通用汽车三季度财报：北美业务独大，中国市场是隐藏变量

通用汽车第三季度净收入500亿美元，调整后EBIT利润率升至8.2%，北美市场贡献近九成调整后EBIT，继续充当利润与现金流的压舱石

文｜《财经》特约撰稿人 杨铮 赵成

10月20日，通用汽车在底特律发布2026年三季度财报。第三季度公司净收入500亿美元，实现净利润33亿美元，调整后的息税前利润（EBIT）为41亿美元，调整后EBIT利润率达到8.2%。核心指标均高于去年同期，特别是调整后的EBIT同比增长了21.6%，净利润额也较去年同期的13亿美元增加了20亿美元。

第三季度，通用汽车业务经营现金流80.49亿美元，同比增长32.6%。调整后汽车自由现金流58.82亿美元，同比增长40%。在收入端未见明显增量的背景下，现金流的改善主要来自成本控制与营运资本管理。

前三季度来看，公司净收入1417亿美元，同比增长1.4%，但调整后的EBIT达到123亿美元，同比增长24.2%，显示利润率的大幅提升。

全年指引也随之调整得更具确定性。通用将调整后息税前利润指引从140亿至160亿美元收窄至145亿至155亿美元，区间中点不变。调整后汽车自由现金流指引从95亿至115亿美元上调至115亿至125亿美元，中点上调约15亿美元。调整后摊薄每股收益指引从12美元至14美元收窄至12.75美元至13.75美元。

主要业务板块拆解开来，第三季度北美市场贡献414亿美元收入，调整后EBIT利润率8.7%，是公司收入的主要部分和利润率的锚点；国际市场业务（覆盖南美、中东、韩国等）收入仅41亿美元，尚不如汽车金融业务的43亿美元。

（数据来源：财报 制图：杨铮）

需要指出的是，通用汽车在华合资公司上汽通用和上汽通用五菱在财报中都按权益法核算，销售收入不并入合并报表，不包括在上述国际市场业务中，只计股权收益。财报显示，第三季度中国业务权益收益为3200万美元，高于第三季度国际市场业务调整后EBIT的2800万美元；两者口径不同，前者为权益法核算的股权收益，后者为调整后息税前利润。前三季度累计收益2.8亿美元，同比增长42.1%。

总体来看，通用汽车基盘业务呈现出明显的北美市场“一家独大”的特色，国际业务体量与增量均相对有限。不过，隐藏在权益收入中的中国业务，得益于持续的结构转换，反而成为通用汽车各大业务板块中想象空间更大的一环。

北美市场守住定价权

拆开利润结构，通用汽车根基所在的北美市场的权重比以往更高。第三季度通用北美业务调整后息税前利润35.92亿美元，同比增长43.4%，调整后EBIT利润率8.7%，同比提升2.5个百分点。按合并口径计算，北美业务贡献了公司调整后息税前利润的近九成。

这一表现建立在销量与定价的平衡上。通用方面称，其在美国市场坚持低于行业平均的销售刺激政策，同时在核心细分市场保持领先。全尺寸皮卡、全尺寸SUV和小型SUV三个细分市场，公司有望分别连续七年、52年和四年位居销量第一。

利润的来源因此比较清晰。北美不靠降价换量，而靠产品结构挣钱。皮卡与全尺寸SUV是美国利润率最高的两个细分市场，通用的产品组合正压在这两个市场上，这也是在收入端未见明显增量、利润仍能提升四成以上的原因之一。

下一段支撑仍然聚焦这一产品结构。通用计划在未来几年推进全方位产品焕新。清单包括全新一代雪佛兰Silverado和GMC Sierra轻型皮卡、下一代重型皮卡、全尺寸SUV，以及凯迪拉克的轿车和跨界车型。如果说定价权的守住得益于全尺寸皮卡、SUV以及高端车型的稳定，那么接下来这些“大车”的焕新节奏，也将直接决定北美的利润能否延续。

值得一提的是，软件业务已经成为通用北美利润的第二个放大器。通用方面表示，涵盖OnStar安吉星和Super Cruise超级辅助驾驶的软件服务板块，2026年全年预计形成75亿美元递延收入；递延收入是尚未确认的收入，将按服务周期分期确认，财报未披露当期确认金额，其对本季度利润率的直接贡献有限，更多体现为后续期间的持续拉动。

接下来，通用计划让Super Cruise成为高配雪佛兰Silverado和GMC Sierra的标配，并覆盖大部分皮卡车型的选配。明年，这一系统在皮卡产品阵容中的渗透率将提升4倍至5倍（通用汽车未披露当前渗透率基数，4倍至5倍为相对增幅，绝对渗透率仍待公司后续披露）。皮卡是北美利润最厚的产品，辅助驾驶从选配转向标配，意味着软件收入可以随皮卡销量同步放大。

