5天5家拟上市企业撤单，IPO又收紧了？

进入十月，A股IPO撤否的集中态势仍在延续。

公开数据显示，今年以来已有73家IPO撤否，7月单月撤否14家创年内峰值，带动三季度合计撤否34家，达年内季度高峰。

分季度看，前三季度终止数量分别为11家、23家、34家，逐季攀升；步入四季度，这一趋势并未放缓，仅国庆假期及之后一周内，就有5家拟上市企业接连撤回申请材料，其中北交所累计撤否41家，占总量接近六成。

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“IPO再度收紧”的论调快速在投行圈发酵，部分机构已开始收紧前端立项标准，市场甚至出现2023年全面收紧行情重演的担忧。但事实真是如此吗？表象之下的真实逻辑，远比“收紧”二字更值得深究。

01.

撤单全景

年内备受关注的撤否个案，近期密集落地。

9月21日，科创板IPO环动科技被终止审核，成为年内首家撤否的机器人企业，主营机器人关节减速器，也让机器人赛道的上市前景更受市场关注。

仅3天后，科创板IPO汇禾医疗终止审核，该企业6月30日才获受理，从受理到撤回仅86天，是年内“闪电”撤否的典型；值得一提的是，汇禾医疗不仅是今年科创板生物医药板块首家终止审核的企业，也是今年被抽中现场检查后首家终止的IPO项目。

进入十月，撤单节奏进一步加快。10月5日，原拟登陆创业板的北京博华信智科技率先终止审核，原拟登陆深市主板的江苏佳饰家新材料集团紧随其后；短短一天后，拟登陆科创板的赛克赛斯生物科技与拟登陆北交所的中环洁集团同日离场。

国庆后不到两天，冲刺沪市主板的企查查科技股份有限公司终止审核。其中博华科技在审时间超过4年，成为注册制以来IPO排队时间最久的撤材料企业；赛克赛斯则是6年来第三次IPO折戟；企查查作为征信大数据领域的明星企业，在审刚满一年便撤回申请，市场关注度颇高。

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从保荐机构看，本轮撤单项目涉及中信证券、东方证券、招商证券和光大证券，头部券商与地方券商均有分布，无明显中介集中特征。

值得注意的是，撤否项目的板块结构与申报活跃度高度匹配。73家撤否项目中，北交所以41家占比超一半，其次为上交所18家、深交所14家。

对应拟募资规模也呈现明显梯度：上证主板撤否项目平均拟募资18.81亿元，科创板为14.56亿元，北交所仅3.61亿元，不足沪主板项目的两成，“小额化”特征显著。

换言之，本轮退出的主体仍以中小规模项目为主，并非此前市场担忧的大盘项目受阻。

行业与地域的分布也印证了这一点，撤否高度集中在材料、工业、信息技术三大行业，合计占比接近八成。地域上，苏浙粤三省的撤否项目接近总量的一半，叠加北京、安徽两地，前五省份占比超六成。不难看出，IPO申报越活跃的行业和地区，撤否的绝对量也就越多，本质和申报基数直接相关。

02.

撤单核心卡点

按审核进度划分，撤单项目集中在两大核心卡点。

走得最远的是注册迟滞类，以博华科技为代表。其上市申请早在2022年6月便获受理，2023年1月中旬过会，但过会后长期未提交注册，最终在三年多之后选择撤回。按照券商统计，从受理到撤否的中位周期为13.2个月，六成项目在受理后6至18个月内离场，博华科技的受理时间是这个中位数的三倍以上。

这类项目往往卡在注册环节，受外部变量影响较大，比如博华科技的审计机构天职国际，曾因在奇信股份财务造假案中未勤勉尽责被罚没2707万元、暂停展业6个月，直接拖慢了注册进度。

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更多项目停留在问询僵持环节，前述中环洁早在去年11月底就已完成第三轮问询，佳饰家集团8月下旬完成第二轮问询回复，赛克赛斯与企查查的审核同样止步于问询阶段。这类项目的核心问题，是企业迟迟无法就监管关注的问题给出有效答复，随着问询轮次增加，闯关难度持续上升。

值得一提的是，73家撤否项目中，有7家排队超1000天，通美晶体在审时间长达1634天，博华信智、通力科技等在审时长也均超过1200天，这类长周期项目的集中退出，也阶段性推高了撤否数量。

从结果看，年内终止项目中主动撤回占比达95.1%，被交易所直接否决的案例极少。背后是明确的成本差异，被否意味着一段时间内无法再次申报，主动撤回则为二次申报留出空间，理性发行人通常选择后者。

03.

IPO收紧？

市场对IPO收紧的体感，很大程度来自“终止案例变多”的直观感受。但纵观完整周期，结论会完全不同。

公开数据显示，2026年前三季度沪深北三所合计撤否64家，叠加十月以来的新增案例，年内累计已达73家，2025年同期为97家，同比下滑24.74%。

值得注意的是，同一时间里排队企业却在持续扩容，据财联社统计，截至9月29日A股在审企业398家，同比增长43.17%，年内新增受理245家，同比增长31.72%。

终止占新增受理的比重因此明显低于去年，审核端的筛选强度并未提高。逐季抬升的终止曲线，本质是受理基数扩大后的结果，而非门槛收紧的信号。

进一步来看，四季度终止数量大概率继续上行，但这一走势更接近年度季节性规律，而非政策转向。核心约束来自财报有效期这一硬时点，发行人财务数据到期前必须完成更新，一旦最新业绩落到上市标准之下，继续排队便失去意义。每年四季度都是终止高发期，本质是企业基于财报周期的理性选择，和政策松紧没有直接关联。

更值得关注的是，受理端早在三季度就已经明显收缩，仅受理6单，沪深交易所九月甚至出现零受理。只是审核传导存在滞后性，入口的变化需要一到两个季度才会反映到出口端。也就是说，当前的审核节奏对应的是更早阶段的受理量，三季度的受理收缩，真正的节奏回落可能要到明年上半年才会显现。

从发行端来看，审核节奏放缓不等于发行端关闭。今年前三季度新股上市数量较去年同期增长明显，募资额更是高度集中在三季度，其中单个大盘项目就占据了相当大的比例。有限的发行窗口优先向大盘项目倾斜，中小项目的排队时间被相应拉长，反过来也推高了这类项目的终止概率。

本质上，终止占新增受理的比重，决定这一轮变化的性质；在审存量的消化速度，决定市场的体感节奏。前者今年在下降，后者正在放缓，两者共同指向一次结构性筛选，而不是总量收缩。

本文由胡润百富综合整理

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