上海
上周，随着市场对头部AI企业前景的担忧升温，10年期美债收益率单周下行约17个基点，纳斯达克100指数同期重挫5.5%。而上一次收益率与科技股基准指数在同一周内出现如此幅度的同步下跌，还要追溯到2025年4月的关税风暴时期。
过去数月，美债在股市承压期间几乎失去了传统的对冲功能。如今，AI交易的动荡令这一局面出现转机。
AI裂缝浮现，债市逻辑生变
推动本轮债市反弹的核心叙事，来自AI交易本身的松动。
Anthropic营收增速放缓的迹象，以及AI云计算提供商CoreWeave债价的持续下跌，令市场开始质疑：这场驱动债市大跌的AI繁荣，是否正在出现裂缝？
过去数月，AI投资热潮从两个方向压制了美债：一方面，大规模AI基础设施建设提振了经济，芯片需求激增加剧了通胀压力；另一方面，企业为融资AI项目而涌入信用债市场，与美债争夺资金。据彭博数据，今年投资级企业债发行规模较去年同期增长约29%，科技巨头是主要发行方。
Julius Baer固定收益策略师Afonso Borges在报告中写道：“由AI主导的经济下行，将更接近于传统意义上的负向需求冲击”，并成为通胀下行的催化剂。他指出，在这类情景下，“中期美债应能再度发挥有效的投资组合对冲功能”。该行据此建议在中期久期上采取超配立场，并援引数据称，2000年至2020年间，10年期美债在股市回调期间持续录得正回报。
Natixis北美利率策略主管John Briggs则从供给角度阐释了这一逻辑：“如果投资者发现自己持有的AI相关债券正在贬值，他们购买新债的意愿就会下降。这在短期内减少了AI发行对市场的冲击，结果是更多资金流向长端美债，对供给挤出的担忧也随之减轻。”
空头回补放大涨势
本轮债市反弹并非单纯由避险需求驱动，仓位结构同样功不可没。
据彭博报道，上周债市涨势获得了CTA（商品交易顾问）基金大规模回补空头头寸的助推——这些基金此前持有异常激进的美债空头仓位。空头回补形成的买盘，进一步放大了收益率的下行幅度，也令债市的双向风险显著上升。
Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey援引马克·吐温的名言评价道：“套用马克·吐温的话，关于美债已死的传言，被大大夸大了。”
加息预期降温，但分歧犹存
避险资金的涌入，也在一定程度上抵消了通胀数据对债市的压力。
上周公布的消费者价格数据高于预期，一度将市场对美联储本月加息的概率预期推升至约50%。但随着股市抛售加剧，这一概率迅速回落。
美联储主席沃什随后现身IMF年会，但除重申美联储将致力于实现价格稳定外，未就货币政策走向或经济前景发表任何评论。市场目前仍预计美联储年内将再加息一次，并于2027年再度收紧。
Standard Bank G-10策略主管Steven Barrow将本轮债市反弹定性为“红鲱鱼”——即误导性信号。他指向前方的通胀风险，以及资金从主权债券向股票资产长期迁移的结构性趋势。
上周五油价的急涨同样提示了风险：受伊朗战争局势推动，油价飙升重燃通胀担忧，美债与美股一度同步走弱——特朗普总统推动俄罗斯柴油进入全球市场的协议遭遇质疑，令原油价格在午盘前后骤然跳升。
长期投资者的视角
对于短期交易者而言，前景充满不确定性。
State Street Investment Management东京高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，Warsh不提供前瞻指引的货币政策风格——这是其政策框架的核心原则——令市场更容易出现大幅价格波动。
但他同时表示，对于长期投资者而言，“情况有所不同”。“如果出现更大规模的AI驱动风险规避行情，美债看起来越来越有能力提供投资者过去几年一直缺失的对冲功能。”
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