对，就是当年的神华

上篇文章《》发出来之后，有位读者在后台留言，问得特别直接：'不知道中国电建和中国能建，是不是当年的神华？'我的回答只有六个字：对，就是当年的神华。而且不光它俩。一大批被资本市场偏见错误定价的央企'中特估'，都在走神华当年走过的路。这条路罗叔三年前就指过，今天再指一遍——因为大部分人，还是看不见。

一、神华的答案：三年涨134%，业绩三年负增长

2023年9月底，中国神华的前复权价是21.64元。2026年10月14日，50.55元。三年多一点，算上分红再投，涨了133.6%。

但同样这三年，神华的业绩是什么样？看2025年报：营业收入2949亿，同比下降13.21%；归母净利润528.5亿，同比下降5.3%。再把时间拉长到三年，营收复合增速-5.05%，归母净利润复合增速-8.79%。

看懂了吗？业绩三年负增长，股价三年翻倍有余。

涨的是什么？是估值。三年前买神华，股息率8%以上；今天同样的分红，股息率只剩4%。股价翻倍的秘密，说穿了就一句话：估值修复。

当年市场是怎么骂神华的？'煤炭是夕阳产业''挖煤的没有未来''增长为零'。三年后回看，这些偏见一条比一条可笑——但一条比一条，当时都有人信。

现在，同样的剧本，换了演员，又开演了。

第一层修完了，第二层才刚开始。但如果你觉得神华的故事到这里就结束了，那你只看到了第一层思维。第一层，是估值修复——市场终于肯用正常价格给一家好公司结账了。这层修完了吗？看起来修完了：PB 2.38，近5年99%分位，天花板就在头顶上。

可第二层是这样的：AI 时代，电力就是新的石油。2025年全国数据中心用电量约1700亿千瓦时，同比+17%；2026年开年才两个月，这个增速直接飙到了46.2%。中电联原专职副理事长王志轩透露，算力用电量2030年的预测值，几个月内从4500亿千瓦时上调到了8000亿千瓦时——占全社会用电量的6%。AI芯片的单柜功耗从几年前的10千瓦涨到现在的120千瓦。'算力的尽头是电力'，这句话正在变成报表。

而电力保供的压舱石，还是煤电。注意，煤电的'身份'已经变了：过去核心任务是发电，现在的主要功能是灵活调节、兜底保供——新能源发不出电的时候，顶上来的必须是它。政策也在给这个身份定价：2026年1月，发改委、能源局印发完善发电侧容量电价机制的通知，煤电通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%（每年每千瓦165元）。翻译成人话：煤电的收入结构从'卖电量'变成'卖容量'——只要顶峰时段顶得上，少发电也有钱拿。

这对神华意味着什么？它是煤电路港航一体化，煤炭、电力两条腿，是国内最大的煤电一体化企业之一。市场担心它'业绩三年负增长'，可那三年恰恰是煤价下行周期；如今AI用电洪峰、煤电保供定位、容量电价托底，盈利增长的引擎已经换了挡。

所以PB 2.38不是天花板。第一层是估值修复，第二层是盈利增长自己把天花板顶破。神华的卷子，远没交完。

二、国家战略需求：这不是一个工程，是二十年的饭碗

先说雅鲁藏布江。

2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程在西藏林芝开工。总投资约1.2万亿元，5座梯级电站，总装机约6000万千瓦——差不多是3个三峡。建设周期，20年。

为了这个工程，国家专门成立了中国雅江集团，注册资本2400亿，直接进央企名录第22位。

1.2万亿是什么概念？这是写在国家战略里的世纪工程，'十五五'开局最大的单体工程之一。而这种工程的规矩是：核心设计和施工，只有国家队能碰。

中国电建是什么地位？全球50%以上的水电站建设、全国90%以上的大中型水电站勘察设计、65%以上的水利水电施工，都是它干的。ENR'全球工程设计公司150强'，连续六年第一。说句夸张的：中国水电的'说明书'，一半是电建写的。

2026年上半年，中国电建拿下雅下主体工程687亿元的订单——大坝、隧洞、导流。更关键的是合作模式：雅江集团搞的是'长期产业链平台模式'，股权绑定加20年长期合同。翻译成人话：这不是一锤子买卖，是未来二十年的常驻饭碗。

中国能建呢？雅下水电站前期工程已经签了，中游保安电源工程12.8亿元的订单落了地，机电安装市占率超过50%。它手里还捏着三峡、白鹤滩、乌东德、华龙一号、南水北调、西电东送这一串大国重器的履历。

