连续上调盈利预期！船东：我们将继续买船！

四次上调盈利预期，最高2.3亿美元！NORDEN的盈利反弹与战略转向

信德海事 陈洋

2026年初，丹麦航运公司NORDEN给出的全年净利润预期为3000万至1亿美元。八个月后，这一区间已经提高至1.8亿至2.3亿美元。

10月6日，NORDEN宣布再次上调全年盈利指引，较此前1.4亿至1.9亿美元的预测，上下限均提高4000万美元。这是公司今年第四次上调盈利预期。按照最新预测，NORDEN全年净利润有望较2025年的1.2亿美元增长50%至92%。

此次上调中，预计船舶出售收益仍为7900万美元，与7月和8月披露的数字一致。公司将盈利改善归因于干散货和油轮业务的强劲表现、成功的区域船队部署，以及更高的市场运价。这意味着，最近两次上调盈利预期，主要反映了经营端预期的改善。

与此同时，NORDEN正在重新配置未来的船队与业务。公司出售部分MR油轮和大型散货船，购买较新的Handysize散货船，增加多用途船（MPP）运力，并通过长期货运合同和海上转运项目，向客户供应链的更多环节延伸。

在9月24日举行的Splash Singapore 2026论坛上，首席执行官Jan Rindbo明确表示：“我们正在买船。”这一表态与公司持续卖船的动作放在一起，呈现出NORDEN当前的经营思路：利用不同船型、区域市场和资产价格之间的差异创造收益，同时将资本逐步投入更具专业性、能够与长期客户需求结合的业务。

四次上调盈利指引，经营收益贡献提高

过去两年，NORDEN经历了明显的盈利回落。公司净利润从2023年的4亿美元，下降至2024年的1.63亿美元，并在2025年进一步降至1.2亿美元。

2024年，公司不同业务之间的表现分化较大。Freight Services & Trading（货运服务与交易）部门全年亏损7400万美元，Assets & Logistics（资产与物流）部门则贡献了2.36亿美元净利润。当年船舶出售收益达到8200万美元，高船价、此前锁定的有利租约及资产交易，帮助公司抵消了部分经营压力。

到了2025年，资产交易仍是重要利润来源。全年1.2亿美元净利润中，约7000万美元来自船舶出售，其余5000万美元为公司披露的综合经营收益贡献。卖船收益占全年净利润的比重接近六成，也反映出当时船舶运营和货运业务所面临的压力。

进入2026年，NORDEN最初保持了较为谨慎的预期。2月4日公布的全年净利润指引为3000万至1亿美元，其中预计船舶出售收益为2000万美元。公司当时预计干散货运营利润率有所改善，油轮市场则可能在上半年保持强势后逐渐回落。

此后，盈利指引连续上调。4月28日，全年净利润预期提高至7000万至1.4亿美元；7月2日，进一步提高至1.2亿至1.9亿美元；8月13日，下限升至1.4亿美元；10月6日，整个区间再次上移，达到1.8亿至2.3亿美元。按区间中值计算，全年预计净利润从年初的6500万美元提高至2.05亿美元，增加约1.4亿美元。

这一过程中，预期利润的增长来源也出现了变化。年初至7月，预计卖船收益由2000万美元增至7900万美元，资产交易对上调指引有明显贡献；7月以后，预计卖船收益没有继续增加，公司仍两次提高盈利预期，经营表现的重要性随之上升。

如果将最新全年净利润指引简单扣除7900万美元预计卖船收益，其余利润贡献约为1.01亿至1.51亿美元，高于2025年5000万美元的相应贡献。这一扣减不能直接等同于严格会计口径下的经常性经营利润，但有助于观察利润结构的变化：NORDEN今年的业绩反弹，获得了更多来自船舶运营和商业经营的支持。

油轮强势与干散货修复共同推动业绩反弹

NORDEN今年的经营表现，与波斯湾局势及能源贸易路线调整密切相关。同一场地区冲突，给不同业务带来了截然不同的影响。

一季度，按照剔除租赁会计调整影响的业务口径，油轮部门息税前利润（EBIT）达到4730万美元，干散货部门却亏损4500万美元。两者相互抵消后，集团当季净利润仅为1100万美元。

油轮业务受益于能源贸易扰动。供应来源变化、运输路线调整，以及不同区域之间的运力错配，推动部分市场运价上涨。对于拥有油轮运力和全球商业运营网络的NORDEN而言，这些变化扩大了部分船舶的盈利空间。

