荣盛石化利润暴增8倍，谁在买单 | 三季报

作者 | 龚兴朝

编辑 | 陈肖冉

海外成品油提振盈利，持续性存疑

10月14日，荣盛石化（002493.SZ）交出一份亮眼的业绩预告：2026年前三季度预计净赚78亿元至82亿元，同比最高增长822.95%。

在石化行业经历长期利润挤压之后，这家拥有全球大型炼化基地的民营石化巨头，正迎来盈利能力的明显修复。

不过，利润暴增背后，究竟是行业周期反转，还是低基数下的一次集中反弹？

利润暴增背后

荣盛石化的业绩反弹，比市场通常理解的石化行业复苏更加猛烈。

根据2026年前三季度业绩预告，荣盛石化预计实现归属于上市公司股东的净利润78亿元至82亿元，同比增长777.93%至822.95%；预计扣除非经常性损益后的净利润77亿元至81亿元，同比增长620.12%至657.53%。

图片来源：荣盛石化公告

这意味着，荣盛石化前三季度利润规模已达到2025年同期的近9倍。

更值得关注的是，利润增长并非集中在某一个季度，而是呈现连续改善趋势。

2026年上半年，荣盛石化归母净利润同比增长748.83%至51.11亿元，其中第二季度归母净利润同比增长16675.60%至22.95亿元。结合最新业绩预告，第三季度预计达到26.89亿元至30.89亿元，环比增长约17.17%至34.60%。

对于业绩大幅增长，荣盛石化给出的解释主要集中在三个方面：石油化工行业景气度回升，海外成品油市场行情向好，以及公司通过动态调整产销策略，实现主要产品加工价差明显修复。