不过，北美业务也有自己的边界。第三季度调整后EBIT利润率8.7%已经处在高位，靠定价和产品结构继续抬升的空间有限。对通用而言，北美业务的重点将是守住利润质量，增量的空间已经相对有限。

中国市场连续八个季度盈利

相比之下，中国市场的销售收入虽然没有进入合并报表，但财报呈现的变化却提供了更多的想象空间。

中国市场是通用汽车全球业务版图里变化最大的一块，在这份财报中也呈现了与北美市场不同的发展逻辑。据通用汽车披露，截至第三季度，其在中国市场已连续八个季度实现盈利；第三季度中国市场新能源车销量占比超过60%，创下同期新高（上述为通用汽车中国口径，含其在华合资公司；占比为销量口径，公司未在稿件所引数据中单独拆分上汽通用与上汽通用五菱）。

盈利的稳定性先于规模恢复。通用在华的合作伙伴上汽集团的最新产销快报显示，双方合资企业上汽通用2026年第三季度批发销量10.98万辆，前三季度累计34.09万辆。规模仍在调整，但盈利没有中断，这说明通用汽车在华合资企业的资源正在向利润倾斜，扩张不再是首要目标。

通用汽车对这一趋势的态度，在合资企业的续约上显露无遗。8月5日，通用汽车与上汽集团签署合资续约协议，将上汽通用的合资期限延长20年至2047年。双方提出，到2030年推出至少30款新能源车型，并推动更多由中国定义、研发和制造的产品服务全球市场。

新能源确实是上汽通用未来产品结构的重心。2026年前三季度，上汽通用新能源车销售9.4万辆，同比增长67.4%，高于上汽集团新能源车28.2%的整体增速。其中别克至境E7上市三个月交付突破2万辆，至境世家连续五个月位居40万元以上豪华新能源MPV销量冠军。至境系列在一年内完成了轿车、SUV和MPV的品类覆盖。

决策结构上，重心在向本土转移，产品定义权也更多交由中国团队。凯迪拉克XT5插电混动专为中国市场开发，也是首款交付即搭载Momenta世界模型的豪华混动SUV。这款车9月销量1819辆，成为品牌当月销量表现最好的产品。别克至境L7纯电版同月开始交付。这些车型从定义、研发到制造都在中国完成，与过去导入全球车型的做法已经不同。

增长结构上，出口是新的变量。按照规划，至境E7将于10月正式出口海外，成为别克品牌首款走向海外的高端新能源车型。雪佛兰转向出口为导向的产能布局，继续在中国生产，重心从国内零售转向海外市场。中国在通用的体系里，正从最大的单一市场变成兼顾制造与出口的基地。

当然，结构转换中的中国业务，对通用汽车的利润贡献仍在低位。第三季度通用在华权益收益3200万美元，较去年同期的8000万美元减少60.3%，这意味着，尽管中国业务走在了积极的方向上，但在账面上，对母公司利润表的拉动还需要时间。

（图源：通用汽车财报）

北美守当下，中国与软件看长线

两个市场的规模、模式与策略不同，在通用汽车长期发展路径中对应的时间线也不同。

北美市场的利润来自定价权和产品结构，变量是产品焕新的节奏与软件渗透的速度。中国的利润来自结构调整，变量是新车型的爬坡与出口的放量。前者的确定性更高，后者的弹性更大。

国际业务的数字说明了这个落差。第三季度通用汽车国际业务调整后的EBIT仅2800万美元，同比减少87.7%。第三季度金融业务税前利润6.68亿美元，同比减少16.9%。除北美，其他板块的利润贡献仍然有限。

通用汽车首席执行官玛丽·博拉在致股东函中表示，尽管通胀压力日益加剧，公司正通过对新产品和服务进行战略性投资，以及提升质量和运营效率，努力保持发展势头。

通用给出的答案是软件、中国和出口三条线。这一表述与财报的结构一致，北美的现金流支撑当下，中国市场与软件业务指向未来，而三者都需要时间。

北美市场即将迎来产品更新期，软件业务的收入确认需要时间，中国的结构转型既需要产品周期的验证，也要经历出口规模的爬坡。三条线汇合的时间窗口，按公司产品焕新、软件收入确认和出口爬坡的规划节奏，大致在2027年前后新产品与新技术集中落地的阶段；该判断基于公司披露的产品与业务规划，并非财报中的量化指引。在这之前，北美市场仍将是通用汽车利润表上最确定的部分，中国市场则是通用汽车业务中最值得跟踪的变量。

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