再把镜头拉远一点。'双碳'要落地，新型电力系统要建，风电、光伏、抽蓄、特高压要铺开，国家水网要织——这些全写在能源强国战略里。可战略不会自己长腿跑进现实，得有人画图、有人施工、有人把电送到电网里。

画图的和施工的，就是电建和能建。

所以问题从来不是'有没有需求'，而是'需求有多长'。答案是：二十年起步，上不封顶。

三、央企压舱石：这次不是'鼓励'，是'死命令'

很多小白对'央企'两个字的理解，还停留在'大而不强'。看看真实的分量：

央企上市公司，数量占比不到A股的三成，却贡献了超过一半的净利润。经济承压的时候，它们是就业、投资、订单的压舱石——这个不用我多说。

我要说的是2026年的新变化。今年5月，国资委等五部门联合印发《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》，里面有一句硬得不能再硬的话：力争2027年底前，基本消除国有控股上市公司连续长期破净的状态。连续12个月破净的企业，必须强制制定并披露估值修复方案；连续两年没有实质改善，调整管理层。

6月，五部门又印发央企考核配套细则：市值表现、股东分红、破净整改三项指标，纳入央企负责人年度和任期考核，权重合计20%—25%，直接跟薪酬和任免挂钩。

翻译成人话：以前股价破净，管理层可以装睡；现在破净等于帽子不稳、票子变少。这不是'鼓励做好市值管理'，这是死命令。

分红也在动真格。2025年，242家央企控股上市公司全年分红超过5300亿，三大运营商合计超1300亿，'三桶油'合计超1650亿。

什么叫压舱石？经济上是，资本市场上也必须是。这就是'中特估'的大背景——用一句话概括：让那些真正支撑国家战略的公司，别再被当成破烂卖。

四、好公司：别被'搬砖的'三个字骗了

我知道，很多人对建筑央企的印象就三个字：搬砖的。苦、low、不赚钱。来看2025年的真账。

中国电建（601669）：

1. 新签合同13332.83亿元，同比+4.93%，创历史新高。平均一天新签36个亿的合同。

2. 其中国际新签2863.15亿元，同比+27.84%；境外营收1110.1亿元，同比+22.49%；境外净利润同比+68.37%，贡献了公司净利润的25.05%。

3. 经营现金流净额306.97亿元，同比+25.05%。

4. 能源电力新签8416亿元，占比63%，再创新高；控股并网装机4014万千瓦，同比+21.17%；已核准抽水蓄能项目22个、装机3090万千瓦。

5. 战新产业新签合同占比超50%，营收贡献突破40%。

中国能建（601868）：

1. 工程建设新签13464.8亿元，同比+5.6%。

2. 其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同比+6.7%；能源电力工程新签8835亿元，占比65.62%。

3. 勘察设计咨询新签261.61亿元，同比+32.66%。

4. 连续12年世界500强，业务遍布140多个国家和地区。

订单是建筑公司的命根子。收入是干完的活，订单是未来的钱。一家公司订单创新高、现金流改善、国际业务爆发，你说它是坏公司，我是不信的。

当然，罗叔不骗你，这俩公司也有真问题：2025年归母净利润，电建100.07亿，同比-16.75%；能建58.4亿，同比-30.44%。资产负债率都在78%—80%的高位。利润下滑的原因，市场也门儿清：地方财政紧张带来的应收账款压力、地产链的拖累、该提的减值都在提。

这些利空都是真的。但我提醒一句：看看价格。市场早就把这些利空明码标价标进去了——而且标了两遍。

五、好价格：0.54倍PB，四六折卖净资产

给小白补个课：PB叫市净率，就是股价和每股净资产的比值。PB=1，等于按账面家底的原价买；PB=0.54，等于这家公司的家底在市场上只值四六折——这叫'破净'。三家公司的卷子，放在一张表里看（截至2026年10月14日收盘）：