干散货业务则承担了航行受阻和合同履约带来的额外成本。部分租入船舶无法正常调配，等待、保险和运营费用增加，公司还需要继续履行已签署的货运合同。此外，NORDEN在一季度主动将部分干散货船舶调往大西洋市场，提前承担了相关航程、燃油和租船成本，期待后续区域市场走强带来回报。

二季度，经营情况明显改善。8月13日公布的财报显示，NORDEN当季集团净利润达到1.008亿美元，较上年同期的5200万美元增长约94%。其中，油轮部门EBIT为8110万美元，同比增长151%；干散货部门则从一季度亏损4500万美元，转为盈利750万美元。

这些部门利润仍包含资产交易贡献。二季度油轮部门的8110万美元EBIT中，船舶出售收益为2710万美元；干散货部门的750万美元EBIT中，船舶出售收益为1430万美元。因此，干散货部门整体恢复盈利，并不代表其全部经营环节已经摆脱压力。

不过，运营业务本身的改善也有清晰体现。油轮运营商业务（Tanker Operator）EBIT从上年同期亏损220万美元，改善至盈利1680万美元。大型干散货船运营业务EBIT从一季度亏损4270万美元，转为盈利470万美元；小型干散货船运营业务则从亏损920万美元，转为盈利630万美元。

区域部署在其中发挥了重要作用。NORDEN在二季度财报中指出，油轮市场的最高运价主要集中在西方市场，东方市场运价明显较低。公司因此继续保持对大西洋市场的较高敞口，同时在苏伊士运河以东市场寻找替代货源、调整船舶安排。

对于经营数百艘船舶的航运公司而言，市场平均运价只能解释部分业绩。一艘船所处的位置、上一份租约的结束时间、下一票货物的装港及航线，都会影响实际收益。区域部署和货船匹配的差异，经过大量航次累积，可能形成显著的利润差距。

波斯湾局势带来的成本压力同样需要计入。NORDEN上半年已确认约3000万美元相关成本。公司表示，截至6月底，此前受阻的租入船舶均已安全通过霍尔木兹海峡，预计下半年不再承担相关额外成本。油轮运价上涨、干散货经营恢复，以及额外成本压力减轻，共同改善了公司后续的盈利预期。

通过船舶买卖与长期租赁重新配置资本

NORDEN持续进行船舶交易，与其长期采用的经营模式有关。公司同时运用自有船舶、长期租入船舶及购买选择权，在控制运力的同时保留调整资产的空间。

2025年，NORDEN累计出售23艘船舶，其中15艘涉及此前租约中的购买选择权。同年，公司新增24份带购买选择权的租赁协议，并直接购买1艘船舶。

购买选择权使公司能够按照事先约定的条件，在未来取得船舶。当二手船市场价格高于约定购买价格时，NORDEN可以行权购船，再通过出售兑现价差。公司由此能够在不长期持有全部船舶的情况下，获取部分资产增值收益，并将回收的资本投入其他市场。

2026年，这一调整继续推进。1月8日，NORDEN宣布出售一艘MR成品油轮和一艘Capesize散货船，同时增加两艘预计2028年交付、附带购买选择权的MPP新造船租赁。信德海事网此前在《》中，对这一变化进行了报道。

到4月28日，公司披露当年已出售7艘船；7月2日，累计出售数量增至9艘。其中，3艘来自自有船队，包括2艘MR油轮和1艘Capesize；另外6艘涉及购买选择权，包括4艘Panamax和2艘Supramax。

与此同时，NORDEN也在增加新的资产投入。5月13日，公司宣布购买4艘2024年建造的Handysize散货船，计划于二季度接收。这批船舶采用开放式舱口、箱形货舱等设计，适合装运对舱型和装卸条件要求较高的货物。

船龄与货物适配能力，是这笔交易的重要考虑因素。NORDEN认为，Handysize市场受到全球船队老龄化及新造船订单相对有限的支撑，能够兼顾常规散货和部分专业货物的较新船舶，具有长期经营价值。

在9月的新加坡论坛上，Rindbo进一步表达了对干散货市场的积极判断，并提到公司正通过购买较新二手船、签订长期租约和配置购买选择权，将部分资本敞口从油轮转向干散货。

这一方向与新造船交期延长的背景相互呼应。大型集装箱船、油轮等船型持续占用船厂产能，部分大型散货船的交付时间已延伸至2029年末甚至2030年。较新二手船可以更快投入运营，长期租约和购买选择权则提供了另一种配置未来运力的方式。

