从7天到隔夜，政策利率换锚，原因几何？

近日，在“2026金融街论坛年会”开幕式上，央行行长潘功胜表示，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

此外，将推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型，并退出存贷款基准利率。

针对货币政策框架进一步改革，业内专家指出，以往一系列改革举措落地以来，市场利率运行更加平稳，波动明显下降。今年以来，隔夜利率DR001（银行间隔夜回购利率）更稳定地保持在临时正逆回购区间内，央行对短端利率的调控更加精准有效，此时央行宣布将研究择机将隔夜操作作为央行主要操作品种，是货币政策制度框架改革进一步完善的表现。

优化短端市场利率调控机制

近年来，央行持续健全货币政策调控框架，完善公开市场操作安排，优化短端市场利率调控机制，推动货币政策向价格型调控转型。

业内专家指出，随着利率传导机制逐步理顺，流动性管理更加精细，央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，体现了循序渐进的改革思路。

央行两年多前对主要政策利率加以明确，推动利率调控机制不断完善。2024年，央行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。

同时，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩，2025年3月，中期借贷便利（MLF）由单一价位中标调整为多重价位中标，完全退出政策利率功能，回归中期流动性投放工具的基本定位。主要政策利率地位的明确，可以给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币政策的价格信号传得更好、传得到位。

央行还配套创立了临时正逆回购操作，稳定隔夜市场利率。2024年，隔夜临时正逆回购操作也相应推出，利率分别是政策利率减20BP（基点）和加50BP，有利于突出政策利率地位，将市场利率波动框定在区间内。2026年，临时回购的操作利率区间宽度进一步收窄为政策利率±25BP，有效增强对短端利率的调控能力，更好发挥政策利率定价锚作用。

货币政策工具箱进一步充实，基础货币投放渠道不断丰富。目前，央行基本形成每月5日开展3个月逆回购、15日开展6个月逆回购、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式，营造了适宜的流动性环境。在此基础上，7天期逆回购充分满足机构需求。2026年6月又增加隔夜逆回购操作，逐步提高操作频率和操作量，进一步满足市场的差异化流动性需求。

央行流动性管理工具箱的完善，对维持流动性充裕、落实适度宽松的货币政策起到了有效支持作用。

业内专家强调，央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的降息加息。央行的重点还是在不断完善利率调控的操作机制。从刚刚公布的9月宏观经济数据看，GDP（国内生产总值）增速、社会消费品零售总额、规上工业增加值等多项指标均好于预期，经济运行总体平稳，前期宏观调控政策的效果已在逐步体现。

隔夜逆回购频次稳步提升

隔夜逆回购在央行操作中的频次稳步提升。今年6月，潘功胜在陆家嘴论坛提出，完善短端利率调控机制，适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。

6月末，央行启动首次隔夜操作，有效缓解了跨季短期流动性波动。此后逐步增加操作频率，7月末形成“3+1”操作模式，即月末操作3天、月初操作1天，缓解了月初集中到期压力。8月进一步增加税期操作，有效应对了流动性波动的另一个重要时点。至此每月隔夜操作天数从2天逐步提升至4天、8天。同时，操作量也稳步扩大，从不超过3000亿元、6000亿元提升至1万亿元。

业内专家指出，这种安排既便利金融机构熟悉隔夜的流动性管理，也提升了隔夜操作的调控能力。隔夜逆回购逐步成为央行应对短期资金供求变化的重要工具。

过去，7天期逆回购操作利率是政策利率，也有效发挥了短端利率调控的作用。随着央行调控目标明确为隔夜利率，部分市场观点提到，继续采用7天政策利率可能存在不易理解、对隔夜利率传导不够直接等问题。如果转为隔夜操作，政策利率与目标利率期限保持一致，政策利率向市场利率的传导也将更为通畅。

业内专家指出，隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。央行将来常态化开展隔夜逆回购操作，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

此外，隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

DR利率贷款已在多省份落地

在“2026金融街论坛年会”开幕式上，潘功胜还宣布，推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率定价向更加多元的定价基准转型，并退出存贷款基准利率。

业内专家指出，随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性不断提高，今年下半年以来，部分金融机构开始尝试以DR（存款类机构质押式回购利率）作为浮动利率贷款的定价基准，也是央行利率市场化改革的重要组成部分。

国际上，主要发达经济体的浮动利率贷款定价基准普遍从单一的报价型利率，走向包括交易型利率在内的多元化基准利率。

例如，美国起初以银行报价形成的最优惠利率（PR）作为贷款定价基准。上世纪80年代后，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为其浮动利率贷款的主要定价基准。2017年，美国选定基于货币市场交易形成的担保隔夜融资利率（SOFR），替代存在被操纵风险的LIBOR，形成SOFR、PR和国债收益率等并行的多元化基准利率。

业内专家指出，我国的DR001与美国的SOFR基本对应，作为新的贷款定价基准的条件已较为成熟。从高质量发展角度看，DR001基于真实市场交易形成，交易量较大，市场认可度较高，适合充当贷款定价基准，与LPR一并为贷款定价提供参考，同时也有利于畅通利率传导。由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。因此，金融机构可与客户自主协商，重点引导财务能力较强的大中型企业选择DR001作为浮动利率贷款定价基准。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

DR利率贷款已在全国多省份落地，配套市场建设持续推进。前期，部分金融机构已在全国各地尝试发放DR001基准利率贷款。据不完全统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省份陆续落地百余笔DR基准利率贷款。

市场专家表示，贷款利率定价锚的多元化，有助于进一步提高市场化定价水平，畅通货币政策传导路径，吸引优质企业重回信贷市场。同时，DR001相关衍生品市场建设、LPR报价机制优化等也将成为下阶段完善的重要方向。

天府立言金融研究院院长曾刚指出，退出金融机构存贷款基准利率，实质上是对既有利率市场化改革成果的制度确认。过去，贷款基准利率和存款基准利率是金融机构定价的重要参照，但随着贷款市场报价利率形成机制改革、存款利率市场化调整机制建立，金融机构贷款利率已主要围绕LPR及其加点形成，存款利率也更多取决于市场利率、负债成本、期限结构和同业竞争情况。传统基准利率的实际定价功能已明显弱化。

曾刚说，改革后，利率体系将更加统一：政策利率提供方向性引导，货币市场利率反映资金供求，LPR等市场化报价向贷款端传导，存款利率则在自律约束与市场竞争下形成。这有助于减少多重“锚”并存造成的定价混乱，提高央行政策利率向银行负债端、资产端及实体融资成本的传导效率。

曾刚强调，对居民和企业而言，短期内并不意味着存贷款利率出现大幅调整，因为存量业务和新增业务实际上早已采用市场化规则定价。长期看，银行将更重视客户分层、期限匹配、信用风险和资金成本，优质企业与优质客户可能获得更具竞争力的融资价格。同时，银行息差管理和利率风险管理能力也将面临更高要求。