指标

中国神华

中国电建

中国能建

股价

50.55元

4.60元

2.40元

PB（市净率）

2.38倍（近5年99%分位）

0.54倍（近5年0.2%分位）

0.89倍（近5年10.7%分位）

PE（TTM）

19.88倍

9.35倍

19.89倍

2025年股息率

约4.0%

约2.3%

约1.3%

2025年ROE

12.76%

6.40%

5.05%

资产负债率

23.3%

79.6%

77.7%

2025归母净利润

528.5亿（-5.3%）

100.1亿（-16.8%）

58.4亿（-30.4%）

三年涨幅（前复权）

+133.6%

-3.8%

+9.6%

看清楚这个表，你就看懂了一半的A股。

神华PB 2.38，近5年99%分位——但别急着说'到顶了'。第一层是估值修复，第二层是AI电力需求带来的盈利增长：天花板不是终点，是被盈利顶破的。而电建PB 0.54，处于近5年0.2%分位，说人话：便宜到快破纪录了。能建PB 0.89，股价比每股净资产还低一成。

一边是刚写完第一层答案的神华，一边是还没发卷的电建能建。同样的央企，同样的中特估逻辑，一个被市场追着跑，一个被摁在地上摩擦。凭什么？

就凭'搬砖的''没增长''地方债风险'这几顶帽子。

可现实是：电建的订单在创新高，能建的新能源订单在增长，雅下的饭一吃就是二十年，而政策拿着'2027年底前消除长期破净'的死命令在后面赶。

股息率现在确实还不好看：电建约2.3%，能建约1.3%。但分红率这东西是会变的——神华今天分红率接近八成，三年前同样没人信。政策要'提高现金分红比例'，电建的经营现金流在改善（+25%），你说分红率往哪走？

PE(TTM)呢？电建9.35倍。一家订单创新高的全球工程设计冠军，9倍出头的市盈率。这不叫定价失误，什么叫定价失误？

六、资本市场的偏见：题材的眼，价值的盲

说到这，必须复盘一次'打脸现场'。

2025年7月，雅下工程开工，中国电建股价一个月从4.6元最高冲到7.73元，最多涨了近七成。当时市场喊的是什么？'雅下核心受益股''世纪工程总包'。

然后呢？然后就没有然后了。几个月后，股价跌回4.6元原地。2026年10月14日收盘，还是4.60元。

看到了吗？市场根本不是看不见雅下，也不是看不懂电建的价值——它看得比谁都清楚。它只是想赚一波快钱，炒完题材就走人，留你在原地琢磨'价值'。

这就是资本市场最深的偏见：它只信'下个月的故事'，不信'未来二十年的饭碗'。

三年前，它对神华也是这个德行。煤炭当年被骂成'夕阳产业'，结果呢？业绩负增长三年，股价涨了134%。今天轮到电建能建，'夕阳'换了个词，叫'旧基建'；'没增长'换了张皮，叫'利润下滑'。剧本一样，台词都没换。

区别只在于：神华的第一层答案已经写完，第二层答案刚开始落笔；电建能建的卷子，现在刚发到手里。

七、所以，回答那位读者

中国电建和中国能建，是不是当年的神华？

是。而且我敢把话说得更大一点：一大批还在偏见里被错杀的央企中特估，都是当年的神华。雅下这条产业链上，还有中国中铁、中国铁建、东方电气、特变电工……全都在同一个货架上，被同一种偏见标价。

它们的共同点太明显了：国家战略绕不开它们，经济压舱石它们是主力，公司本身订单在手、地位稳固，价格却还在净资产上打对折。而政策已经明牌——2027年底前，基本消除长期破净。

价值终将被发现。这不是信仰，这是算术：0.54倍的PB，加上二十年的订单，加上死命令一样的考核，你怎么算都不该是这个价。

但罗叔最后得说三句实在话，别怪我没提醒：

1. 电建能建不是神华。神华当年是'低估值+高股息+现金流机器'；电建能建眼下是'低估值+利润下滑+高负债'。想复制神华的三年翻倍，得等两个信号：利润企稳、分红率提升。信号没来之前，别一把梭。

2. 破净修复是明牌，但明牌点火也要时间。2027年底是政策的deadline，市场可能提前反应，也可能先磨你一年。拿不住的人，不配赚这个钱。

3. 风险是真的。应收账款、地方财政、高负债，任何一条爆雷都会让'好价格'变得更便宜。所以分批、留余地、只用长线的钱。

三年前，大部分人嘲笑买神华的人：'买个挖煤的，没出息。'三年后，希望你不是那个说'早知道'的人。

数据说明：行情数据截至2026年10月14日收盘；财务数据来自中国神华、中国电建、中国能建2025年年度报告；雅下工程信息来自公开招标公示及集团公告；AI用电数据来自中电联《中国电力行业年度发展报告2026》；容量电价依据国家发改委、国家能源局《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号）。