这些交易显示，NORDEN正在对不同船型进行有选择的资本配置。油轮业务继续贡献现金流，部分高估值资产通过出售实现收益，新增资金则逐步进入公司看好的干散货和专业运输领域。

MPP与长期货源结合，扩大专业运输业务

多用途船和项目货，是NORDEN近年来持续投入的领域。

2023年，公司收购Thorco Projects的相关业务，扩大项目货运输能力；2024年收购Norlat Shipping，进一步拓展钢材、林产品和工业货物的拼货运输。到2025年5月，NORDEN表示，其项目货及相关专业运输业务已发展至约50艘运营船舶。

在业务整合的同时，公司持续补充适合专业货物的运力。2025年，NORDEN增加了17,500载重吨级MPP新造船租约。这些船舶针对项目货运输设计，部分采用驾驶台前置布置，以释放更多甲板空间，装运风电叶片、工业设备和钢材等货物。2026年1月，公司又增加2艘预计2028年交付的MPP新造船租赁。

截至2026年8月，公司已形成25艘MPP新造船组合，预计从2026年底至2029年陆续交付。这批运力将逐步承接此前通过收购、客户开发和业务整合建立起来的专业运输需求。

部分新船在订造阶段，就已经与具体客户和长期货源相结合。3月27日，NORDEN宣布与瑞典矿业集团LKAB签订最长10年的包运合同，并向中国武昌造船订购2艘23,000载重吨级冰级MPP，预计2028年交付。

这两艘船将主要服务于从希腊向瑞典北部运输膨润土的长期需求。每艘船配备两台80吨起重机，符合芬兰—瑞典1A级冰级标准，并具备使用生物燃料的能力。船舶规格、航区条件与客户货物需求，在项目初期便被纳入同一套运输安排。

长期货运合同有助于提高未来业务的可见度，专业船型则使公司能够服务对装卸、舱型、航区或交付计划有特定要求的客户。在此基础上，NORDEN希望扩大依靠专业运营和客户服务获取的基础利润，降低部分业务对短期运价波动的依赖。

MPP与Handysize之间也存在一定的业务互补。部分MPP可以运输普通散杂货，具备合适货舱设计的Handysize也能够承运部分工业设备和项目货。对于同时掌握多种货源的运营商，这种灵活性有助于扩大船舶就业范围，改善不同航段之间的货物匹配。

专业运输同时提高了执行要求。货物积载、绑扎、吊装、港口适配和交付计划，都会影响最终成本。新增船舶能够扩大服务能力，持续获取回报则有赖于稳定货源和成熟的项目执行能力。

海上转运与长期物流服务延伸客户关系

船队配置之外，NORDEN正在将业务推进到货主供应链的更早阶段。信德海事网9月关于NORDEN Maritime Logistics的报道，已经梳理了这一发展方向：围绕客户的货源、港口条件和运输目标，设计包括海上转运在内的物流安排。

在加蓬，NORDEN与法国Eramet旗下锰矿生产商Comilog建立长期物流合作。受当地港口条件限制，部分大型船舶无法直接靠泊装货，公司通过驳船和海上转运设施，将矿石送至离岸转运地点，再装入Capesize船舶出口，使客户能够利用更大船型开展远洋运输。

2025年，NORDEN与澳大利亚Kimberley Metals Group签署港口物流项目协议，在西澳大利亚Wyndham港提供驳船及相关转运安排。同年12月，公司又宣布与Africa Oil Supply签署几内亚物流协议，计划从2026年初开始为当地铝土矿运输提供服务。

几内亚项目采用不同船型与浮吊相结合的安排：货物先由Panamax船舶从码头运至海上转运区域，再通过浮吊装载至Capesize船舶，最终运往中国。通过协调港口、转运设施和远洋运力，公司帮助客户应对码头水深及装卸条件的限制，改善长距离运输的经济性。

这类业务使NORDEN承担了更多运输组织职责。公司需要将货物出运节奏、船舶到港时间、转运能力和远洋航程衔接起来，其服务也因此更深入地嵌入客户的生产与出口计划。

NORDEN已将Maritime Logistics作为重点发展方向，并提出可根据客户需求，设计期限长达10年、15年甚至25年的物流解决方案。长期合作有助于增强客户关系和收入可见度，也为船队和设施投资提供更明确的需求依据。

