上海
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泡泡玛特财报披露货币是人民币，不是港元
- 「净利润」市场有两套口径并行：
- 归母净利润（IFRS）
- 经调整净利润 / Non-IFRS（加回股份支付、汇兑等）——机构给泡泡玛特更常用这套
- 中报（2026.8.20）后预测大面积下调，
- 所以「中报前预期」和「中报后预期」差一档
机构
营收
净利润口径
净利预测
表态
美银证券
447.29 亿
归母
150.24 亿
降至中性
高盛
~449 亿（+21%）
中性
摩根士丹利
~459 亿（+24%）
买入
瑞银
~450 亿
买入，目标价237.5
中金
营收+20.1%
经调整
154 亿
跑赢行业
开源证券
归母
150.23 亿
买入
信达证券
归母
150.5 亿
买入
华泰
经调整
140 亿
买入（下调）
中泰
428 亿
经调整
138.6 亿
广发（中报后）
经调整
108 亿（-18%）
德银（保守）
~365 亿
经调整
115 亿（-12%）
预警
某中报后下调研报
354.85 亿
归母
105.96 亿（-17%）
二、收敛成区间（这才是「一致预期」的正确读法）营收
- 乐观档（中报前/海外乐观）：450–460 亿
- 中性档（当前主流）：420–450 亿
- 谨慎档（中报后下调）：355–365 亿
- 主流150–156 亿（美银/开源/信达/中金折算）
- 谨慎档：106 亿左右
- 主流140–154 亿（华泰140 / 中金154 / 中泰139）
- 保守档：108–115 亿（广发/德银）
2025 实际基数（用来算增速）
- 2025 全年营收：约 370 亿+（按2026E倒推）
- 2025 经调整净利：130.84 亿人民币
- 2025 归母：约 117 亿级别
按主流预期倒推2026增速
- 营收 450 亿 → 同比约+20%（刚好踩管理层指引下限）
- 归母 150 亿 → 同比约+28%
- 经调 140–154 亿 → 同比+7%~+18%
按谨慎档（广发/德银/中报后研报）
- 营收 355 亿 → 同比约-4%
- 经调净利 108 亿 → 同比-18%
- 这就是8月股价杀估值的核心：从「+20%营收」预期下修到「持平或微降」
四、为什么各家差这么多
分歧不在模型，在三个假设：
- Labubu 海外是否止跌大摩/瑞银假设欧美H2环比修复 → 营收450+德银假设海外继续退潮 → 营收365
- 毛利率假设主流给 71–72%广发给 69.2%（考虑高毛利海外占比降+原材料涨）
- 口径差异归母口径：150亿上下经调口径：通常比归母高 10–20 亿（股份支付加回）别把美银150亿归母和中金154亿经调直接比
当前市场一致预期中枢： 营收≈ 430–450 亿人民币 归母净利润≈ 150 亿 经调整净利≈ 140–150 亿 中报后偏谨慎机构（广发/德银/部分中资）： 营收 ：355–365 亿归母： 106 亿 /
经调： 108–115 亿 差值就是「Labubu 是否H2企稳」的预期差，也是8月至今股价在140港元附近横盘的原因。
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