4%，日本增长6%。集团面对的是各地区需求强弱不一的局面。
中国消费者的需求变化，成为本次业绩电话会的重点。
财务总监Cécile Cabanis在解释时装与皮具部门表现时，将中国客群需求走弱主要归因于宏观环境和消费信心变化。她以“mid-teens”描述降幅，即百分之十五上下，但并未给出精确的数字。
需要说明的是，客群与地区，是两个不同的观察维度。中国消费者在境内外的购买，与发生在中国市场的销售，并非同一组数据。
备受中文舆论关注的茉莉奶白事件，也在分析师提问中被提及。Cabanis表示，影响难以精确量化，但“至少在季度初”对LV产生了负面影响；她同时明确，公司没有因此停止在中国投入，并将讨论重点重新转向宏观压力。
LV本季度还受到一次性物流运输中断的影响。按照管理层的说明，该因素拖累了LV一个多百分点的有机增长。
集团披露，迪奥的新设计带动了成衣与皮具需求，Loro Piana保持良好表现，Celine等品牌的产品更新也获得积极反馈。同处一个消费环境，不同品牌仍然呈现出不同的表现。
在电话会上，Cabanis没有将降价视为合适的应对方式。她强调，要在品牌吸引力与消费者感知价值之间保持平衡；短期削减成本也不能创造额外销售。
不难看出，这会涉及奢侈品经营中一个长期存在的问题：品牌希望维护稀缺性与价格体系，消费者则会不断重新判断，一件产品是否值得购买。需求旺盛时，两者之间的距离不难弥合；消费趋于谨慎时，设计、品质、体验和价格就需要接受更严格的检验。
从这一角度看，LVMH三季度的1%增长，既体现了业务组合的韧性，也显示出恢复增长的难度。丝芙兰、珠宝和酒类业务提供了支撑，时装与皮具部门则仍需证明回升能够持续。
后续值得观察的，是核心部门能否重新增长，以及这种增长能否由产品需求和消费者购买意愿支撑。
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