冰雪经济突然火了，市场在追什么？

最近的A股市场上，冰雪板块成了一抹醒目的亮色。10月13日，冰雪板块上涨3.31%，领涨所有概念板块，8只个股涨停。14日早盘，三大指数集体低开，冰雪板块却开盘直接走强，午间又迎来一波拉升。

冬天还没到，雪也没下，钱却先到了。这笔抢跑的资金，最终落在了谁的身上？它追逐的是一门真实的生意，还是一个应季的名字？本文沿着产业链，从上往下，逐层梳理。

导火索与柴火：被预期抢跑的旺季

这轮行情的直接导火索出现在12日。当天，黑龙江在广州举办冰雪季推介会，宣布第28届哈尔滨冰雪大世界将扩容至125万平方米，创历届新高，全园冰雪建筑超过千座，另新增一条超长冰滑梯。冰雪大世界向来是游客北上的重要目的地，今年阵仗再度加码，市场对客流的期待随之升温。

不过，导火索只是火星，真正让火烧起来的，是早已堆好的柴火：季节性。

四季度是冰雪产业的传统旺季。Wind数据显示，去年四季度，冰雪旅游指数上涨超12%，大连圣亚涨超21%，冰山冷热（000530.SZ）涨超19%。把时间拨得再细一点：去年10月10日至11月4日，不到一个月，大连圣亚累计上涨近90%，股价一路刷新历史新高。

这样的剧本，市场已经演过很多遍。剧本人人读过，最聪明的办法自然是早一步进场。可当所有人都想早一步，行情便被预期推着提前了。

抢跑的资金最先奔向的，是名字里带“冰”带“雪”的公司。只是顺着产业链往下看，情形与名字未必一致。

上游：贴着冰雪的标签，被算力定价

冰雪经济的产业链大致分为三段：上游造设备，中游做景区，下游卖消费。资金最先冲向的是上游，而上游恰恰是离冰雪最远的一环。

涨停的晶雪节能（301010.SZ），主营给冷库“穿棉袄”的保温板。10月14日收盘公司总市值约29亿元，上半年营收下降27%，净利润约677万元，经营活动现金流净流出3600多万元。它的半年报还把数据中心列为新的布局方向。如此看来，20%的涨停更像是小市值公司的股价弹性，而非冰雪业绩的兑现。

名气最大的雪人集团（002639.SZ）10月13日同样涨停。公司做压缩机和制冰设备，但制冰设备在收入中只占两成出头，增长主要来自数据中心冷却。今年上半年，其营收增长27.6%，归母净利润却只有619万元，同比下降近77%。折算下来，每100元收入，只留下约0.5元利润。

▲图据雪人集团官网

冰轮环境（000811.SZ）讲的是同一个故事：数据中心液冷业务上半年确认收入约8亿元，同比增长43%。

三家公司有一个共同点：贴着冰雪的标签，却被算力定价。至少从这半年的报表看，雪是外衣，算力才是里子。

中下游：金矿在客流，利润看淡旺

相比上游，真正的金矿在“人”，也就是中游的消费场景。这座金矿并不小：2025年，我国冰雪产业规模突破万亿元大关，达10053亿元。国务院办公厅印发文件提出，到2027年冰雪经济总规模要达到1.2万亿元。上一雪季（2025—2026冬季），中国旅游研究院测算，冰雪旅游休闲达3.6亿人次，收入4500亿元。这笔钱，主要落在中游。

最典型的是长白山（603099.SH），10月13日同样涨停。它做景区运营，涵盖游客运输、租车和停车场，兼有酒店与旅行社业务，逻辑只有一句：冰雪热，客流增，收入增。上半年，在冰雪旅游火热以及沈白高铁、G331开通的带动下，主景区接待游客123万人次，营收2.77亿元，旅行社收入增长50%，归母净利润126万多元，而上年同期还亏损205万元，实现扭亏为盈。

▲图据长白山旅游股份有限公司官网

但这个利润数字其实很小，原因在于上半年里含着淡季。二季度单季亏损683万元，也就是说，上半年这点利润，全是一季度的冰雪旺季挣出来的，约810万元。一个冬天，养活了半年。

中游另一家值得一提的是大连圣亚（600593.SH）。去年，它在辽宁和黑龙江两地的收入几乎持平，合计约5.07亿元。去年雪季（2025年11月以来），哈尔滨极地公园的门票预订热度一度同比上涨近4倍，今年预计热度也不会低。

然而，公司上半年扣非后仍亏损322万元，盈利靠的是非经常性损益；去年末资产负债率为82.65%，已连续三年超过80%。客流是分子，负债是分母，分母太大，分子再热，算出来的数也有限。

最后是下游。10月13日，欧亚集团（600697.SH）上涨5.65%，三夫户外（002780.SZ）上涨5.20%，它们赚的是客流外溢的“顺路钱”：游客来了，顺手买件羽绒服，逛个商场。

从上游走到下游，有两件事逐渐清晰：第一，冰雪是真的，但“冰雪概念”未必全是冰雪；第二，冬天是真的，但这门生意往往只有三个月。

热度之下，需要分清三组关系

回到最初的问题：这场抢跑，应当怎么看？不妨拆成三组关系。

其一，行情与产业。产业是真的：规模过万亿元，政策托底，需求下沉。但行情是季节与事件共同推出的脉冲。按同花顺口径，当日59只概念股平均上涨2.68%，成交156亿元，听来热闹，却只占全市场1.68万亿元成交额的不到1%，年内仍有48只下跌。产业是长跑，行情是接力赛，别把第一棒当成终点。抢跑的钱来得快，也可能去得快。

其二，标签与利润。前面的三家公司已经给出了提示。按东方财富口径，冰雪概念总市值约3100亿元，但不少公司的利润，来自夏天，来自数据中心，来自油气服务。这并非第一次：2024年初哈尔滨走红，长白山连续涨停，一度7连板。公司还发布风险提示公告，提醒投资者冰雪项目收入在公司整体收入中占比较小。因此，在买入“冰雪”之前，先要问一句：冰雪到底占多少？

其三，三个月与十二个月。长白山二季度的亏损已经说明，雪场靠冬天的三个月，这是行业的天花板。景区的固定成本高，客流一旦越过盈亏线，利润弹性就很大，这是它迷人的地方；但如果负债沉重，利息会吃掉其中相当一部分。

据此，这轮行情大致可以分为三步。现在是预期阶段，交易的是故事；12月开园至元旦春节，是验证阶段，看的是客流；真正的兑现，要等到明年一季报，看的是利润。长白山的财报已经表明，利润正是在一季度结出来的。

从这个角度看，最脆弱的恰恰是当下：剧本人人皆知，共识越拥挤，容错越低。这只是一种判断，仅供参考，不构成投资建议。

后续有三件事值得持续跟踪：雪季开板和冰雪大世界开园后的客流，11月至12月的预订和搜索热度，以及元旦春节的实际转化。与此同时，有三类风险需要牢记：暖冬、估值与追高。雪不下，故事就讲不下去；涨到了前面，好消息就成了负担；追高的人，往往接下的是最贵的一棒。

【结语】

回到开头那句话：雪还没下，钱先到了。钱可以抢跑，但雪会替市场检验。

冰雪是真的，行情是短的。看懂的人，看客流，不看涨停。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛

审核 冯玲玲