停牌、除名、调查，茶百道迎来上市最大危机

10月14日深夜，四川百茶百道实业股份有限公司（茶百道，02555.HK）于港交所发布公告，回应公司H股被暂停买卖一事。公司表示，董事会正就停牌指令紧急寻求法律意见，将努力处理及解决香港证监会关注的事项，并全力配合香港证监会开展相关工作；集团业务营运维持正常，截至公告日期业务未发生重大变动。

此时距离茶百道上市已过去两年多。公司IPO涉嫌人为操纵一事仍在持续发酵，市场关注点也从这份遇冷的认购成绩单，转向港股新股发行环节的真实性与公平性。

茶百道希望将实体经营与资本市场切割：门店照常营业，产品照常销售，上半年业绩也保持增长。但停牌意味着其资本层面的交易系统已经按下暂停键。

把时间拨回2024年4月。茶百道发行价定为17.5港元/股，计划发行约1.48亿股，本次IPO未引入基石投资者。发行方案初始设定10%股份面向香港公开发售、90%面向国际发售；最终香港公开发售仅获得0.5倍认购，全球发售募资总额25.86亿港元。

全球发售落地，但是公开发售端并未获得足够散户认购。0.5倍的低认购率，也成为本次IPO风波最初的伏笔与争议起点。

0.5倍认购的冷发行

0.5倍认购，意味着香港公开发售收到的有效申请，只相当于可供认购股份的一半。对一家消费品牌来说，这是需要承销商、发行人和投资者一同消化的弱需求。

横向对比，差距更明显。古茗（01364.HK）公开发售获194.87倍认购，沪上阿姨（02589.HK）获3616.83倍认购；两家公司分别引入5名和2名基石投资者。茶百道没有基石投资者，公开发售端又明显遇冷，最终仍按17.5港元完成发行。

认购倍数受发行时点、募资规模、行业情绪和基石安排影响，不能简单判断公司优劣。但0.5倍与数百倍、数千倍之间的差距，至少说明茶百道上市时面对的并非一个被资金追逐的市场。也正因如此，当“人为操控IPO”的说法出现时，才更容易引起外界质疑。

目前，相关事项还停留在调查阶段。截至发稿，大望财讯查阅公告发现，茶百道尚未披露调查的具体范围，也未说明涉及哪些主体、哪些发行环节。

香港联交所应香港证监会要求暂停股份买卖，直接目的是在正式调查结果或重大事件披露前，避免信息不对称继续影响普通投资者。停牌本身不是对操纵行为的认定，更不是处罚结果。

若调查证实存在人为制造非真实认购热度的行为，将使得普通投资者可能在不合理估值下参与申购或交易。如果最终认定存在相关违规造假行为，茶百道或将面临罚款、除牌等后果；而涉嫌参与欺诈计划的相关个人及主体，还可能面临刑事检控以及来自香港投资者的民事诉讼。

对一家上市公司来说，风险不只停留在舆论层面，还将深入影响公司治理、融资能力以及持续上市地位。

增长还在，利润弹性却在收窄

茶百道起家于成都。2008年，王霄锟、刘洧宏夫妇在成都温江二中旁开出一家二三十平方米的奶茶店。第一家门店并不起眼，却赶上了现制茶饮从冲调粉、奶精走向原叶茶、鲜果和芝士奶盖的转型期。

茶百道早期扩张并不快。2018年前后，品牌强化熊猫标识，依靠杨枝甘露、豆乳玉麒麟等爆款产品打开市场，门店由此从几百家向全国铺开；到2022年初，门店数量超过5000家，2023年4月门店规模突破7000家。2023年6月，公司完成近10亿元上市前融资，由兰馨亚洲领投，中金、番茄资本等机构跟投。

2024年4月，茶百道登陆港交所，发行价17.5港元/股，成为又一家登陆港股的新茶饮品牌。

上市之后，公司继续依靠加盟模式扩张。截至2026年6月30日，茶百道全球门店共计8863家。

加盟模式之下，茶百道能够以较轻的资产扩张门店网络：总部主要向加盟商销售原材料、设备，并提供特许经营及相关服务。门店越多、单店进货量越高，总部收入随之走高；但门店密度、加盟商回报以及单店销量，也会反过来约束品牌的扩张速度。

