五个月利润超去年全年，B轮投资者浮亏近4成，这家动保公司要去港股IPO

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10月14日，据港交所披露，山东信得科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请书，中泰国际担任独家保荐人。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

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信得科技成立于1999年，总部位于山东潍坊，是一家主要从事全系列动物保健及配套产品研发、生产及销售的企业。产品涵盖兽用生物制品（疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、饲料及饲料添加剂，实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制。

根据灼识咨询资料，以2025年收入计，信得科技在中国动物保健市场排名第十的国产及海外厂商，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三。公司在兽用转移因子、新城疫疫苗、禽支原体疫苗等细分领域市场占有率全国第一，是国内动保行业少数在细分单品上建立绝对优势的企业。

从财务数据看，信得科技在经历2023年至2024年的增长停滞后，2025年全年重回增长通道。

2023年至2025年，公司营业收入分别为9.85亿元、9.82亿元和11.94亿元，2025年同比增长约21.6%；毛利分别为4.56亿元、4.52亿元和5.88亿元，毛利率分别为46.3%、46.0%和49.3%，毛利率稳步提升。利润端，2023年至2025年，公司年利润分别为3476.3万元、2811.8万元和1083.9万元。

2026年截至5月31日止五个月，公司实现收入5.07亿元，期内利润5109.4万元，已超过2025年全年利润水平，经营改善趋势明显。

利润构成的拆解揭示了更深层的问题。报告期内，计入其他收益的政府补助分别为924.6万元、2869.3万元和938.7万元，其中2024年的补助规模已经完全覆盖了当年的账面利润。公司在招股书中亦承认，若未能获得或维持任何政府补贴或税收优惠，可能对业务、经营业绩及财务状况产生不利影响。

从收入结构看，兽用生物制品是公司的核心基本盘，三期收入分别为6.26亿元、6.31亿元和6.05亿元，营收占比从63.6%提升至69.1%。但支撑公司基本盘的禽用产品持续萎缩，三期禽用收入分别为7.76亿元、7.47亿元和6.78亿元，营收占比稳定在七成以上，下游家禽养殖周期的波动直接决定了公司的收入天花板。

在生产端，信得科技已在山东、北京、四川等地建立四个主要生产基地，配备34条全部通过新版兽药GMP认证的生产线。于业务记录期间，公司投入11.9亿元支持先进制造产能建设。活疫苗、抗体及转移因子的设计产能分别稳定维持在每年102.5亿剂、2.52百万升及1.97百万升。2025财年，山东信得工业园抗体及转移因子的利用率分别达91.2%及91.5%。

公司的技术差异化体现在几个细分单品上。信得科技的兽用转移因子产品（商品名“信必妥”）是中国国内首个获批的转移因子产品，并在国内兽用转移因子市场中位居首位。公司也是全球首家采用悬浮培养技术生产可预防家禽感染HPAI病毒疫苗的企业，以及中国首家获批生产可预防家禽感染新城疫病毒、禽流感（H9亚型）病毒、传染性法氏囊病病毒及禽腺病毒的四联疫苗的企业。

在DNA疫苗这一前沿方向，信得科技是目前国内仅有的三家获得DNA疫苗生产资质的企业之一，产品涵盖禽流感（H5亚型）二价DNA疫苗及禽流感（H5及H7亚型）四价DNA疫苗。

信得科技IPO前的股东结构呈现“实控人主导+产业方深耕+国资券商跟投+员工持股绑定”的四层格局。

创始人李朝阳通过直接持股25.98%和BVI因特国际19.10%的双层架构，合计掌握45.08%的投票权，控制权稳固。日本住友商事作为最大外部股东，持股22.57%，早在A轮融资时便已进入。三一香港持股2.98%，中泰创业投资、青岛未来金分别持股2.78%。

估值方面，信得科技的融资历程呈现出先升后降的轨迹。2021年9月完成B轮融资后，投后估值为28.78亿元。但因军采被禁及行业步入下行期等因素，2025年C轮融资的投后估值降至约18亿元，较B轮折价约37.46%。这意味着2021年入场的B轮投资者已全部处于浮亏状态。

2021年因串通投标被处以3年军采禁入，是信得科技IPO历程中最具实质性的合规瑕疵。证监会国际司在2026年6月的补充材料要求中，明确要求公司对串标禁入的整改情况做出补充说明。递表前联席保荐人从两家缩减为一家，也增加了市场对公司过聆讯概率的审慎判断。

2024年政府补助已完全覆盖账面利润，若地方产业扶持政策收紧或补助标准调整，公司盈利规模将面临断崖式下滑的风险。

禽用产品占营收七成以上，下游家禽养殖周期的波动直接决定公司收入天花板。在禽用产品收入持续萎缩的背景下，公司需要在水产、宠物及海外市场找到新的增长支撑。

招股书披露，公司存在欠缴社保及住房公积金的情况，这一合规瑕疵在IPO审核中可能被进一步追问。

从2005年试水新加坡上市，到2008年、2010年、2021年三度折戟A股，再到2026年两度递表港交所，信得科技的资本化之路已走过二十一年。禽用兽用生物制品市场前三、兽用转移因子市占率第一、DNA疫苗生产资质仅三家之一，这些细分单品上的技术壁垒，构成了公司在动保行业中的差异化定位。

2025年全年营收重回增长、毛利率提升至49.3%、2026年前五个月利润已超去年全年，表明公司经营层面正在修复。但利润高度依赖政府补助、禽用产品持续萎缩、合规记录存在实质性瑕疵，同样是这家公司真实的经营底色。

从“细分单品龙头”到“可持续盈利的公众公司”，中间还隔着收入结构多元化、盈利质量改善和治理体系修复的多重考验。信得科技能否在港股的资本支持下，将技术壁垒转化为穿越养殖周期的持续增长能力，值得持续关注。

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