第二个恒大？王传福依托近五年 2000 亿研发强攻：国内失速 海外

最近逛车圈论坛，满屏都是“比亚迪成了第二个恒大”的论调。不少人一看到6679亿总负债、70.96%的资产负债率，还有国内销量利润双下滑的数据，直接就把对标恒大的标签贴上来了。这事真的像大家说的那样吗？我们掰着实打实的账本，好好捋捋。

拿比亚迪对标恒大，说白了就是把楼下面馆的赊账和赌徒借的高利贷放一块比，看着都叫“欠钱”，内里完全不是一回事。当年恒大造车，负债率飙到132%，账上全是信托、海外高息债，玩的就是拆东墙补西墙，资金链一断直接全盘崩盘。

比亚迪这边呢，2024年末的五千多亿负债里，有息负债才286亿，占比连5%都不到。剩下的大头全是欠上游零件厂的经营性欠款，说白了就是生意做大了产业链周转的正常操作，和那种拿高息钱赌前途完全不是一个路数。

真比研发投入，两者的差距更离谱。恒大造车那几年，累计砸的研发还不到50亿，PPT做的比实车还漂亮。比亚迪同期砸了1426亿，近五年累计更是超过2000亿，人家的强攻，全是真金白银堆出来的技术家底。

这话也不能说比亚迪就完全没烦恼，该说的问题咱也不藏着。2026年上半年，比亚迪营收3448.15亿，同比降了7.1%，归母净利润123.25亿，同比降了20.5%。这是2011年中报之后，整整15年头一回出现营收利润同步下滑。

账上的现金缩水速度也挺吓人，现金及等价物只剩556亿，比去年同期几乎砍半。上半年研发费用少花了63亿，资本开支直接砍掉358亿，明眼人都能看出来，比亚迪现在在收缩开支找新方向。

国内市场不好做，原因其实挺直白。2026年1月开始，新能源汽车购置税从全免改成减半，纯靠新能源吃饭的比亚迪，直接第一个受影响。王传福自己在股东会也说了，一季度销量承压，政策调整就是直接原因。

再加上现在国内新能源的价格战，打的那叫一个硝烟弥漫。10到20万的走量主力区间，吉利、奇瑞、长安、新势力还有小米全挤进来，围着比亚迪的王朝、海洋系列打。降价就咬利润，不降价就丢份额，放在本土这道题就是无解。

所以王传福直接把所有筹码都推到了海外。近五年两千亿研发，五千多亿资本开支，这个规模放在中国制造业里都排得上号。国内增长见顶，海外接棒，就是比亚迪现在全部的重心。

海外这边现在的成绩其实已经相当能打。2026年9月比亚迪整体销量超46万辆，8月单月出口就有18万辆，海外销量占比快到四成。上半年海外收入占比第一次迈过50%的关口，历史上第一次压过了国内收入。

欧洲市场的表现也很亮眼，2026年8月单月卖了2.6万辆，同比直接翻倍。工厂落地的节奏也快，泰国已经投产，巴西2025年底量产，匈牙利工厂2026年二季度启动了一期产能，印尼的工厂9月刚揭幕，规划年产能15万辆。

10月巴黎车展，比亚迪执行副总裁李柯也放了话，说到2030年，比亚迪在欧洲的员工要稳稳超过4万人，法国和西班牙还在候选追加建厂。这也是中国车企第一次在欧洲喊出做顶级规模雇主的目标，底气足不足，看这话就知道。

当然，风光背后的压力也得说透，海外狂飙全靠真金白银烧出来。上半年比亚迪汇兑损失就有47.03亿，去年同期还是31.60亿的收益，一进一出差了接近78.63亿。欧盟的关税阴影一直悬在头顶，大众这些海外巨头也在加速电动化，没人会平白把地盘让出来。

光是要养四万欧洲员工，就已经是大型跨国企业的全建制规模，固定成本摆在那。万一海外销量增速掉下来，这些重资产分分钟会反过来拖后腿。海外接棒方向对不对大家都认，可节奏能不能踩准，才是真正的分水岭。

技术这边，王传福拼的就是速度。2026年3月发布的第二代刀片电池加兆瓦闪充，直接瞄准大家最头疼的不能焦虑。零下20度的环境，12分钟不到就能从20%充到97%，续航能做到777公里。

现在订单涨得凶，可产能爬坡每月只能出两三万台，闪充站年底才建到2万座。技术烧钱，基建也烧钱，利润修复的速度确实没跟上。王传福说最坏的时候已经过去了，底气主要来自新电池和海外订单，不是国内盈利一下子就回来了。

现在的比亚迪，其实就是站在一个特别微妙的换挡期。国内从增量市场变成存量博弈，价格战啃利润，这事短时间看不到头。海外增速猛，可渠道、品牌、合规这些硬成本，天天都在吞现金。

这事看三个月财报根本分不出胜负，最少得等三五年才能看出结果。恒大当年的问题，是拿高息钱讲一个自己都不信的故事。比亚迪现在的局面，是拿真实销售收入撑着技术密集型的全球扩张。

两者唯一的共同点，就是如果扩张速度跑过了市场承载力，再健康的负债结构也会变成累赘。最终能不能成，核心就看海外收入能不能在三五年内长成实打实的利润。

扛过去了，比亚迪就完成了从中国车企到全球车企的跨越。扛不住，再好看的销量也只是账面数字。中国制造业走出去，总得有人第一个啃硬骨头。王传福这个时候强攻海外，有人说他激进，可他想的很明白，国内增长天花板都摸到了，不出去打，才是最大的风险。

参考资料：第一财经 比亚迪中报解读：国内失速下的全球扩张