不过，这项转型仍面临实际运营考验。2026年第二季度，NORDEN物流业务EBIT亏损400万美元，其中一项压力来自几内亚物流项目的运营问题，公司表示相关问题已于5月初处理完成。

这一结果表明，长期合同并不能自动带来稳定利润。业务延伸至港口和转运环节后，设施可靠性、装卸效率、不同船舶之间的衔接，以及项目成本控制，都会影响回报。NORDEN在扩大服务范围的同时，也需要建立与之匹配的执行能力。

船队碎片化与新货流支撑干散货布局

NORDEN增加干散货与专业船型投入，也与其对贸易结构变化的判断有关。

在Splash Singapore 2026论坛上，Rindbo指出，尽管全球贸易面临关税、制裁和地缘政治冲突等压力，干散货市场的表现仍然强于公司此前的预期。货物运输距离、区域供应变化以及船舶可获得性，共同影响着市场需求。

西非矿产出口是其中一条重要线索。几内亚铝土矿出口，以及未来西非铁矿石项目的发展，为大型散货船提供了更多长距离运输需求。亚洲市场从更远地区采购原材料，即使进口吨数没有同比例增加，也可能因为航程延长而占用更多船舶。

与此同时，全球船队受到制裁、合规要求、长期合同和区域经营成本等因素影响，难以在所有市场之间自由调配。名义上的船队规模，与某条航线在某个时间能够调用的有效运力之间，可能存在明显差异。

这种碎片化增加了经营难度，也提高了全球网络和调度能力的价值。对于NORDEN这样的国际运营商，及时掌握不同地区的货源与船位，并组织合适的运输方案，有助于把市场变化转化为具体业务。

较小型船舶则可能受益于另一类需求。Rindbo在论坛上提到，能源转型、工业电气化和人工智能基础设施建设，将带动铜、镍、锰等原材料及相关设备的运输。数据中心和配套电力网络需要大量实物投入，相关需求会沿着矿产开采、加工、设备制造和跨区域运输逐步传导。

这为Handysize、MPP及专业货运业务提供了潜在增长空间。不同原材料、风电设备和工业部件，对船型和装卸条件的要求各不相同，能够组织多种货物、匹配专业运力的运营商，有机会在这些贸易中扩大业务。

这些需求仍需要结合具体项目进度和货物流向评估。部分市场强势来自航程延长、港口拥堵或运力调配受限，未来可能随着运输效率恢复而减弱。NORDEN当前的投资布局，仍将接受未来供需和经营成本的检验。

盈利改善提供投资空间，转型成效进入验证阶段

截至2026年上半年，NORDEN集团净利润约为1.12亿美元，已接近2025年全年1.2亿美元的水平。公司每股净资产价值（NAV）从2025年底的379丹麦克朗，升至6月底的466丹麦克朗，增长23%；最近12个月投入资本回报率（ROIC）回升至10.9%。

按照最新全年指引，下半年仍需贡献约6800万至1.18亿美元净利润，才能实现1.8亿至2.3亿美元的目标。NORDEN表示，剩余利润预计较多集中于第四季度后段兑现。10月29日公布的第三季度财报，将成为观察全年盈利进展的重要节点。

油轮利润率、干散货运营表现，以及第四季度已经锁定的租船和货运合同，将影响今年目标的实现程度。MPP新船的交付与货源安排、物流项目的运营效率，则关系到更长时期的收益。

目前，NORDEN仍受益于较为特殊的市场环境。波斯湾局势扰动能源贸易，推高部分油轮市场运价；区域运力差异和贸易路线变化，又为灵活调配船舶创造了机会。随着这些条件变化，公司需要依靠资产配置、货运经营和专业服务继续支撑盈利。

从2025年出售23艘船舶，到2026年购买4艘较新Handysize，再到扩大MPP组合、签订长期货运合同和推进海上转运项目，NORDEN正在重新安排资本、运力与客户需求之间的关系。传统油轮和干散货业务继续贡献市场收益，专业运输和物流服务则承担着提高长期盈利稳定性的任务。

四次上调盈利预期，体现了NORDEN在今年市场中的经营改善，也为其后续投资提供了更多空间。随着新船陆续交付、长期合同开始执行，未来的财务表现将逐步反映这些布局的实际回报。将当前较高的市场收益转化为能够跨越周期的经营能力，是NORDEN下一阶段发展的关键。

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