美国近期通胀和利率走向不确定性增加

孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

美国劳工部10月14日公布的数据显示：美国9月CPI环比上升0.6%，符合预期，为今年4月以来新高，同比上涨3.7%，高于预期的3.6%，为今年5月以来最高；剔除波动较大的食品和能源类别后的核心CPI环比上升0.3%，超出预期的0.2%，持平8月，同比上升2.6%，高于预期的2.5%，为今年6月以来新高。

美国9月CPI上升仍主要来自汽油价格指数，在8月环比上涨3.9%的基础上再大涨9.1%（同比达34.2%），占CPI涨幅近6成。核心商品价格环比上涨0.3%，高于8月的0.1%，且为2025年1月以来环比最高；同比仍为0.7%。核心服务环比上升0.4%，高于8月的0.3%和7月的0.2%，占核心CPI近8成，同比上升3.1%，略高于7、8两个月的3.0%，其中住房通胀环比0.4%，同比3.2%，为本月核心CPI最大因素。剔除住房后的超级核心服务环比上涨0.4%，低于8月的0.5%，高于7月的0.2%，同比仍为3%。

美国劳工部10月15日公布的数据显示，美国9月PPI环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大涨幅，同比上涨6.3%，为2022年12月以来最高；剔除食品和能源后的核心PPI环比0.7%，同比5%。美国PPI通胀全面超预期上涨主要来自服务业和能源，其中服务业主要因素是贸易，贸易又与运输业强相关，和CPI一样受油价上涨推动。

根据CPI和PPI数据，华尔街经济学家推算美国9月核心PCE通胀环比上涨0.32%，同比上涨3.1%，均高于8月但幅度不大。深入分析上述及此前数据，可发现美国近期通胀呈现出矛盾复杂、不确定性增加的特点：

一是核心通胀有所反复但相对平稳。美国9月核心CPI同比增幅高于8月0.2个百分点，环比涨幅持平8月，超级核心服务CPI环比增幅还略低于8月。分项中无论是核心商品还是核心服务及超级核心服务，同比均保持稳定，通胀主要集中于油价单项。二是美国油价上涨向其他行业传导扩散但广度和幅度均相对有限。服装上涨0.3%，玩具大涨4.2%，二者通常以石化产品为原料；核心服务8个类别中只有交通服务出现明显上升迹象，环比0.6%涨幅最大。三是美国数据中心建设引发部分商品价格上涨仍在持续。计算机软件及配件价格环比上涨0.4%，同比高达28.4%；计算机、外围设备和智能家居助手价格环比上涨1.4%，同比9.7%，二者同比增幅均持续创历史最高。四是部分品类通胀上行有阶段性因素。玩具与服装除受原料因素影响外，还可能受美国开学季及秋装上新拉动。住房租金涨幅虽高于7、8月，但低于4—6月，同比没有明显升温。近期美国房贷利率持续走高，房地产市场疲软，房租上涨持续性或有限，房租前瞻指标尚未出现持续涨价迹象，近期美国住房通胀上升可能是阶段性波动而非持续性上涨。五是美国通胀持续上升缺乏基础支撑。据美国劳工部10月14日公布的另一项数据，美国雇员9月实际平均时薪环比下降0.5%，同比下降0.7%；实际平均周薪环比下降0.5%，同比下降0.1%。美国人实际收入连续6个月下降，消费能力持续减弱，难以支撑通胀持续上升。

综合来看，美国近期通胀主要来自由中东局势引发的石油及相关原材料价格上涨，属于供给因素，需求因素主要来自AI相关基础设施建设及股市财富效应带来的高收入群体消费增加，但主要限于特定领域和部分人群。前者不确定性最大，后者受各种因素限制也存在一些不确定性；美联储加息无法解决供给问题，对大企业投入AI相关建设的影响也比较有限，只能影响其他领域，防止通胀扩散，巩固通胀预期。美国通胀短期内或仍有一定波动，且去年美国政府停摆期间10月CPI数据空缺，11月数据残缺不全，今年数据无法同比。

美联储9月加息后，市场预期10月会议加息概率一度升至77%，随后纽约联储主席威廉姆斯、美联储副主席杰斐逊、理事沃勒等官员讲话称不必急于加息、不必连续加息、需要观察一段时间等，市场加息预期降至50%左右。尽管美国9月CPI高于预期，但仍有3位美联储官员在表达失望的同时表示不应仓促决定，需观察更多数据，市场加息预期进一步降至不足30%。总体上看，美联储10月会议仍有可能加息，但概率不大，更有可能维持现行利率不变，观察9月加息效果及通胀等经济走势再定，最终取决于美联储官员们如何评估判断和政策取向及其他因素，政策走向不确定性相应增加。