其中，最值得关注的是加工价差。石化企业的盈利能力，并不简单取决于国际原油价格上涨或下跌，而在于原油采购成本与成品油、化工产品销售价格之间的差额。

当下游产品价格涨幅超过原料成本，或者企业通过采购、库存和生产结构调整改善成本时，即使营收没有明显增长，利润也可能大幅提升。

荣盛石化2026年的经营表现，恰恰体现了这一特点。

2026上半年，石化业务实现营业收入约1060.82亿元，同比下降17.70%，但毛利率达到16.88%，同比提升1.97个百分点。

分产品看，炼油产品毛利率达到34.89%，同比提升12.31个百分点；化工产品毛利率为14.87%，同比提升2.79个百分点。

也就是说，荣盛石化上半年已经出现了收入下降、利润率改善的经营特征。企业不再单纯依靠扩大销售规模获取利润，而是通过产品价差修复提升单位产品盈利能力。

不过，超过800%的利润增幅同样需要理性看待。

按照业绩预告反推，2025年前三季度公司归母净利润仅约8.88亿元。较低的比较基数，明显放大了今年的同比增长幅度。

因此，荣盛石化当前最重要的变化，并不是利润增长了多少倍，而是其核心炼化资产正在重新释放盈利能力。

炼化巨头的底牌

理解荣盛石化的利润弹性，需要回到这家公司的产业结构。

荣盛石化最初从聚酯化纤业务起家，经过多年向上游延伸，逐步形成覆盖原油加工、芳烃、烯烃、PTA、聚酯及化工新材料的完整产业链。

其中，浙江石油化工有限公司（简称：浙石化）是荣盛石化的核心资产。

根据2026年半年报，浙石化已经形成每年4000万吨炼油、880万吨对二甲苯（PX）以及420万吨乙烯的处理能力，是全球规模领先的单体炼化基地之一。

这一体量意味着，国际原油市场和石化产品价差的细微变化，都可能通过庞大的加工规模转化为可观的利润波动。

2026年上半年，浙石化实现营业收入约935.21亿元，净利润约82.75亿元，成为荣盛石化盈利的重要支撑。

值得一提的是，浙石化的净利润属于子公司整体利润，不能直接等同于上市公司归母净利润。

从产品结构看，荣盛石化也已经不再是一家传统意义上的炼油企业。

荣盛石化近年来持续推进“减油增化”，通过炼化一体化装置提高化工原料和高附加值产品的产出比例，降低对单一成品油市场的依赖。

2026年上半年，荣盛石化化工产品营业收入约712.67亿元，同比增长17.33%，已经成为收入规模最大的产品类别。

与此同时，PTA业务仍然面临较大压力。

2026年半年报显示，荣盛石化PTA产品毛利率仅为0.35%，几乎处于盈亏平衡边缘。

这一数据反映出，即便大型炼化企业整体盈利明显改善，内部不同产业链的景气程度依然存在巨大差异。

炼油产品利润改善，并不意味着整个石化产业链已经全面复苏。

荣盛石化另一张重要底牌，是与全球能源巨头沙特阿美的战略合作。

2023年，沙特阿美通过股权投资成为荣盛石化的重要战略投资者，目前通过旗下子公司持有约10%的股份。

双方合作不仅涉及资本层面，还延伸至原油供应、技术研发、仓储物流和全球销售渠道。

根据荣盛石化半年报披露的合作安排，沙特阿美承诺向浙石化供应每日48万桶高品质原油，并提供期限20年、不低于8亿美元的无息采购授信额度。

对于高度依赖原油采购、资金占用规模庞大的炼化企业而言，稳定供应和采购融资支持具有重要价值。

2026年7月，荣盛石化还与沙特基础工业公司签署项目开发协议，研究后者对荣盛新材料潜在投资30%至不超过50%股权的可能性。

不过，这项合作仍处于项目开发和投资评估阶段，尚不能视为最终投资已经落地。

从产业竞争角度看，荣盛石化正在尝试从国内大型炼化企业，向具备全球原料采购、技术合作和产品销售能力的综合石化平台转型。

这可能比短期利润暴增更具长期意义。

周期反转还是反弹

荣盛石化的业绩变化，也折射出中国石化行业正在经历的结构性调整。

过去几年，中国炼化行业一方面经历大型一体化项目集中投产，另一方面面临部分化工产品供给增长较快、终端需求恢复不均衡等问题。

尤其是PTA、聚酯及部分基础化工品，产能竞争持续压缩行业利润空间。

与此同时，新能源汽车渗透率提高、能源消费结构变化，也让传统炼油企业面临中长期需求转型压力。

在这样的背景下，2026年石化行业盈利修复，并不能简单理解为所有产品重新进入涨价周期。

此次业绩预告，荣盛石化特别强调海外成品油市场行情向好，说明全球不同区域的成品油供需变化，正在影响大型炼化企业的盈利表现。

对于具备国际采购和销售能力的企业而言，区域价差扩大可能创造新的利润空间。

但这种机会具有明显的周期性。如果海外成品油供应恢复、需求增速放缓，或原油采购成本上升快于下游产品售价，当前较高的加工利润仍可能受到挤压。

更重要的是，石化企业属于典型的重资产行业。

荣盛石化通过多年投资建设形成了庞大的炼化产能，但也需要持续承担设备折旧、融资成本、营运资金占用及新项目投资支出。

利润表上的盈利改善，并不必然意味着企业自由现金流同步增长。

对于资本市场而言，判断荣盛石化的价值，不能只看前三季度净利润达到80亿元左右，更要观察经营活动现金流、债务结构以及资本开支变化。

截至2026年6月末，荣盛石化货币资金237.35亿元，尚无法覆盖531.90亿元的短期借款、371亿元的一年内到期非流动负债，以及1295.29亿元的长期借款。

尤其需要区分两种不同性质的盈利增长。

一种来自行业周期改善，即产品加工价差扩大带来的利润反弹。这类盈利具有较强波动性，估值时通常需要考虑周期回落风险。

另一种来自企业自身竞争力提升，包括装置运行效率改善、原料采购成本优化、高附加值产品占比提高，以及全球供应链协同能力增强。

后一种增长如果能够持续，才可能推动企业长期盈利中枢上移。

从荣盛石化目前披露的信息看，两种因素正在共同发挥作用，但各自贡献多少，仍有待进一步财务数据验证。

未来，荣盛石化能否真正走出传统石化行业的周期约束，还取决于新能源材料和高端化工产品的发展。

目前，荣盛石化已经围绕EVA、POE、PC、ABS等产品展开布局，希望通过向下游高附加值材料延伸，提高产业链盈利能力。

不过，新材料业务同样面临技术迭代、产能竞争和市场需求变化等挑战。尤其是在部分新能源材料产能快速扩张的情况下，新产品并不天然意味着高利润。

沙特阿美的战略支持能够增强荣盛石化的供应链稳定性，却无法完全消除全球石化行业的周期波动。

对于投资者来说，接下来真正值得关注的，是荣盛石化2026第三季度盈利改善能否延续至第四季度，以及炼油、化工、新材料各业务板块的利润贡献是否发生结构性变化。

如果盈利修复主要依赖短期成品油价差，那么当前的高增长可能仍然属于周期性反弹。

如果装置效率、产品结构和全球采购优势能够持续转化为稳定利润，则意味着荣盛石化有机会进入一个更高的盈利平台。

从去年同期不足9亿元，到今年前三季度预计盈利超过78亿元，荣盛石化已经证明，大型炼化资产在行业景气回升时具有惊人的利润弹性。

然而，对于一家拥有4000万吨级炼化基地的企业而言，利润暴增并不是最难的事情。

真正的挑战，是如何让周期高点出现的利润，在下一轮行业低谷中仍然留得住。

这才是决定荣盛石化长期价值的关键。

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