对话美银刘一超：10年期美债收益率“破5”更像顶部区域而非顶部点位，长期资金正从“交易久期”转向“拥有久期”

近期，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率强势突破5%关口并续创数十年来新高，这一标志性行情使得全球权益资产普遍承压。在全球市场密切关注去通胀进程的背景下，美国劳工部最新公布的9月CPI同比反弹至3.7%，环比录得0.6%的涨幅并创下近五个月来的最快升速，显示通胀回落的路径并非坦途。伴随美联储、欧洲央行等主要发达国家央行在9月先后开启或重启加息动作，市场对基准利率将在更长时间内维持高位（Higher for Longer）的预期，正逐步转化为市场上的资产重估与头寸调整。

然而，在宏观数据波动的表象之下，本轮长端美债收益率飙升的核心驱动力已发生转换。近日，美国银行中国债券、货币及商品销售董事总经理刘一超在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）专访时指出，当前利率的上升基本来自于期限溢价（Term Premium）的推动，5%的收益率水平更像顶部区域而非绝对的顶部点位。此外，在收益率大幅走高的重塑下，全球长期资金的底层配置逻辑正在发生转变——机构投资者的关注点正逐渐从短期的“交易久期”向锁定中长期回报的“拥有久期”过渡。

通胀扩散推升长端期限溢价，10年期美债升至5%更像顶部区域而非顶部点位

针对最新出炉的美国9月通胀数据，刘一超在接受每经记者采访时指出：“本轮通胀反弹不仅受到能源等供给端扰动，也受到AI需求扩散的影响；更广泛的通胀压力，使得加息预期进一步增强。”

刘一超。图片来源：受访者供图

刘一超向每经记者拆解道，9月CPI同比、核心CPI同比均超出市场预期，总体CPI主要受能源价格环比飙升5.2%的推动；而核心CPI同比增速回升至2.6%的表现更令人意外。“美银此前对8月份高于预期的核心通胀数据持相对保留态度，因为其超预期表现主要由少数分项的大幅上涨所驱动。然而，9月份的通胀压力明显更加广泛，因此美银更倾向于从本次数据中提取有效信号。”

她强调，核心商品和核心服务通胀均较近期趋势有所升温，“我们观察到，AI投资热潮正在逐步外溢至与数据中心建设共享供应链的消费品领域。9月份IT商品价格环比上涨0.9%，过去三个月年化涨幅达到10%。”据她透露，基于当前通胀和劳动力市场数据，美银全球研究部认为两次加息会更有效地达到美联储政策目标。

在通胀预期的扰动下，两年至10年期美债收益率年内均累计上行超过100个基点。刘一超向每经记者指出，长端利率的上行逻辑在9月前后存在明显差异：“今年前半段的利率上升主要是市场重新定价美联储路径；而近期的利率上升则更多是投资者要求更高的风险补偿。自9月FOMC（美联储联邦公开市场委员会）会议以来，期限溢价在美国市场的重要性明显上升，长端收益率几乎全部涨幅都来自期限溢价的上升。”

针对市场关注的5%关口，刘一超明确表示：“近期的利率上升基本上都来自于期限溢价，5%更像顶部区域而非顶部点位。未来数月10年期美债收益率仍有测试5.25%甚至更高水平的可能；但若无进一步通胀冲击或供给超预期恶化，继续大幅上行的空间已经相对有限。”她还提醒，市场焦点将转向美国财政部11月的再融资公告，这可能直接影响期限溢价的走势。

紧缩周期考验全球金融韧性，系统性信用风险目前处于可控水平

全球主要央行的激进加息将基准利率推向极值。高利率环境是否会引发欧美银行业未实现浮亏扩大、高杠杆商业地产再融资困难等系统性信用事件，成为市场担忧的焦点。

对此，刘一超向每经记者表示：“目前金融市场的系统性风险仍处于可控水平。”

她进一步向每经记者分析了信贷市场的实际表现：“9月份利率大幅上行之后，银行信用利差仅出现相对温和的走阔。美银分析师预计，更高的利率水平将有助于提升银行的利息收入和盈利能力。”

不过，刘一超也并未掩饰利率走高带来的潜在隐患。她向每经记者坦言：“利率持续上升确实重新引发了市场对于银行债券投资组合未实现亏损扩大的担忧，以及高杠杆商业地产再融资压力、新兴市场资本外流风险，但目前相关风险仍处于相对可控水平。”关于高利率滞后效应的实质性显现时点，她认为，“未来趋势的判断，还要结合本轮加息周期的最终落点和节奏讨论，目前为时尚早”。

绝对收益重塑美元资产吸引力，长期资金正从“交易久期”转向“拥有久期”

在长端美债收益率突破5%的宏观背景下，全球大型机构投资者的配置策略正在发生底层转换。

刘一超强调：“我认为最大的变化是，长期资金正从‘交易久期（trading duration）’转向‘拥有久期（owning duration）’。”

她解释称，随着美债收益率上行，美元固定收益资产的绝对收益水平明显提高。“对于机构投资者而言，更高的收益率意味着新增资金可以获得更高票息，同时存续期间的票息收入和到期本金也有机会在更高利率环境下进行再投资，因此固定收益资产的中长期配置吸引力有所提升。”

面对近期债券市场的剧烈波动，刘一超指出，长线资金展现出了不同的投资视角。“利率快速上行虽然会带来一定的短期估值压力，但对于以持有到期为主要策略的长期投资者而言，短期价格波动并不代表最终投资回报。经历近期调整后，投资者的关注点正逐渐从债券价格的短期波动，转向当前收益率水平所提供的中长期回报和再投资机会。”

关于机构当前的实际交易动作，刘一超向每经记者分享了在一线市场的观察。她表示：“5%以上的收益率已经足以吸引保险、养老金及主权基金重新配置长债，但目前更像是‘逐步吸纳’的阶段，而非‘大规模抢配’的阶段。”机构正在有纪律性地利用当前的收益率水平，稳步推进中长期资产的建仓。

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