联亚药业上市：募资9.36亿元，IPO首日股价上涨401.43%

撰稿 | 多客

来源 | 贝多商业&贝多财经

10月15日，南通联亚药业股份有限公司（下称"联亚药业"，301569.SZ）登陆创业板。

上市首日，公司股价盘中最高报35.10元/股，较7.00元/股的发行价上涨401.43%。按35.10元/股计算，公司总市值约313亿元。

一、一粒迟到八十余年的缓释片，一个94.91%的毛利率

天眼查显示，联亚药业成立于 2005 年1月10日。

而在正式翻开这份工艺清单之前，不妨先把账本摊开。2023年至2025年，公司营业收入分别为7.00亿元、8.66亿元、8.95亿元，年均复合增长率13.1%。

同期归属于母公司股东的净利润分别为1.16亿元、2.60亿元、2.28亿元，其中2025年扣非归母净利润为2.23亿元。

真正的转折出现在2026年上半年：公司实现营业收入4.92亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.41亿元，同比增长36.80%，净利润增速达到营收增速的三倍以上。

公司同时预计，2026年前三季度营业收入同比增长10.01%至21.59%，归母净利润同比增长35.31%至49.56%。

要解释市场给出的溢价，得先从一个产品讲起。

2025年10月，联亚药业的结合雌激素缓释片获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市。

这不是一次普通的仿制药获批——该品种的原研药早在1942年即已获批，在此后长达八十余年的时间里，全球市场上没有一家仿制药企业能够成功仿制。

原因在于技术难度。作为天然来源的混合成分药物，结合雌激素的仿制需要同时跨越天然原料的分离纯化、多维指纹图谱质量控制等数道核心瓶颈。行业内普遍的判断是，这类产品的仿制壁垒已接近复杂制剂的天花板。

联亚药业把这个被搁置了八十余年的问题解决了。按美国药品监管的通例，首个成功挑战并完成仿制的品种可获得为期180天的市场独占销售期——公司由此拿到了这扇时间窗口。

财务数据迅速给出了反馈：2025年，该产品的境外销售毛利率高达94.91%；2026年上半年，单是结合雌激素缓释片一个品种就贡献了超过8400万元的销售收入，并直接将当期营业收入推升至同比11.59%的增长。

一个94.91%的毛利率意味着什么？放在整个医药制造业的坐标系里，超过九成的毛利率通常只出现在创新药或拥有极强定价权的独占品种上。

对一家以仿制药为主业的公司而言，它说明的是另一种能力：当技术难度足够高、竞争格局足够好时，仿制药同样可以拿到创新药级别的盈利水平。

更值得注意的是，这类并非孤例。2023年至2025年，公司主营业务毛利率分别为50.19%、54.49%、55.73%，呈逐年抬升态势。

琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片等大品种也维持在50%以上的毛利率水平。换句话说，高毛利不是某个明星产品的偶然红利，而是整套产品结构的系统性特征。

二、三个美国市场第一，39条还在路上的管线

结合雌激素缓释片之所以能被攻克，与联亚药业长期搭建的技术平台直接相关。

在产品层面，公司摒弃了照搬原研工艺的行业惯性，选择通过自研平台实现技术突破。

以琥珀酸美托洛尔缓释片为例，公司独创微丸压片技术，相较原研工艺实现了更高的良品率与更优的成本结构。

硝苯地平缓释片则采用自主开发的复合多聚合物控释技术，替代了原研路线高污染、高难度的生产工艺，在稳定释药、高效生产与绿色环保之间取得了平衡。

这套能力的直接成果，体现为美国市场的份额排名。根据IMS数据，2025年公司硝苯地平缓释片（AB1）、硝苯地平缓释片（AB2）、盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）在美国市场占有率均位居第一。

琥珀酸美托洛尔缓释片市场占有率排名第二。对一个习惯于由本土企业与印度厂商主导的成熟仿制药市场来说，中国企业在多个通用名品种上同时坐上头把交椅，本身就是一件需要被记录的事。

更具含金量的是专利层面的突破。在美国仿制药市场，通过“挑战专利”获批意味着申请人在法律程序中正面击败了原研企业的专利壁垒——这是技术、法规与资金综合实力共同作用的结果。

截至目前，公司已有5款产品通过挑战专利获批，是国内少数具备完整国际专利突破能力的药企。截至同期，公司手握28项发明专利，并获评国家级专精特新“小巨人”企业。

把这些能力放在一起看，会发现一条清晰的技术积累链条：从攻克单个高难度品种，到在美国多个通用名品种上取得领先份额，再到具备正面挑战原研专利的能力。

这条链条的每一环都不能被跳跃式获得，而这正是其难以被快速复制的原因。

支撑未来增长的则是管线厚度。截至2026年3月31日，公司拥有仿制药在研项目39个、改良型新药在研项目2个，其中多个在研项目具有首仿潜力。

近三年，公司累计研发投入接近3亿元。按照美国的审批周期，39个在研项目并非会在同一时间兑现，但它们构成了一条连续数年的产品梯队——这与依赖单一大品种的公司有着本质区别。

三、63.15%的海外收入之外，一场刚刚开始的双向奔赴

如果说技术决定了一家制药企业能走多高，那么市场结构决定的是它能走多远。

联亚药业的收入版图高度国际化。2023年至2025年，公司境外销售占比分别为68.97%、61.93%、63.15%，且境外收入主要来自美国。

这一结构的价值在于，成熟规范市场的定价体系、严格的cGMP质量门槛与稳定的回款环境，共同构成了远超国内平均水平的产品毛利率与现金流质量。

2026年一季度，公司经营活动现金流净额为1.13亿元，资产负债率仅12.37%且无有息负债——这在重资产、长周期的制药行业里并不多见。

硬币的另一面同样清晰。招股书披露，2023年至2025年，公司向第一大客户Ingenus Pharmaceuticals LLC的销售收入占当期营业收入的比重分别为56.63%、51.87%、55.56%。

毛利占比分别为53.11%、47.36%、53.10%。超过半数的收入经由单一经销商完成，这在客观上是公司需要长期管理的结构性变量。

管理层的应对思路，写在“海外+国内”双轮驱动这六个字里。

国内市场的起点是一次意外的顺利。2022年7月，公司琥珀酸美托洛尔缓释片在国家医保局组织的第七批带量采购中以第一顺位中选。

2026年2月27日，该产品顺利中选集采续约，医药机构填报需求量国产排名第一、整体排名第二，采购周期延续至2028年12月31日。

对一家以出海见长的企业而言，集采的意义不在于价格，而在于它一次性提供了覆盖全国医疗机构的准入通道与确定的采购量。

更具战略性的安排是“中美共线”。按照公司的规划，依托中美共线生产审批路径，已在海外获批的成熟制剂品种可以加快在国内落地上市，从而丰富境内产品矩阵。

这意味着国内业务不需要从零开始——它在海外已经完成的那部分工艺验证与注册工作，可以直接转化为国内的申报资产。

这一步的资金来源已经落实。本次发行募集资金总额约9.36亿元，扣除发行费用6802.17万元后实际募集净额约8.68亿元，投向产业化基地项目、药物研发项目及补充流动资金。

其中产业化基地项目预计投资总额6.19亿元，包含生产基地与研发中心建设，建成达产后预计新增10亿片剂与1亿颗胶囊的产能。

10亿片剂与1亿颗胶囊——这个数字的意义，要在美国市场的份额与国内集采的采购量之间才能读懂：它解决的不是“有没有订单”，而是“能不能接住订单”。