2026年上半年，茶百道营收依旧保持增长。报告期总营收26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.5%。在现制茶饮行业整体增速放缓、价格竞争加剧的大背景下，这样的正增长并不容易。

但将两项增速对比来看，茶百道面临的压力清晰显现：营收增长6.2%，利润仅增长3.5%，利润增速落后于收入增速。公司仍然保持盈利，但已经很难复刻行业高速扩张阶段，依靠门店数量与收入增长同步拉动更高利润弹性的状态。

过去几年，现制茶饮赛道经历密集开店、产品同质化以及持续的价格战。头部品牌一边依靠联名、新品迭代、外卖补贴争夺流量，一边持续承担租金、人工、平台佣金与供应链成本压力。消费者看到的是更加便宜、分布更密集的门店；而加盟商感受到的，则是选址难度上升、回本周期拉长，同品牌门店之间的分流效应愈发明显。

在此环境之下，资本市场对于茶饮品牌的定价逻辑已经发生转变。上市之后，市场更加看重单店效率、现金流以及分红能力。茶百道上半年6.2%的营收增长，可以证明基本面尚未失速，但不足以支撑过去的高成长叙事。后续发展走向，仍需要通过每一季度的经营数据持续验证。

停牌时间越长，信任成本越高

对茶百道来说，眼下最棘手的问题，是资本市场能否正常定价。公司可以继续开店、发货、收款，但股票无法交易，投资者无法退出，潜在合作方也会重新评估风险。停牌时间越长，这种不确定性越容易从股票市场传导至加盟招商、供应商账期以及银行授信层面。

从监管程序看，香港证监会负责调查市场失当行为，香港联交所负责上市合规与交易安排。若调查发现IPO认购、配售或相关信息披露存在严重问题，可能触发行政处罚、纪律行动，极端情况下还会影响上市地位。

若涉及虚假陈述或欺诈，相关涉案主体还可能面临刑事程序以及投资者提起的民事诉讼。具体责任如何认定，仍要看调查证据与完整法律程序。

对一家依靠加盟体系运转的企业来说，总部信用本身就是一种生产要素。加盟商愿意签约，供应商愿意赊账，很多时候看的不只是品牌热度，也包括总部是否稳定、透明、可追责。

截至2026年6月30日，茶百道全球门店共计8863家，加盟商和供应商是其经营体系的重要组成部分。停牌本身不会直接改变门店经营状态，但会影响各类合作方对总部的风险判断。后续能否持续披露调查进展、经营数据以及上市地位相关变化，将直接影响招商、加盟商续约、供货账期与融资安排。

更值得警惕的是，IPO操纵指控伤害的不只是某一家公司的股价。

新股发行依赖真实的需求信号。投资者根据认购情况判断定价，发行人据此决定发行规模与价格，监管机构则要确保所有参与者看到的是同一套规则。一旦需求被人为制造、热度被包装，价格发现机制就会失真，普通投资者往往最先承担后果。

对茶百道而言，调查结果尚未公布。但公司可以主动做的，是把发行过程、认购结构和相关信息完整披露清楚。透明不会立刻消除质疑，却是重建市场信任的唯一路径。

门店生意可以靠一家家门店日复一日经营做回来；资本市场的信用，却只能依靠真实、完整、持续的信息披露重新积累。茶百道需要回答的，不只是IPO是否存在人为操纵，还包括在增长放缓、估值回归之后，公司还能拿什么说服投资者相信其未来。

如果调查最终证明不存在违规，茶百道仍需要修复此次停牌所打断的市场信任；如果调查认定存在相关问题，罚款、诉讼乃至上市地位变动等后果，茶百道也必须承担。后续发展走向，大望财讯将持续跟踪事件进展。

（本文信息仅基于公开公告整理，不构成任何投资建议。投资者据此做出投资决策，风险自担。）