“稳收益”还是“博反弹” 四季度机构资产配置打法分化

　　进入四季度，在“稳收益”与“博反弹”之间，机构资产配置策略正呈现明显分化。

　　面对旗下配置型产品今年以来收益缩水的情况，机构并不甘心。一部分机构选择通过“再平衡”降低波动；另一部分则试图把握权益市场反弹窗口以修复净值。

　　这并非简单的多空之争，而是对三季度以来市场风格切换的不同回应。战略方向上，受访公私募机构的判断趋于一致：权益市场大概率维持“上有顶，下有底”的震荡格局，结构性机会大于指数机会。但在战术方面，如何平衡防守与进攻，如何“收复失地”，不仅是当前公私募策略分歧的核心，更将成为全年整体收益的“胜负手”。

　　◎记者 陈玥 马嘉悦

　　宏观：关注海外利率和国内政策

　　今年以来，市场风格不断切换，投资难度有所提升，资产配置类产品亦难独善其身。

　　Choice数据显示，截至9月30日，全市场公募FOF近一年的平均净值增长率仅为0.93%，“固收+”产品为1.64%，但若统计今年以来实现正收益的则所剩无几。私募今年以来业绩同样在缩水，好买基金数据显示，截至9月末，多策略私募基金近一年平均收益为2.92%，今年以来收益为0.48%。

　　进入四季度，全球经济有哪些变量值得重点关注？如何识别机会与风险？

　　“我们认为投资环境受到增长、通胀和政策三大因素影响。全球经济可能维持增长，但不同地区和行业的表现差异可能进一步扩大：美国需求相对稳定，但增长动力并不均衡；亚洲部分经济体可能受益于科技及人工智能相关需求，同时面临能源价格上涨和外部需求波动等挑战。应关注各国央行如何在支持增长与控制通胀之间取得平衡。”汇丰晋信基金相关人士告诉上海证券报记者。

　　也有基金经理提出了偏谨慎的看法。“预计油价的扰动仍将持续，全球高通胀的环境仍将维持，全球经济发展面临挑战。在这种情况下，降低弹性资产比重、增加红利资产持仓占比、在震荡中尽量守住回报等，或是四季度比较可行的策略。”北京一家大型基金公司资产配置部负责人告诉记者。

　　“进入四季度，应更加重视海外利率的约束。”银叶投资首席投资官许巳阳表示，美联储加息会影响全球资产估值，但在人民币升值的趋势中，这一变化并不能直接影响国内微观流动性。在四季度的资产配置上，重点关注国内增量政策能否转化为企业的订单、价格和现金流改善，通过宏观判断与微观验证结合，寻找盈利增长能够消化估值的资产。

　　竹润投资相关人士表示，美联储加息将吸收全球流动性、压制风险资产估值，但是接下来的投资不能只看单次议息结果，还要观察能源价格如何改变通胀预期。

　　权益：箱体中觅结构性机会

　　对于权益资产，机构的观点基本趋于一致：权益市场或将维持“上有顶，下有底”的震荡格局，结构性机会大于指数机会。与此同时，权益资产特别是科技股依然被不少基金经理视为捕捉超额收益的“胜负手”，但在具体的配置方向和比重层面，策略存在一定的差异。

　　“当前，我们将权益资产分为短期超跌、长期价值和防御三类，配置上各占三分之一。”鹏扬基金混合投资部副总经理李沁告诉记者，“科技股依然是我们最重视的方向，关注前期深度超跌、风险充分释放的个股，以及具备核心逻辑支撑的标的，至于非科技板块则挖掘低估值修复机会。”

　　当前，受访基金经理普遍更加重视均衡配置。

　　沪上一家中大型基金公司权益负责人表示，四季度重点关注三类机会：一是国产AI产业链突破；二是战略资源品价值重估；三是低利率环境下能实现稳健收益的红利资产。

　　玄元投资相关人士认为，科技板块的高景气度确定性较强，四季度应跟踪筹码结构改善、AI大模型、应用端突破等情况。同时，贵金属、医药、油气等领域的景气机会也值得关注。

　　许巳阳表示，看好均衡配置策略。其中，AI产业链上游硬件环节的订单和收入仍保持较快增长，部分环节呈现量价齐升，四季度具备业绩弹性。但三季报与海外AI龙头资本开支只是重要验证信号，还要观察投入能否形成可持续的收入与现金流。

　　多元：适度均衡中掌握节奏

　　债券、商品等资产仍是机构四季度配置组合中的重要构成，但机构之间的分歧进一步显现。

　　“关于债市，我们判断将维持震荡偏强的运行格局。前期债券收益率下行速度较快，出现短期波动属于正常情况，但从经济基本面、市场资金面两大核心维度来看，支撑收益率震荡下行的核心逻辑并未发生改变，长期下行趋势未被打破。”李沁表示。

　　万家基金相关人士预计四季度债市格局以震荡为主，机构配置需求及经济修复节奏制约利率上行，政策因素则制约利率下行。沪上一家中大型基金公司资产配置负责人则认为，优质政府债和投资级企业债有望继续提供相对稳定的潜在收益来源，黄金及部分另类资产则有助于分散组合风险。

　　商品方面，黄金成为机构分歧较大的投资品种。

　　民生加银FOF基金经理代宏坤表示，四季度在FOF组合中将重点关注黄金配置。建信基金相关人士表示，中长期看好黄金，铜的配置价值相对突出，油价仍需时间来消化中东地缘局势影响。

　　许巳阳认为，美国实际利率上行和美元走强可能继续为金价带来短期压力，但全球央行储备多元化、全球债务扩张，以及地缘局势不确定性仍构成中长期支撑。

　　玄元投资相关人士认为，国际金价回落后，配置赔率有所改善，但胜率仍受油价约束，远月原油价格坚挺在一定程度上反映了市场对地缘局势不确定性的定价。

　　关于除黄金外的商品资产，竹润投资认为，国际油价短期内易涨难跌，尤其是地缘局势不确定性会导致油价中枢中期处于高位。在此背景下，煤炭由于供给端的约束具备一定的配置逻辑。

　　沪上一位私募基金经理则看好铜的配置价值。在他看来，铜的供给端受矿山品位下降、开发周期较长及资本开支周期等因素约束，需求端则受益于AI算力扩张带来的电力、电网和数据中心建设需求，四季度铜及相关产业链的机会值得关注。